宏观全球经济，可以确定的是全球流动性拐点已至。在这样一个流动性拐点的背景下，国内经济和各类资产会如何表现，2017年股票行情如何?

回顾一下过去两年国内各类资产的累计变动情况：与14年底相比，一线城市的房价涨幅是最大的，其余城市的房价总体也是上涨的;利率虽然最近回升了一些，但是比14年底还是要低不少;商品经过去年的大涨后，不仅把15年的跌幅都涨回去了，相对于14年底还高出30%;只有大盘股相对于14年底还是下跌的。

如果站在海外投资者的角度来看，以美元计价，那A股的表现就更差了。因为14年以来人民币已经贬值了15%，这就意味着同样的上证指数 ，现在买入相当于打了一个八五折。如果把各国货币相对于美元的贬值纳入股票指数的回报率，那么海外主要的股票市场只有港股和A股相对于14年底是下跌的。美股自然是表现最好的，即使经济基本面不如中国的欧洲和日本，其主要指数以美元计价相对于14年底也是上涨的，A股按美元计价的跌幅甚至大于港股。也就是说，对于国内投资者和海外投资者，A股都是过去两年表现最差的资产。

今年中央经济工作会议的定调是要防范金融风险，抑制资产泡沫，似乎对金融资产是不利的。那么这种情况下，如果仍然要投资，那么至少要买一个泡沫最小的吧，而从前面的对比来看，泡沫最小的应该是股票市场。大家想想，去年的商品市场不也是这样吗?14-15年，商品都是表现最差的资产，结果16年就变成了最耀眼的明星。

大家最大的担心还是货币政策紧缩对股市的影响，一方面企业盈利改善难以持续，另一方面估值也会受到负面冲击。历史上来看，大多数时候股票指数、企业盈利和M2增长确实有明显的正相关性，但是在两种情况下会出现背离：第一个是去杠杆时期，如99年-00年，M2增速是往下的，但是股票盈利受益于供给收缩是往上的;第二个是出口改善时期，如06-07年。如果出口周期往上，地产周期往下，那么两者会形成一些对冲，使得企业盈利不会很快下滑，10年就是这样，地产销售回落，出口开始回升，盈利仍延续了09年的回升趋势。去年以来企业的盈利改善与货币政策的关系并不大，所以即使货币政策紧一些，企业盈利的景气度仍然能够持续一段时间。

从估值的角度来讲，影响最大的是汇率，而不是利率。股债双牛大概只持续了一年的时间，从15年股灾以后，这个关系就不成立了。利率一直是往下走的，但是股票的估值反而是回落的，这说明尽管无风险利率下降了，但风险溢价却是上升的。

风险溢价上升，其实和我们过于宽松的货币政策分不开。这个话听起来很矛盾，但是事实上低利率环境导致资金更容易脱实向虚，使得整个金融系统变得极其的不稳定。过去两年房地产大涨以及债券市场的高杠杆都是金融市场的潜在风险，这些风险也加剧了人民币的贬值压力，大家对中国中长期的风险溢价反而在提高，并且通过抛售股票来反映，股市成为了风险厌恶天然的“出气口”。其他资产的上涨并没有对A股产生正面效应，本质上是大家对金融系统的不信任。

如果货币政策转向中性，对于中期爆发系统性风险的担忧反而会降低，这个时候股票的风险溢价未必会因为利率阶段性的上升而继续扩大，甚至由于M2增速回落，人民币贬值的压力减轻了，股票的风险溢价反而可能回落。试想一下，如果今年某个时间外汇占款能够重新转正，我认为这对于A股的风险偏好将是极大的提高。16年股票市场的表现已经滞后于基本面，如果今年盈利还能保持韧性，同时风险偏好因为汇率的稳定而得到提升，那么股票或许会成为今年表现最好的资产。

全球流动性拐点已至，机构看好2017年股票行情，认为其或许会成为今年表现最好的资产。但这仅仅是预测，股票行情受到国内外多方面因素的影响，风险与收益并存，投资者入市需谨慎。