【摘要】康普顿(SH603798)2016年报告和2017年第一季度报告发布，康普顿业绩暴增能否持续，笔者做出相关解析。

（一）康普顿2016年报告和分配预案、2017年第一季度报告出炉。

4月28日，康普顿(SH603798)股价涨停。 康普顿4月27日发布了2016年年度利润分配方案：公司拟以2016年12月31日的总股本1.00亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股；向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金红利总额为5000.00万元。按此计算，康普顿2016年现金分红数额占当年公司净利润的44.19％。

2016年，康普顿实现营业收入8.21亿元，同比增长15.47％；净利润为1.13亿元，同比增长35.57％；每股收益为1.21元。

康普顿2016年财务报告

4月26日，康普顿（603798）发布2017年一季报，公司2017年1-3月实现营业收入2.83亿元，同比增长39.3％；归属于上市公司股东的净利润4737.41万元，同比增长55.01％。

康普顿2017年第一季度财务报告

一句话，康普顿连续两期财务报告亮瞎了投资人的双眼，所以毫不意外周五复牌就收获了涨停。

（二）为什么A股3000多家上市公司中，需要优先关注康普顿？

我们都知道主力资金的向背或者意外事件驱动，并不能主导股价的长期涨跌趋势，归根结底还是要回到上市公司的基本面研究。

笔者设置了几个财务指标条件来筛选未来的白马成长型上市公司。

（1）总市值小于60亿，2017年动态市盈率＜30。虽然最近是几百亿市值的大蓝筹“漂亮50”占够了风头，但是从长期可增长性来说，还是小市值、营收利润双增长、合理估值的公司，更会受到投资者欢迎。

（2）2016年和2017年第一季度营业收入同比增长>10%，净利润同比增长>30%。并且连续三年营业收入和净利润内生性增长，三年内无并购。这样设置的原因是，目前管理层鼓励企业自身发展，厌恶和限制资本运作。所以，靠企业自身动力真成长的公司，会受到更多的青睐。

数据来源于问财

按以上标准选择，从A股3000多家上市公司仅仅选择出4家上市公司：康普顿、宁波高发(SH603788)、浩云科技(SZ300448)、众兴菌业(SZ002772)。

从周五市场的回应来看，康普顿和宁波高发更受资本市场欢迎。为什么呢？

A股目前还是资金驱动性市场，短期涨跌还是和主力动向密切相关。

数据来源于问财

从上图看出，康普顿和宁波高发股东户数最少，所以周五股价更坚挺，而众兴菌业股东户数最多，所以周五不涨反跌。

宁波高发股东户数统计

再从宁波高发股东户数分析，股东持仓变动与去年初变化并不明显。

康普顿股东户数统计

反观康普顿股东户数持续减少，股价期间曾经大起大落，但是股东户数却越来越少，股价的短期波动并没有动摇主力持股的决心。并且，目前康普顿股价处于相对低位。

康普顿上市以来股价日线图

所以，笔者认为应该优先关注低估值的康普顿。

（三）康普顿具有广阔成长空间，小公司，大市场。

老司机都知道，光谈低估值没有意义，还要观察公司成长性。否则，银粉就要出来叫屈了。

中国国内润滑油消费结构图

表面上看，康普顿所处的润滑油行业不够吸引人，不是高科技行业。其实，这恰恰是众多马大哈的选择性失明。中国已经是全球最大汽车消费大国和在全球制造业中被称为‘’世界工厂‘’。这两项都离不开润滑油的应用。

中国国内润滑油需求量统计和预测，数据来源于前瞻研究网

国内润滑油需求量统计和预测，数据来源于上市公司康普顿2016年报

虽然以上两图统计口径不一，但是都表明了中国润滑油未来需求量的巨大缺口。中国的年人均润滑油消费量＜4kg，而全球年人均消费量=5kg，北美年人均消费量>18kg。润滑油需求量仍然具有巨大的增长潜力。中国国内近年润滑油需求量增速放缓，与经济发展整体L型有关，一旦经济再次复兴，工业润滑油需求将再次暴增。当然，这是后话。

康普顿2016年营业收入来源分类

从康普顿2016年财报看出，车用润滑油已经占了81.43%的营业收入。所以，康普顿公司的收入增长动力，来源于中国汽车的销售增长。

2012～2017年中国国内汽车保有量

车用润滑油属于汽车后市场的重要消费品，目前现状受经济周期性波动影响更小。在经济繁荣期，反而会加速增加润滑油的需求。也就是说，车用润滑油需求只增不减。

润滑油是世界运转的“血脉”，对于汽车行业来说，那就更是“主动脉”了。汽车的动力来自哪里？自然是发动机，润滑油就是发动机正常运作的保证。近年来国内汽车工业发展越来越迅速，到2017年3月国内社会汽车保有量更超过了3亿辆。近两年来增速有所放缓，但基数庞大仍能保证数据乐观增长，同时也为润滑油的巨大消耗量做出了保证。也就是说，车用润滑油的需求量有保证。

2015～2016年中国进口基础油数据

如果还把润滑油看成是普通石油化工产业，那就OUT了。润滑油的原料就是基础油，目前来看基础油的需求量在持续增长，侧面印证了润滑油产量需求还在扩张。

国内润滑油市场销售份额，进口、国企、民营三分天下，数据来源于卓创资讯

目前看出，民营润滑油企业虽然已经占有一席之地，但是市场份额仍然不够大。康普顿即使在2017年中期润滑油产能从3.2万吨扩大到8万吨，仍然只占国内润滑油市场需求的1%。属于典型的小公司大市场。

国内润滑油市场利润份额，进口品牌占据80%，数据来源于卓创资讯

进口品牌依靠高端品牌润滑油，摄取了大部分市场利润。所以，康普顿的未来不仅是产量的提升，也是追求更高利润的过程。

2012～2016年国产自主品牌汽车销售市场份额

笔者谈一点小猜想，连更复杂的汽车生产和销售，中国自主品牌都在不断壮大。国产车用润滑油更大规模替代进口车用润滑油显然并没有想象中那么困难。需要注意，每多增加1%的国产中高端车用润滑油市场销量份额，会增加约4%的市场利润份额。也就是说，利润增速快于销量增速。

（四）假如10+PE，50+亿市值的康普顿，你还觉得贵不贵？从康普顿2017年中期扩产说起。

有勤奋的投资者喜欢把龙蟠科技(SH603906)的高增长拿来对比康普顿。其实，以周五收盘价计算，龙蟠科技40动态PE，康普顿29动态PE，孰优孰劣，一目了然。

康普顿和龙蟠科技2017年第一季度营业收入和净利润同比增长对比，数据来源于问财

表面上，龙蟠科技的营业收入和利润增长快于康普顿。但是，需要注意康普顿主要营业收入来自于润滑油，目前润滑油产能只有3.2万吨，按照年报表述，产能利用率高达104.7%。2017年中期，康普顿IPO募投润滑油产能将扩大为8万吨。那么，康普顿营业收入和利润快速增长显然受产能限制，并不是增速不能超过龙蟠科技。

康普顿和龙蟠科技存货周转率和动态市盈率，数据来源于问财

从存货周转率可以看出，康普顿的产能非常紧张。

中国润滑油行业上市公司润滑油应收账款、营业收入对比，数据来源于问财

从应收账款占营业收入的比率，以2016年财报计算。康普顿最健康，应收账款只占营业收入的2%，中国石油为3%，龙蟠科技为14%，高科石化为23%。也就是说，康普顿赚的每一分钱都是真金白银。今天康普顿公告坏账计提158万元，有好事者说利空。投资者可以仔细思考，康普顿的财务指标和现金流量到底健康不？很容易得出客观结论。

目前康普顿只有55亿总市值，3.2万吨润滑油产能。润滑油新增8万吨产能如果能够充分利用，很大可能在未来的某个时间里，营业收入和净利润再次接近增长100%。那么，以周五收盘价计算，估值会降到10+PE。价值投资者可以评价一下，究竟贵不贵？

（五）康普顿2017年新产能和原料供应。

4月28日，康普顿设计产能10万吨/年的黄岛新工业园区在青岛西海岸拔地而起，正式投产启用，即将开始营业收入和利润倍增之旅。

康普顿黄岛工业园

公司2016年产能利用率高达104.7%，其中主打产品车用润滑油产量达到4.7万吨，同比增长17.91%，防冻液产量1.1万吨，同比增长39.47%。公司募投项目将于2017年7月正式投产，届时子公司将形成年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨制动液的生产能力，并且未来产能弹性较大，打破产能瓶颈后业绩增速有望放量，同时将进一步发挥规模优势。

康普顿黄岛工业园投产启用会现场，行业内大咖云集。基础油公司新加坡美孚、韩国双龙，世界四大添加剂公司中的三家路博润、润英联、雪佛龙均派员参加。润滑油的原料是基础油和添加剂。可以说，康普顿的上游供货商是稳定的。

润滑油主要有两大类其中一个是汽车润滑油，据中汽协数据统计，3月汽车生产260.40万辆，销售254.29万辆，产销环比均呈较快增长，同比增速略低。1-3月，汽车产销呈平稳增长，商用车同比增幅显著提升。汽车销量上升对于汽车润滑油仍是一大刺激。另外一个是工业润滑油，随着经济速度的放缓，大规模的基建和工业投资在减少，工业润滑油前景并不乐观。春节之后有一小波基础油备货高峰期，但从3月下旬开始，拿货热情逐步骤减，4月出货压力仍存，炼厂和贸易商下调外销价格。康普顿2016年81.43%营业收入来自于车用润滑油，润滑油销售价格已经随大市于今年3月涨价，而上游原料基础油却供大于求。再加上康普顿主营中高端润滑油，具备一定的议价能力。可以期待的是，今年净利润率的持续稳定。

2016～2017年二类进口基础油价格和利润波动图，数据来源于卓创资讯

润滑油的原料是基础油。据卓创资讯利润模型测算，目前进口基础油已基本接近盈亏平衡点，部分商家进口成本处于倒挂局面。迫于成本压力，部分进口商计划推涨其进口基础油报价来缓解经营困境，但鉴于当前国产低价位资源不断冲击，市场替代产品较多，进口商推涨脚步较为迟缓。可以预见，目前的基础油供过于求，对于康普顿保持稳定利润是有利的。

（六）康普顿分红预案10送10派5元，

目的不是为了“股东胜利大逃亡”。

不得不称赞证监会对于“高送转配合大股东减持”的警惕。康普顿已经就大股东解禁后减持回函。

来源于康普顿上市公司公告

康普顿总股本1亿股。大股东青岛路邦投资发展有限公司1524万股6个月内不减持，大利好！青岛华侨实业股份有限公司只持有246万股，从表述中来看有减持的可能性，不过对于股价短期冲击性已经不大。以周五收盘价55.13元计算，5个月内真实流通市值只有15.13亿元。很容易得到投资者追捧。

（七）总结

笔者认为，康普顿符合小公司大市场低估值的择股要求，并且符合近期市场偏重于消费蓝筹股的投资倾向，是一个可以重视的好公司。

利益披露：笔者目前持有康普顿(SH603798)。雪球上价值投资者众多，可以用其他估值计算方法对比，一同探讨。康普顿(SH603798)能不能既满足价值投资者的低风险喜爱，又兼具成长股的特点？能不能鱼与熊掌兼得？是一个值得各位投资者研究的问题。本文仅用于学术研究，不能作为投资凭据。树欲静而风不止，入市有风险，投资需谨慎。(作者：十九19)