华工科技(000988)

与预测不一致的方面

华工科技公布2016 年上半年收入/净利润为人民币16.44 亿元/1.17 亿元，同比增长30%/32%，达到我们全年预测的51%/49%，也符合7 月12 日发布的业绩预告。隐含的2016 年二季度收入/净利润的同比增幅为29%/21%。2016 年上半年毛利率/营业利润率为24.4%/8.0%（同比上升0.3 个/2.3 个百分点）。投资影响

收入受到激光设备和光电子器件销售（共占2016 年预期收入的75%）的提振：2016 年上半年激光设备和光电子器件收入分别为人民币5.9 亿元/6.14 亿元，同比增长71%/29%。我们认为原因在于：1) 消费电子订单强劲，以及大功率激光在汽车白车身焊接方面不断渗透；2) 新一波的电信宽带资本开支可能会进一步支撑华工直到第三季度收发模块收入。然而，激光全息防伪产品和敏感元器件收入大致持平（同比增长6%/下降3%），受到烟草和空调市场整体疲软的影响，同时公司正在积极扩大其客户基础并提升其PTC 产品在新能源车市场上的份额。综合毛利率依然稳定：2016 年上半年激光设备毛利率同比上升3 个百分点，被敏感元器件毛利率同比下降5 个百分点所抵消。营业利润率上升1.6 个百分点，得益于2016 年二季度销售管理费用率改善（14%，而2015 年一季度为17%，2016 年我们的预测为18%）。

估值：我们将2016-17 年每股盈利预测微调了-2%，因为高利润率激光全息防伪产品的进展不及预期。因此，我们将12 个月目标价格下调至人民币14.8 元（原为15.1 元），仍基于12 个月预期EV/GCI vs. CROCI/WACC（现金回报倍数为3.1 倍，溢价10%）。我们维持对该股的中性评级，因其不同业务板块的表现分化。

主要风险：来自国内外品牌的竞争加剧；由于业务结构转离高利润率激光全息防伪产品而导致毛率走软。