圆桌论坛一：在全球化投资时代—私募基金新的战略布局

——第一组对话嘉宾

杨 玲北京市星石投资管理有限公司总经理

陈家琳 上海世诚投资管理有限公司董事长

李志新 西藏银帆投资管理有限公司总经理

冯婷婷 深圳展博投资管理有限公司总裁

姜 榕 上海证大投资管理有限公司总裁

杨建海 北京源乐晟资产管理有限公司合伙人

有请以上圆桌论坛的嘉宾来到我们场上和我们一起来分享他们对私募基金未来发展以及未来市场机会上的看法。

杨玲：

如果你要在私募里长期生存和发展，最重要的是要做优异的业绩，因为私募毕竟是多收取20业绩报酬的，你面对的客户也是高净值客户，由于这一类客户有很多投资顾问相关专业的服务人员。所以，他在筛选好的投资管理人方面也是很有能力的。

我们的想法是，人去专心致志地做一个策略才有可能保证策略能够比较长期的，相对比较稳定地处于前列。那这样一个策略，通过实践之后，怎么样？我觉得也是可以的。现在做财富管理，整个财富管理的竞争相对激烈，像银行、证券公司、信托公司都推出很多产品，那我们跟他们是怎么去竞争的？我的想法是合作。这一类的比较好的有金融牌照的，有平台一类的公司，它是需要优异投资管理能力的外包服务的。如果你专注地在你比较擅长的领域里边做到较好，那这些好的金融机构就拥有客户，拥有好的平台，他就会来找到你，然后你去给他做一个外包服务。

这是我们公司对自身定位的一个看法，而且实践下来也还是相对比较有效的。

陈家琳：

在经营上，我们追求可持续的发展，不单单在投资业绩，包括在公司的发展管理上面。在2007年创办世诚投资之前也是跟杨玲总一样在公募基金管理公司工作。公募基金管理公司，我们正好在上一轮牛市2005年至2007年出现了爆发式增长，三年不到的时间到了三万多亿。确实，在今年的头上，监管部门一下子有大的收紧了对整个行业的监管。有一个内控指引，白底黑字写着，必须要有一个合规岗位，我们早已有之，我们请了一家顶级的证券公司的合规部董事到我们来公司当全职的合规官，进行日常的风险控制和合规的控制方面。我觉得，通过打造一个综合的平台，不单单是投研，包括运营中后台，我相信能够保持公司的一个稳健发展。

李志新：

要冷静、谨慎地看待这个市场。在资产管理时，要维持一个可持续发展，不是在某一阶段，市场亢奋，我们就去高速需要。我要补充的是，在2014年到2015年，到现在，无论是私募的数量还是规模，得到了一个非常高的发展。包括在2014年，到2016年，已经三年了，基本没有扩张。

冯婷婷：

展博投资成立了8年，上了百亿规模的台阶，我一直以来的愿景是有长期的业绩。只有帮投资人 赢得了收益，才能够在这个市场上来立足。所以，一个私募公司能够长期地在市场上发展，它的业绩一定是最根本的。

姜榕：从今年的角度来说，CTA策略，量化的，去年主要是量化存多头的，今年最好的表现策略就应该是量化加对冲加打新的策略是最好的，但我想也是因为发觉这个机会比较早，所以今年会有比较好一些的表现。但我们经常会居安思危，下一轮表现最好的东西在哪里？这也是我们对2017年会深入考虑得多一些的问题。

杨建海：不能犯颠覆性错误的行业。同时，我们刚才也提到了，市场的波动性比较大。另外从私募行业的盈利模式来看，为什么能够有20%的超额收益的业绩提成？核心的价值是我们是能为客户赚取绝对收益，所以，这也是客户对我们的要求。但我们面对的市场是一个有很多机会，但波动又比较大的行业，所以，在这样的一个市场背景之下，我们应对的策略是必须要去做一些大的择时，所以首先会自上而下地去看有没有从宏观经济，然后利率环境等因素去判断对市场的一个大体的表现的预判，再去做大的择时，在这个基础上再做自下而上的选股，避免在巨大波动的市场里边犯颠覆性的措施，这是我们大致的投资策略。

圆桌论坛二：资产荒时代 ，如何做好宏观资产配置

——第二组对话嘉宾

吴伟志深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长

沈光辉国泰君安证券浙江分公司副总经理

程 鹏暖流资产管理股份有限公司总经理

施振星浙江元葵资产管理有限公司董事长

潘 乐 上海泓信投资管理有限公司合伙人

简 毅深圳温莎资本管理有限公司执行合伙人、投资总监

关于大类资产配置，在目前的市场环境下，大类资产的具体投资机会怎样，我们首先从吴总开始，

吴伟志：

在未来的半年内，我们有几点看法跟大家分享一下。第一，在一季度会是国内资金链比较紧的一个时期。我们看到，刚结束的经济工作会议提出了要进一步防资产泡沫，货币政策要变为中性。在这样的环境下，无论对房地产、股票、债券市场，客观而言，虽然大家不是很期待这样一种描述，但客观讲，中央定的这个调，对这三类资产，短期内，大家不要抱以太高的期望。

施振星：

在资产配置方面，我们的想法是这样的，世界变化太快了，资产配置时，很多人是有框架的，这种框架相对固定或静止一些，但现在的市场或资产类别进入一个相对不典型的状况。所以，很难用一个标准的资产配置框架去衡量。所以，我们自己会遵循板块资产，哪一个特点显著，我们会多关注板块的状况。

潘乐：

我们泓信比较短视，再债的话，经历了冰火九重天，这是央行保汇率和保利率之间的切换。之前央行保汇率，国债收益率大幅反弹，现在切换到了保利率的状态，央行已经在货币市场上已经有投放了。短期来看，现在的债券以及黄金又回到了一个配置的重点，当然是短期。因为前一段时间，债券和黄金是看空的，而且，昨天晚上刚刚发生的南海事件对于黄金也有一些支撑。所以，我们还是看一些短期的东西。明年，由美国新总统上任带来的各种不确定性，我们做资产配置时更加短视一些，因为新的政策，新的总统上任，各种各样的国际形势的变换，我们要考虑的东西更多，所以短期内是这样一个观点。

程鹏：

明年大类资产没有明显占优势的资产，各类资产本身价格的运行来看，目前都处于相对比较平衡的位置，比如今年的大宗商品，在年初的时候，包括上半年的时候，它是明显被低估的，因为在过去几年跌得有点过头了，那经济里会有一种内生的力量将它往回拉。从这个思路来看，包括债券、股票和大宗商品，相对处在一个缺乏β的状态。如果经济内部是相对平衡的话，也可能走出行情。

如果仅仅局限于明年的话，期望不能太高，毕竟经济工作会议上也强调了，要去杠杆，金融部门要向实体经济让利，对于金融投资而言，这个政策环境是不利的。

简毅：

在整体趋势上，在三大类配置上，权益类配置是大方向，份额会不断提高。债的市场，包括现在金融各种方面去做调整，包括像万能险，我认为，中国会有一种属于中国式的方式，主要是投资者心中有那么高的无风险收益的印象。强金融监管会不断地让受众和所有市场的参与资金慢慢将打破刚兑，权益类市场是一个博弈市场，股市再好也是一赚二平七亏。。

圆桌论坛三：改革年到来的投资机会探讨以及大类资产配置

——第三组对话嘉宾

胡 浩 北京永石资产管理有限公司合伙人

王冠东 深圳市世纪盛元资产管理有限公司董事长兼总经理

张增继 浙江壁虎投资管理有限公司 董事长

杨克艳 巨杉（上海）资产管理有限公司基金经理

王国松 山丘资产管理有限（北京）公司投资总监

今天的话题是投资机会，说到投资机会，跟资产类别相关了，说到资产类别挺有意思的，无非是那几个，股票资产、商品、债，还有中国的股指期货。股指期货并不算一个，但我想说的是股票交投的复苏，以及商品最近的大行情，利率进入上升通道，债市跌停，股指期货的放开，已经落实的商品期权的推出。这么多点，他们都同时向一个东西，波动率，首先谈一些国内外量化交易的情况。

胡浩：

首先，关于2016年量化，在中国今年相对来说收益颇丰的是做期货CTA，在商品期货上进行趋势交易的私募或个人投资者取得了比较好的收益，而在股票层面，进行α或是量化对冲的，因贴水的原因，一些机构只获得了几个点的收益，甚至还会做得比较差一点，零收益的也有。但这只是过去我们面临的市场局部特征所带来的一次挑战。有监管的原因，也有市场本身波动的原因，但展望未来2017年，国内在量化的层面有更多的事情可以做。无论未来可以取得的业绩，以及资产规模，应该都会有长足的进步。

张增继：

衍生品包括期货、期权以及股指期货在内的一些对冲的工具。要把个股期权和商品期权更多地推出来，这样就可以有更好的对冲工具。事实上，在欧美国家，期权是一个非常好的避险工具，它可以让投资有更好的对冲。那我想，商品类的期权刚刚出了一个政策，这就给我们做商品的带来了更大的方便。因为不是很方便，所以我想请其他两位嘉宾更多地谈一谈。

杨克艳：

我认为，衍生品市场本质上是对整个金融二级市场的风险释放点。它可以将整个金融市场运作中产生的风险集中至某一个点上去。衍生品的交易双方在对赌，一方是投机者，一方是套保。

王国松：

总的来说，我们认为衍生品是利大于弊，而且举一个简单的例子，其实它是一个工具，明年大家都预期波动率会上升。波动性用什么来管理？前面讲到期权，期权是波动性管理的非常好的工具，有了它以后，尤其是机构投资者会拿到更加平稳，对市场也是一个好事情。再如，我们现在信用风险在累计。信用衍生品作为一个工具，它更多地开发出来，或是运用起来，对我们的市场也是会有一些好处的，但在这个过程当中，我们需要去做一些风控或监管的事情，好比说去年股指期货的状况，好点说是对冲，坏点的说提供杠杆价值，会影响现货价格。包括现在期权的商品衍生品，监管层也会有类似的鼓励，如何来防止通过杠杆化的产品、杠杆化的衍生品来操控现货市场。我们将风险控制住以后，再慢慢往前走。美国几十年走的路，我们几年之内就能够基本到位，这对于大家是好事情，对于整个金融市场也是好事情。

圆桌论坛四：股指期货限制下的量化对冲新格局

——第四组对话嘉宾

纪 武 上海双隆投资有限公司副总经理

刘晓俊 深圳市盛世资产管理有限公司董事总经理

陈 斌 上海千象资产管理有限公司投资总监

王 啸 上海念空数据中心董事长、首席投资官

毛煜春 浙江安诚数盈投资管理有限公司董事长

赖忠良 顺时国际投资管理（北京）有限公司投研总监

纪 武：

我比较看好商品，从另一个角度讲，商品市场，因为我们很熟悉，现在它受监管了，商品市场正常地反映其价格，没有出现暴跌。上交所去调研时，焦煤没有暴跌，只是不涨了而已。其他焦炭和焦煤还在正常地发挥其作用。它价格已经起来了，成为超级大牛市，还是暴跌，还是怎样，这是一个预测的事情，至少它已经拉开了，对于量化对冲很有利，我们看好商品市场。

刘晓俊：

对股指期货这一块主要限制的是α策略以及股指期货相关的CTA策略。我个人也是不太看好它会放开，因为如果放开有股灾的话，这个账算在谁头上。但我对中国整个量化的前景是非常看好的，因为之前也有嘉宾说，我之前也是在高盛做的，我发现很多海外的同行和同事都回到中国来做量化投资。虽然现在股指没放开，我们也可以做很多不同的量化策略，可以做股票的多头择时策略，α策略，做日内趋势。商品今年出现了趋势策略和统计套利策略，还有黄金白银的TD都可以套利，还有越来越多的衍生品和新的产品和策略在出现，整个容量慢慢地地变大，未来中国有很多策略可以做，股指期货放开，对前景更好，原本不太好做的α以及股指的CTA策略又可以重新上到台面上来。就算是不放开，现有的策略也可以持续地做下去。因为这个钱总是会在不同的资产里去轮动的，之前在股市和债市比较好，由于股市不好，现在商品今年比较好，明年开好股市，明年又可以回去。所以前景还是很不错的。

陈 斌：

我觉得整个量化策略，它整个的前景肯定是非常好的，但不过现在处于一个股指期货受限的局面下。因为整个量化并不是股指期货一种，有很多其他的标的。如王总提到的商品期货，甚至刚刚起来的期权这种，它都是量化很好的标的，我们倾向做量化CTA这一块，时间比较久。我相信，今年和我们一样，如果大家有配置CTA方面策略的，这应该都会取得一个比较不错的收益。我认为，国内整个大的量化的环境还是比较好的，甚至我认为，因为像昨天商品期权刚批准，国内也有很多像做ETF期权的，做一些套利策略、波动类策略，一些收益都做得不错，规模都不小。所以，国内可以做的量化标的还是非常多的。整个量化的前景肯定也是非常好的，只不过现在刚好处于一个暂时性的低谷而言，对于我们做量化的人来说需要耐心地等待一段时间。自然的，环境会越来越好。

王啸：

对于明年，一个逻辑是比较清晰的，就是现在的中国的资本管制在当下这个时候应该是非常严的。 因为前面的债券也是牛了比较长时间了，房子的问题大家也知道。包括房地产信托的利率一直在往下走。所以，权益和商品肯定是最大、最受益的两个市场。因为去年股票遭到了很大的泡沫的破裂，所以今年更像是一个养伤的阶段，所以今年的钱就大规模地冲在商品里面。所以，商品市场比较活跃。又因为钱还是非常多，但可投的资产并没有那么多，所以我个人认为，商品在明年的机会还是会非常好的。 现在股票市场让我感到很像2014年上半年的状况。所以，不但是α，波动率起来以后，不但对α相关的策略，包括日内的一些策略，都会有利。甚至于指数增强也会有比较好的机会。念空银行委外资金会比较多一点，银行这边我们接触下来，在明年是非常看好指数增强这一块的。当然，这个的话，投资人会比较特定，因为一般的投资人不太喜欢承受β。 商品，我认为，在今年这波比较大的行情之后，短期会有一些震荡或比较大的波动，但长期来看，机会还在商品上是比较大的。

毛煜春：

第一个问题，股指期货放开的可能性不大。毕竟现在商品期货还在被限仓，股指期货放开还需要一个更好的大环境。第二是如果股指期货不放开，怎么做？我们目前来看，我们也做了，做了一年，α策略从现在来看收益率不是很高，一年下来8%。在这个情况下考虑到基差贴进去这么多，也不是一件很容易的事情，一个是基差贴水，另外一个是保证金的占用比例非常高。

第二，指望股指的贴水回正是非常不现实的。股指期货对冲时是买了服务，买服务的本质上是付出一定的费用的。现在的基差贴水是6到7，如果股指放开20手的话，基差会收上去一部分，收上4到5，真实成本是3到4的水平，这是比较现实的。

赖忠良：

特别是明年来讲的话，我认为股市的波动率会比今年大一点。因为我认为，从一个更宏观的角度来看，至少目前整个世界已进入乱世，不断地会飞过来很多“黑天鹅”。在明年，会出现很多这样的事情，它传导到过的金融市场，会演变成很多系统性风险，会加大整个金融市场的波动率。那我们作为一个对冲策略来讲的话，这样往往是一个比较好的机会。

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