今日盘面

上证指数终结11连阳，下跌0.54%，创业板指数暴跌2.97%，上证50指数继续上涨1%。资金全面转向部分蓝筹股，板块方面地产和金融成为市场主流板块。根据老师上周周末的持仓调查结果来看，市场仓位在下降，说明老股民在减仓，本周理应继续看涨。

量化交易的看法

老师今天和我们介绍了自己研究量化交易的经历，当初受美国量化交易的影响，从2001年就开始研究量化交易策略，起初觉得量化交易可行，但是进一步用各种技术指标做了历史量化回撤，最终发现所有的技术指标量化分析是无效的。

随后根据K线形态做了量化统计，任何一天股票的涨跌概率都是接近50%。同时，通过研究美国100年的历史数据研究发现，预测K线涨跌概率也是50%左右。例如用阳线，十字星预测涨跌，第二天涨跌概率各50%左右，等等其他K线组合，也都是50%左右。

随后用基本面指标做量化分析，市盈率，市值，市净率，市销率等基本面相关的指标做验证统计，后来也发现是无效的，不能获得超额收益

例如这次11连阳，很多统计只能是历史的结果，但是在当你再次面对11连阳的时候，无法预测下一次的走势，也许是20连阳呢？

那为什么有人在某一段时间量化赚钱了呢？是因为量化系统正好符合了一段时间市场的风格，这种量化策略系统的选择是通过主观判断实现的，归根结底，还是主观判断的结果。

老师经过十来年的研究证明用单纯的技术分析或者量化分析是不可能获得超额收益。要赚超额收益还在于做足基本面研究，同时提高决策水平来实现。

例如ST华凌，年报发布日期2月13日，在研究好基本面以后，就要开始做决策分析，过去市场逢第一个摘帽股必定上涨，但是现在要考虑目前的市场环境摘帽股是不是还会涨，摘帽前审批停牌需要多久，停牌期间的股价，钢价的变化情况等等，只有做清楚这些分析以后，才能做出投资决策。

个人心得

先给大家分享下本人经历的二个案例。一个案例是2018年1月10日收盘前2分钟，无意中发现金钼股份底部起来11根阳线，当时什么都没多考虑，就决定下单买人。第二天高开涨停卖出，无脑赚了10%。另外一个案例是我和同桌同学经常共同买同一个股票，但是我们卖出的风格有些差异，我经常卖出的比较早，他经常等回落以后再卖出，但是综合对比了几次卖出的价格，发现好几次价格基本接近。

通过上面二个案例就可以看出，任何一次交易来说，后面涨跌最终的概率是50%。所以我们每个人在研究基本面透彻的情况下，每次买入的时候应该少一些恐惧，每次大涨的时候应该少一些贪婪，这样也许自己的收益会更加高。看到这里，有读者一定会问，买错了，卖错了，该怎么办呢？这就涉及到基本面研究了，当你做完基本面研究以后必定对股价的波动有个预期范围，当你买入后股价下跌超出预期，卖出后股价上涨超出预期的时候，那就需要再次结合基本面做买卖修正。该追的还是要追，该止损的还是要止损。这样才能在股市中立于不败之地，实现稳定的收益。

同学研报分享

002001新和成投资报告

简介

公司股本12.6亿，股价43.77元，市值553亿，流通市值470亿，剩余部分将在2018-12-24日解禁。主营维生素A、E、D，蛋氨酸，柠檬醛等香料香精，PPS和PPA（工程塑料）。

买入的理由：

1、行业大局观

化工是个大行业，天花板极高，在大部分化工领域中国目前没有全球龙头地位巨头企业。

国外化工巨头，比如巴斯夫，隔三差五就要发生爆炸、着火等事故，主要是因为他们的设备太老了，而化工行业是比较危险的，欧洲设备很多都是上个世纪7-80年代，所以他们几乎每年面临检修，这给中国化工企业带来了机遇。说白了，就是中国企业要做大、做强，最后做到在行业内，拥有话语权。所谓话语权就是定价能力，行业内的其它企业产品的定价要看你的眼色行事，你说涨价大家就都跟着涨，你想做行业洗牌，开始打价格战，就会洗掉那些小公司。这一点看看内存行业的三星最近十几年的历史就知道了，三星决定了内存行业啥时候赚钱，啥时候洗牌。

中国，目前缺的，就是这种化工巨头。

对于中国制造业来说，一旦掌握了核心技术，那么成为全球有影响力的巨头就是指日可待的，比如万华化学成为MDI巨头的过程，比如光伏产业多晶硅料被中国掌握技术后，马上饲料大王通威就凭借雄厚的资金实力跨行进入，现在，光伏全产业链的巨头都在中国。再比如京东方在平板领域的崛起。

所以，我们有理由期待，化工领域，中国会有越来越多的巨头崛起，尤其在中国推出石油期货的未来几年里，中国诞生化工巨头是必然可以看到的。新和成，极有可能是其中一个。

2、新和成的自身路径

拿浙江医药来作为对比。

新和成跟浙江医药都是从绍兴新昌，从做维生素和原料药中间体起家的，最近几年行业全球格局已定，所以两者都在寻求转型。

浙江医药选择了往利润更高的下游成品方向走，从原料药中间体往制剂进军，因为自己有上游的原料资源。其中一个方向是药品，浙江医药一直在研发、合作研发各种医药制剂，比如抗生素、糖尿病等成品药；另外一个方向是把自己的原料做成成品销售，进入保健品领域。比如叶黄素（缓解视疲劳）、天然VE（抗氧化祛黄褐斑，养生堂就靠这一个单品做的风生水起）、辅酶Q10（增强免疫力类）等。一句话就是，浙江医药是纵向发展，往产业链下游开拓。

新和成选择了横向发展，继维生素、原料药、中间体之后，继续开拓新的化工品类，目前开发的项目是香料香精、新材料PPS和PPA。

所以，新和成的目标是成为化工巨头。通过扩大营收做大企业，提高市值。浙江医药的目标是通过增加医药制剂，让自己从化工行业的PE估值提高到医药行业的PE估值，做大市值。

所以，这两家的行业定位是截然不同的。浙江医药将化工作为配套，未来重点在医药领域；而新和成定位于在化工领域做强做大。

3、产品

先看下当下新和成的化工布局，下面是2017年中报公司的产品营收结构，可以看出来，主要还是靠维生素在当家，香精香料已经起来了，其它品类则还不到单独列项披露的程度：

所以目前主要还是依赖维生素，客观的，说有利有弊，化工行业主营太单一的企业容易周期化，要趟平周期就要多元化。反之，短期由于维生素价格的波动会最为受益。

（1）维生素系列

维生素A：每年全球总产能约为30000多吨，其中新和成产能10000 吨，占三分之一，是全球最大的VA 生产企业。帝斯曼DSM拥有VA粉产能约8000吨，巴斯夫BASF约6300吨，安迪苏约4000吨，金达威2800吨，浙江医药约2500吨。

2017年10月31日，BASF位于德国路德维希港的柠檬醛工厂在发生火灾事故，对工厂造成很大损失，柠檬醛是维生素A的主原料，柠檬醛全球仅有3家生产商,巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商，全球产能占比超过70%，市场份额超过60%，巴斯夫是安迪苏的主供应商，因此安迪苏11月份发布公告，因原料供应问题，产能大幅缩减。预计巴斯夫这个工厂最快复产也要到2018年3月份。全球柠檬醛5.5万吨，巴斯夫供应4.5万吨，近期柠檬醛价格也涨价好几倍，这就造成其他无自供柠檬醛的VA生产家的生产成本上涨不少。所以VA涨价的核心原因是因为柠檬醛涨价。

巴斯夫这个工厂事故将导致维生素A市场的一个约30%的供应缺口。所以，维生素A从2017年初的120元/kg, 8月份涨到300元/kg, 10月份的500元/kg, 十一月突破1000元/kg, 十二月更是报出1600元/kg的高价。

新和成于11月份声称其维生素A的产能已从6000吨扩至10000吨，抓住机会满产，新合成的柠檬醛全部是自产，不受巴斯夫的影响，所以，新和成是这次巴斯夫事件的最大受益者。因为成本没有增加，至于新和成受益多少只能大致估算，因为我们了解不到新和成给各个客户的出货价都是多少。比如一公斤多赚1000元的话，按照价格维持3个月，赚3个月计算就是多赚25亿。

浙江医药的柠檬醛是从日本采购的，不受巴斯夫影响，但是成本肯定增加了。

维生素E：全球维生素E的生产企业主要有帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新合成等4家，合计约占全球维生素E产能的90%，形成寡头垄断格局。

新和成年产能20000吨（油），折合成50万的E粉产能为4万吨，浙江医药产能大约2.2万吨，帝斯曼年产能为25000吨，巴斯夫年产能为20000吨，西南合成年生产能力为4000吨。

巴斯夫的停产又将导致VE市场有20%的供应缺口。

维生素E报价从2017年初的40元/kg，涨到现在的160元/kg。

维生素D3：产能2000吨

报价也从年初的60元/kg, 涨到了12月的900元/kg

维生素是饲料中重要且不易替代的添加剂，并且在饲料成本中所占的比例不高，所以，涨价对下游饲料客户的影响也不大

（2）蛋氨酸

蛋氨酸：蛋氨酸全球需求量约120万吨，并保持每年6%的增长，2017年全国销量预计超过20万吨。

全球的蛋氨酸市场，德国赢创,安迪苏（41万吨产能）,诺伟司和住友四家公司占据其中超过90%的市场份额，前三家分别占37%,27%和20%.蛋氨酸产品有可观的垄断利润,毛利率能达到50%. 2016年全球产能分布

新和成的优势在于对产品工艺上进行创新、采用国际上先进的装置设备、具备极强的成本控制能力，使公司的蛋氨酸产品更具有竞争力。

目前一期5万吨生产稳定，客户反馈良好，二期投产后开工率提高会使成本有所下降。公司此次募集资金49亿，用于投产25万吨蛋氨酸项目。预计在2019年年底释放产能10万吨，2020年争取实现30万吨的总产能。到2020年，新和成的蛋氨酸有望进入全球第三的位置。

按照今天的蛋氨酸报价2.1万/吨计算，30万吨*2.1=60亿，也就是2020年蛋氨酸一个单品就能贡献60亿的营业收入，等于再造一个新和成。2016年新和成营业收入47亿。

当前产能5万吨*2万/吨=10亿，也就是蛋氨酸目前的营收贡献是10亿/年；

（3）香精香料系列

香精香料：这个属于公司产业链扩展，因为生产VA需要柠檬醛，所以公司建立柠檬醛的产能，公司所产柠檬醛除生产VA外，其余部分用于生产下游香精香料产品。

香料是用于调配香精的化合物或混合物，可分为日用化学品用香料、食用香料和烟草香料，香精则是利用天然和合成香料调配成的香气和谐、令人喜爱的混合物，它们是添加在其他产品中的配套原料。

香精香料的下游是日化（香皂、牙膏、洗发水、护肤品等）、食品饮料、烟草。

芳樟醇（薰衣草香味、甜香）系列、叶醇（草叶、茶叶、苹果香型）系列产品规模已均占全球的25%-40%，二氢茉莉酮酸甲酯（香）、柠檬醛（柠檬香型）、复盆子酮（甜的果香，类似覆盆子味道）等产品在国际上也占有重要地位。主营香料产品市场占有率高，基本是国内独有产品，与国际大公司同台竞技。

2017中报，较上年同期增长15.68%，香精香料业务营收7亿，全年预计15亿，这块业务每年稳定增长。

香精香料这个市场很大，可扩展的领域非常多，新和成在这一块的竞争力暂时并不算很强，香精香料的毛利率才38%，。

我们来看一下专门做香精香料的即将上市的华宝香精的指标，华宝的产品主要用于香烟领域，不同应用领域的香精，利润水平存在差异。通常，应用于烟草领域的香精，利润水平高于其他应用领域。

华宝香精的毛利率在75%上下，几乎是新和成的一倍，不知道新和成的香精未来有没有能力进入香烟行业。华宝基本上都是烟草用香精（毛利率80%+），新和成的领域应该主要是日化。

（4）新材料系列PPS+PPA：

聚苯硫醚PPS：总产能1.5万吨，一期5000吨已经达产，二期年产10000吨已建设完成，目前处于试车阶段。

聚苯硫醚 (pps)是特种工程塑料第一大品种，被称为继聚碳酸酯(PC)、聚酯(PET)、聚甲醛(POM)、尼龙(PA)、聚苯醚(PPO) 之后的“世界第6大工程塑料”，也是8大宇航材料之一。由于其涉及军工产业，个别产品我国进口受到限制。目前，世界主要 PPS 生产厂家分布在美国、日本、德国和中国。2015年我国聚苯硫醚行业市场规模约80亿元，同比2014年的66.7亿元增长了19.94%。

PPS树脂：应用在工程塑料领域，做成改性塑料；

纤维级：纤维---纺织---过滤布袋，用于过滤粉尘/烟气等，比如燃煤的锅炉/垃圾焚烧等，各类气体治理公司用这个产品。

涂料级：不粘锅、管道、反应釜等内外涂层。

按照5万元/吨的价格计算，PPS总产能可以为新和成贡献1.5*5=7.5亿的营收。

PPS公司在上游和浙江闰土股份有限公司合作，下游和帝斯曼合作，合作开发并向全球销售。

高温尼龙PPA：1000吨

下游主要应用在一些对温度要求比较高的场合，比如汽车前灯反光器、轴承座、皮带轮、传感器壳体、燃料管线元件、开关等电气元件。因为韧性好还可以用于油田部件、军用品、体育用品、风扇叶轮和齿轮及个人安全用品等。

按照5万元/吨的价格计算，PPA总产能可以为新和成贡献0.1*5=0.5亿的营收

（5）其他

新和成还有其他一些产品，比如虾青素、辅酶Q10、各种原料药、中间体等等，也还有很多规划，产业园级别的，要么是规模不大，要么是需要时间，至少也是2、3年后的事情了，所以就不分析了。

总结

之前提到的目前新和成还是靠维生素为主，作为化工企业其实不太好，现在我们可以看到未来新和成的规划，后续蛋氨酸和PPS的产能释放，以及香精香料产业的稳步增长。但眼前最大的看点还是维生素A和维生素E。

另外，新和成给自己定的目标是：十三五”提出“1330”的战略目标（即市值1000亿，营收300亿，净利润30亿）。这个目标看上去还是比较中肯的。

为什么不会跌

这个在新和成这里其实做不到的，维生素暴涨带来的短期利润爆发是不可持续的，三四月份巴斯夫复产后维生素基本还是回到先前的利润水平，所以这只是一次交易性机会。

马上涨的理由

1、巴斯夫柠檬醛的库存将在一季度消耗完，近期VA仍有再次上涨的可能性；

2、11月12日下午市场传闻帝斯曼瑞士工厂发生火灾，这可能是周五催动这个版块上涨的原因，百川上面有该信息，但我还没查证目前官网还没公布，据说是1月15号出评估报告。还有待证实。

业绩预测：

在未来两三年内，新和成在香精香料，新材料，蛋氨酸等几个领域的增长是确定的。维生素业务的占比会大大降低，三年后维生素的收入有望从目前的70%的占比降至30%下，2020年新和成的销售体量估计可达目前的3到5倍，从目前的40-50亿到150亿-200亿的规模。（香精香料有30亿，新材料30亿，蛋氨酸60-90亿，维生素 40亿）。其成长空间进一步打开，在万华化学后，新和成将是另外一家有机会去追赶、比肩一线化工巨头（对标诺伟司，赢创、帝斯曼，巴斯夫等），中长期有望成长跻身为国际著名的精细化工大型跨国企业。

新和成在三季报中指出，2017年1-9月，盈利8.86亿, 预计全年盈利盈利上限18亿。而三季报公布时间为10月25日，当时VA价格约为600元/kg，VE为60 元/kg，而后面快速上涨，到12月份VA已是1600元/kg,VE120元/kg，所以预计17年利润能超过公告的上限达到20亿。

目前VA价格为1600元/公斤，假设上半年每公斤盈利1000元；VE盈利100元/公斤，下半年价格回到巴斯夫火灾前VA每公斤盈利200元，VE每公斤盈利20元。

VA10000吨，VC40000吨。

比较粗放的按照年化算：

VA：10000吨*100万/吨=100亿，扣税100*0.83*0.75=62亿；

VE：40000吨*10万/吨=40亿，扣税，40*0.83*0.75=25亿；

光维生素就有87亿，加上其他大约有90多亿净利润，对应550亿市值估值只有6倍。

但我认为这种算法不可取，我们理性一点

一季度

VA：2500吨*100万/吨=100亿，扣税25*0.83*0.75=15.5亿；

VE：10000吨*10万/吨=40亿，扣税，10*0.83*0.75=6亿；

算上过年因素，一季度净利润在18-20亿之间。

全年

VA：上半年5000吨*100万/吨+下半年5000吨*20万/吨=60亿，扣税，60*0.83*0.75=37亿

VE：上半年20000吨*10万/吨+下半年20000吨*2万/吨=24亿，扣税，24*0.83*0.75=15亿。

这样，VA+VE的利润约为52亿，算上其他业务，18年利润大约在55-60亿之间。申万18年给52亿，天风55亿，基本上差不太多。每股4.3元左右。

按照化工行业的中位估值15倍，今年股价应该有机会看到60元，由于逻辑是维生素涨价，所以我认为60元的价格应该出现在第一季度，否则今年除非还有类似巴斯夫这样的意外事件，再往后就比较难了，但长期来看，新和成还是比较好的成长股，但由于短期被透支了业绩后面可能需要较长时间来修复。

风险提示

当前新和成的核心逻辑是维生素价格，所以一旦维生素价格下跌逻辑没了就得出局。

由于新和成的业绩属于阶段性改变，所以业绩公告（预告）时间极其重要，找了往年年报和一季报的公告时间如下：

由此我们可以得出几个重要的时间点：

1、1月中旬，如果新和成对去年10月份发布的年报预测有修正，基本上就是在1月中旬（1月15日-1月20日），对此我们预测的年报业绩约为20亿，公司十月份预测的业绩最高18亿，相差并不是很大，通过一定的方式是可以包纳住的，所以年报的修正概率50%，如有的话就在未来一周。

2、根据测算，新和成一季度净利润在18-20亿之间，这个肯定会有预告，根据历史推断，预告时间为3月底（3月25日-3月31日），这个概率为100%。但必须要注意的是如果巴斯夫提前复产，这个节点要小心防止利好兑现，如果巴斯夫3月份仍没有复产，这个时间点可能为最后高潮阶段。

最后我把我自己总结的一些主要要素罗列一下：

1、巴斯夫柠檬醛库存1季度是绝对消耗完，1季估计市场VA将再次涨价；

2、VA涨价新和成由于产量关系业绩收益最大；

3、VA依然是有价无货，1季度价格均价（合同价）应当不会低于1500元/公斤，VE国内库存充足；

4、1月10日巴斯夫公告维修进度确认柠檬醛最早复产在3月份，没有标明最晚复产时间。

5、国外成交价没有议价，报价就是成交价。

6、全球柠檬醛5.5万吨，巴斯夫供应4.5万吨，近期柠檬醛价格涨价好几倍，这就造成其他无自供柠檬醛的VA生产家的生产成本上涨不少，新和成自产柠檬醛不受影响；

7、新和成柠檬醛自供，不外销；

8：国内另外两家VA生产厂家满产也不能超过新和成的40%

9：金达威和浙江医药虽有增产意愿，但是实际上是不可能，因为没有柠檬醛原料。

10：欧洲设备很多都是上个世纪7-80年代，所以他们几乎每年面临检修。

11、1月12日龙虎榜买进第三大席位“财通新昌环城南路”为新和成总部所在地；

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。

（今日编辑整理：1号学员）（水晶球财经博主：孙成刚）