斑马消费 沈庹

和很多企业一样，上海秦森园林股份有限公司（下称:秦森园林）把亟待解决的流动资金难题，抛给了资本市场。

经秦森园林测算，未来3年其资金总需求将达到6.51亿元，这是园林企业获得发展的基本保证。

园林行业的资金需求较强，已经成为业内共识，所斩获的项目普遍工期长、结算周期也长，一遇到PPP或BT等形式的工程项目，结算周期更会拖累企业发展的速度。

秦森园林垫资的3个南昌项目就说明了这个问题，从2013年开始的项目，直到2017年上半年才开始结算回款，企业的经营性现金流终于从3年告负走向正数。

日前，秦森园林披露的招股书显示，其拟募资6.2亿元，其中有5.6亿元将会被拿出来作为营运资金，如果顺利过会，将能保证3年内的资金需求。

秦森园林在国内园林企业中规模还比较小，远不及东方园林（002310.SZ）、铁汉生态（300197.SZ）这些起步早、市值大、资金规模充裕的企业，在园林业务中可能还需要更多的磨砺。

指望上市输血

秦森园林的主要业务是园林工程施工、景观设计以及苗木种植等，其实最近几年它的业绩还算不错，2014年到2017年上半年，其营收规模分别实现4.84亿元、6.59亿元、7.89亿元和4.26亿元，同期净利润分别为0.43亿元、0.69亿元、0.58亿元和0.40亿元。

但是，秦森园林的经营性现金流却连续3年负值，2014年至2016年分别为-0.73亿元、-0.39亿元和-0.90亿元，直到2017年上半年才达到0.49亿元。

在招股书里，秦森园林指出，这是南昌项目垫资所致。

斑马消费发现，报告期内，3个南昌项目分别为：南昌市赣东大堤风光带景观绿化工程、南昌大象湖景区西堤以西景观工程和大象湖湿地公园昌南大道以南湿地生态保护景观建设工程。

以上全部是BT项目。所谓BT项目，就是先建设再移交给业主方，再由业主方支付回报。

好在到了 2016 年末，以上3个南昌垫资项目基本完工，全面进入回购阶段，且公司暂无新增同类项目，在 2017 年上半年经营活动现金流入得以改善。

值得注意的是，以上3个南昌垫资项目，结算条件是在项目建设完工后，公司才能分期回收项目款，公司先行支付更大规模的资金，收款时间进一步延后，公司现金流压力不小。

大量此类项目，预示着秦森园林现金流状况可能短时期内没办法改善。

其招股书披露，秦森园林在2016年和2017年上半年订立并执行的还有至少8个工程项目合同，涉及金额至少19.35亿元，而在报告期内13个合约涉及金额31亿元以上。

结算方式直接导致了秦森园林存货居高不下，以及应收款大幅上升。

报告期内，秦森园林的存货余额分别为4.55亿元、6.91亿元、9.68亿元和10.34亿元，各期末占比总资产的60%以上。

应收款也在同步上升，从2014年的1.25亿元飙升至2016年的4.77亿元，2016年末接近期末总资产的30%，这也一度影响了企业现金流状况。

偿债能力方面，秦森园林母公司合并口径下资产负债率均在64%以上，同比上市公司均值50%，短期偿债指标，流动比率远低于行业平均水平。

连续两年向个体户采购超亿元

按照工程项目惯例，项目所用原材料一般采取就近采购，但是，在南昌3个项目中，秦森园林选择了3家个体户来供应建筑材料，而且多家供应商身份存疑。

有人可能会问，秦森园林对个体户的议价能力是否更强？个体户供货能力和产品质量是否值得检验？遗憾的是，秦森园林在招股书中，并没有披露相关信息。

斑马消费发现，这3家个体户供应的基本是建材产品，具体采购是这样的：

2015年，秦森园林向南昌市青云谱区腾达装潢总汇采购建材1774.70万元，占比当期采购总额的4.11%，根据工商信息显示，这家装潢总汇注册资金仅为3万元，法人为钟芳梅。

同样，在2015年，秦森园林向株洲县渌口镇兴南石业经营部采购建材金额达2148.74万元，占比当期采购额的5.06%，这家经营部注册于2014年12月16日，目前已注销。

2016年12月，向株洲县渌口镇宏开建材经营部采购建材，采购金额为1850.07万元，2015年1月注册成立，目前这家经营部已注销；

2016年12月，向株洲县禄口镇兴南石业经营部采购建材，采购金额达3123.88万元；

2016年全年，株洲县禄口建材（即渌口镇宏开建材经营部和株洲县渌口镇兴南石业经营部，为江西五洲建材实业有限公司实控人控制并合并披露）向秦森园林供应建材金额达到8209.77万元，占比当期采购额的13.10%，位当年供应商第一名；2015年，株洲县渌口镇兴南石业经营部，也是秦森园林前五名供应商之一。

斑马消费查询发现，江西五洲注册成立于2001年，是一家台港澳法人独资企业，注册资本100万元港币，高原投资有限公司参股，其董事施利亚疑为高原投资董事长。