幸福蓝海（300528）

事件：近期，公 司股价持续下跌

幸福蓝海是国有控股的影视文化上市公司，于2016 年8 月8 日在深交所创业板正式上市，公司大股东为江苏广电，持有公司47.28%的股份。公司两块主要业务是电影和电视剧。

电影全产业链业务：电影投资、制作与发行、电影院线和影城经营：

电影投资、制作与发行：投资《让子弹飞》《武侠》《鸿门宴》等多部影片。未来公司计划每年主投及跟投电影5-10 部。公司在电影发行领域，以“四海电影发行联盟”为主。“四海电影发行联盟”是由幸福蓝海院线、上海联和院线、浙江时代院线、河南奥斯卡院线、四川太平洋院线组成；通过联盟各方的战略合作；幸福蓝海将获得更充分的宣传资源、票务资源及排片资源优势，建立覆盖全国的领先电影发行平台。

院线经营：旗下院线是国内首批电影院线，是广电系统内广播电影电视业唯一一家电影院线，也是江苏地区最大的本土院线。2015 年院线票房总额跻身前十。目前公司幸福蓝海院线拥有120 家加盟影院和60 家自有影院。目前加盟影院和自有影院的票房占比为5:5。公司希望通过内生、外延、加盟等方式逐步扩大市占率，从当下的3.1%，逐步提升到5%~10%。

影城拓展：公司围绕“深耕江苏省内，着眼沿江沿海”的战略布局进行影城拓展，主要通过与国内一流地产商合作来拓展终端。

电视剧投资、制作与发行：幸福蓝海作为以电视剧起家的公司，电视剧行业从模式上来说是典型的B2B，其销售的传统渠道是将产品卖给电视台，现在随着行业的变化，电视台的购买力出现了。问题，这是电视剧业务面临的核心问题。产品销售的另一个端口是网络，而网络公司为了解决自身的盈利问题，节省成本，开始了自制剧的模式，也给这个电视剧行业带来了巨大的挑战。综合以上的情况，公司希望一方面探索建立网络新媒体、电视媒体的销售渠道，二是利用江苏卫视的平台优势，实现多平台需求研发、定制主投、参投8-12 部300-500 集，进行模式创新。

盈利预测：我们预计中国票房市场在未来还有70%到140%的成长空间，达到700 亿~1000 亿，公司电影业务的发展空间巨大；而公司的电视剧业务预计发展平稳。预计2016~17 年营收分别为17.38 亿和22.71 亿，分别同比增长20.92%和30.64%，净利润为1.44 亿和1.93 亿，分别同比增长34.84%和33.82%。EPS 为0.46 元和0.62 元，当前股价32.42 元对应16 年、17 年eps 为70.47 倍和52.29 倍。

投资建议：近期公司股价持续下跌，主要是市场因素以及16 年全国票房不及预期的影响，不改行业的中长期基本面，且公司区位优势明显，股权集中，内生、外延拓展空间较大。考虑到目前公司估值较高，暂不给与评级，建议投资者积极关注

风险提示：电影监管政策变化，票房不及预期。