1、避险情绪给金价带来结构性行情

在整个4月份，受地缘政治风险的支撑，黄金价格一度跳涨，最高接近1290美元/盎司，但随着4月23日法国总统选举第一轮投票落下帷幕，马克龙与勒庞同时进入第二轮选举，并且马克龙的得票率高于勒庞约2个百分点。此外，民调显示马克龙最终胜选的概率大于60%，市场的避险情绪骤然下降，风险资产走高，黄金价格也应声下跌，风险事件给金价带来的阶段性行情暂时告一段落。与此同时，由于近期公布的经济数据差强人意，以及特朗普政府的政策实施需要一个相对弱势的美元环境，美元指数在4月份震荡下行，目前基本处于底部，美元方面对金价的压制不大。

2、实际利率筑底，联储引导缩表预期

2017年至今，实际利率一直处于低位，这给黄金提供了一个有利的利率环境。5月份，我们认为实际利率将在目前的位置震荡，进一步下行的空间非常有限。一方面，原油价格对通胀水平的同比拉动作用逐渐减弱，4月原油价格均价是53美元/桶，去年同期是42美元/桶，而去年5月原油均价已经回升至47美元/桶，鉴于当前原油去库存的缓慢进程，未来一段时间油价大幅上涨的可能性不大，因此油价同比因素对美国CPI的影响在逐渐减弱。此外，由劳动力市场趋紧，薪资增速所带动的内生性通胀压力还没有真正传导到通胀上来，美国CPI上行空间有限，预计美国4月CPI同比增速仍维持在2.4%附近，上下浮动空间大约是0.1%。

另一方面，名义利率逐步上行，名义利率与通胀之间的差值开始修复，近期已经有多位美联储的官员开始针对缩减资产负债表规模发表讲话，美联储已然开始引导市场关于缩表的预期。美联储将于5月5日将召开利率会议，鉴于当前的核心通胀水平还没有达到美联储的目标，一季度至今美国的经济表现并不是特别强劲，我们认为美联储将会按兵不动，维持现行利率不变，再次加息的时点可能是在6月的利率会议上。5月利率会议对金价的影响相对较小，最重要的是6月利率会议， 6月加息预期的负面影响将在5月下旬对金价形成压制。值得关注的是美联储的利率会议声明中有关缩减资产负债表规模有无更进一步的说明。由于美联储资产负债表中，中长期国债和MBS占据了大部分，如果美联储开始卖出资产，那么债券收益率将会明显上行，实际利率将会明显抬升。

3、政治风险引发的避险情绪逐步消退

5月3日法国将进行总统选举的第三轮电视辩论，5月7日进行总统选举第二轮投票，由于马克龙在第一轮投票中得票率高于勒庞，叠加民调显示马克龙将第二轮投票中大概率战胜勒庞，市场对马克龙胜选基本形成了一致预期，法国10年期国债收益率和德国10年期国债收益率迅速下降。虽然我们是不排除勒庞逆袭当选的，但由于这种概率较小，法国的政治风险对黄金价格已经不能构成明显支撑了。

此外，由于法国总统选举的风险落地，叠加经济数据表明欧元区经济基本面在逐渐复苏，欧央行货币政策边际上收紧的意愿加强，全球主要经济体的货币政策趋于同向，这对黄金来讲是极为不利的，当然这个进程不会非常迅速，但黄金价格的涨势从更长期来看难以为继。

此外，朝核问题是近期另外一个政治风险点，涉及到美国、日本、韩国、朝鲜和中国。朝鲜在4月15日太阳节导弹试射失败，4月25日建军节“平安”度过，并没有进行核试验，美军航母开至朝鲜半岛更多的是一种武力展示，从目前各方的表态来看，朝核问题发生正面冲突的可能性不大。因此，朝核问题虽然会牵动市场的神经，但不会对金价构成有力的支撑。

4、投资建议

综合来看，短期内实际利率开始筑底，实际利率下行空间有限，美联储6月加息预期以及缩减资产负债表的预期将在5月下旬对金价构成压制，法国总统选举结果大概率是符合市场预期的，地缘政治风险降低，避险情绪减弱，黄金价格的利好因素逐渐消退。我们认为5月份黄金价格将承压震荡，震荡区间为【1230,1270】。

短期内人民币兑美元汇率较为稳定，国内黄金较国际黄金的汇率溢价缩小，因此，国内黄金的震荡区间为【275,285】。

5、风险提示

5月7日，法国总统第二轮选举，如果勒庞意外获胜，或是朝鲜半岛发生正面冲突，那么金价将会跳涨。美国经济数据走弱，联储鸽派表态将会利好黄金。