上周关于行业轮动发了好几篇帖子。之后读者留言最多的就是要求评价一下雪球蛋卷八仙过海这个策略。作为行业轮动中很有意思的策略，八仙过海的确值得一说。这里就详细展开分析下。

▌八仙过海：择时+行业

八仙过海是蛋卷和招商基金一起开发的一个策略，如果用一句话来形容这个策略，就是：先择时，后选行业。

择时部分，八仙过海用的是很简单的均线择时法，判断标的是上证50指数：

上证50指数K线与修正后的40日均线走势关系作为判断基础，当策略发出买入信号时，卖出对应的债券基金，买入资产池中近期涨幅较大的3个主题指数基金；在出现卖出信号时，卖出当前所有持有标的，改为持有对应的债券基金。

如果择时结果是做多，接下来就是行业选择了，用的是我之前提及过的动量投资法：

在地产等权指数、沪深300高贝塔指数、中证银行指数、大宗商品指数、中证白酒指数、中证煤炭指数、生物医药指数、证券公司指数中买入近10个交易日涨幅最大的3个行业指数。

如果是老读者，相信应该记得在2015年大牛市中，我就曾经提到过用动量投资法进行行业轮动的选择，当时设定的参数也是10个交易日，所以我看到招商的这个策略是格外的亲切，可见英雄所见略同。

▌盈利来源：β+α

八仙过海这个策略，卖点何在？

其实主要是β+α同时兼顾这个优点。

这两个优点，其实看八仙过海今年以来两个阶段的表现，就可以轻松体现。

下图是八仙过海过去一年的策略指数表现与沪深300指数的对比，可以看到在2016年年初A股快速暴跌的时候，八仙过海以空仓股票改为持有债券，不但逃过一劫，而且还微赚。这就是择时的价值，规避了最惨淡的市场。

而下图则是八仙过海过去半年的策略指数曲线，从图中的两个箭头可以看到，八仙过海选择的行业，提早见底，此后的表现也是一度大幅领先与沪深300指数。

雪球针对这个策略做过一个指数用于回测，没按照千分之五考虑实际投资时候的交易成本和摩擦成本前提下，这个指数的表现还是相当不错的：11年不到27倍多的增幅。

▌相比其他轮动的优势

之前其实就有读者问过，八仙过海和二八轮动以及和其他的行业轮动相比，哪一个好呢？

这是一个好问题！

要分析这个问题，要从β、α分开说。

从β角度，雪球的二八模型，是用20天绝对动量来判断多空的，20天累计上涨就继续做多，下跌就做空改为持有债券。但是八仙过海则是用40日均线。

这两者其实各有千秋，但是从2016年初的行情来看，雪球二八轮动模型显然没有逃过一劫，这点是不如八仙过海。

其实只要看看当时的走势图就明白了，下图是2015年底2016年初的上证50指数K线图，上面的那根线就是40日均线，可以看到在前期盘整之后，均线和上证50指数迅速靠拢，所以在大跌之前，八仙过海的择时信号就已经翻空了，成功的逃过一劫。

而我的二八模型必须到1月8日经历了当周沪深300指数9.9%的大跌之后才会离场。

至于雪球的二八因为是日模型，所以反应速度会快一点，但也要经历了1月4日沪深300指数单日7.02%的下跌之后才会离场。

在这点上，八仙过海的模型显然要早一点。所以为何说择时模型最好也是多个混合使用，就是为了规避单一模型短期失灵的悲剧。

再说α部分。跟踪二八模型的朋友，无论是雪球以日为单位的二八还是我自己那个以周为单位的二八，应该会有一个感觉，今年趋势不明显，二八在大盘股和小盘股轮动的判断上失误不少，往往是刚刚转向了蓝筹，小盘股再度崛起；反之亦然。

当然，这个问题不仅大小盘的二八会有，使用动量来进行行业轮动的其他模型也会有——只要动量失效，就要抽耳光。

这点上，八仙过海相对较好，他仅在空翻多的时候做一个行业判断，选择三个强势行业一直持有到翻空，在随后做多持有的过程中不会再次进行行业轮动——也可以称之为一次性行业选择——所以就能避免趋势缺乏，行业轮动被抽耳光的情况。所以用八仙过海的行业轮动和其他始终动量轮动的行业模型配合一起使用，在耳光期，相对表现会更好一点。

最后说一下八仙过海模型的费率。

因为八仙过海是以40日均线择时作为操作的临界点，所以一年的交易频次比较低，而且招商基金的那些基金的转换费率还算低廉从股票类基金转向债券类的话是0.2%的手续费，从债券类转向股票类择时0.3%，所以按照一年6次来计算，手续费也就是1.5%的损耗，按照8次计算则是2%，比雪球二八还是要低不少的。

好了，最后说下结论。

作为二八轮动模型的重要推广者和实践者，同时作为行业轮动模型的爱好者，我承认八仙过海这样的策略有其独特之处，是一个值得互补的策略。

如果你有配置二八轮动，不论是我的版本还是雪球的版本，或者有配置其他风格的行业轮动模型(比如上周介绍的)，其实都可以考虑分散模型，配置一些八仙过海模型，在动量低潮期，这是一个相当不多的对冲选择。

附：操作指引