近期，市场出现连续分化的走势，大盘久违地再现深强沪弱的格局。特别是老板电器由于业绩不及预期，连续两个交易日跌停，机构资金持续流出，昨天勉强净买入的深股通资金，今天也是大幅流出。这一现象引发了市场对于白马股的担忧，市场风格切换的猜测逐步升温。

由于今天是2月份的最后一个交易日，从各大指数的月度涨跌幅来看，能更直观地表现出市场的分化。沪指2月份大幅下跌6.36%，创下2年多来最大的单月跌幅。上证50也掉下“神坛”，整个2月份大跌7.64%。而此前一直沦为“配角”的中小创终于迎来了逆袭，创业板2月份上涨1.07%，中小创上涨0.76%，再度站上风口。从目前的情况来看，市场会进行风格切换吗？

（图：2月份各大指数涨跌幅）

（数据来源：朝阳永续）

老板电器、洋河股份先后倒下

目前，财报季的披露大军还没大批量上线，但是老板电器的一纸业绩快报，却令市场惊出一身冷汗，股价也是惨遭连续两日跌停。在昨天的推送文章中，我们专门发文（老板电器跌停白马股回落，谁还在坚定地买买买？）讨论过这一事件。

从今天盘后的龙虎榜数据来看，不容乐观。在卖出前五席位中，出现了3家机构专用席位的身影，合计净流出3.14亿元。另外，深股通专用席位也是再度出现，与昨天净买入的情况不同，今天深股通专用席位净卖出1.71亿元。买入方均为券商营业部，其中，招商证券北京北三环东路营业部买入5019万元。

（图：老板电器2月28日龙虎榜）

（数据来源：朝阳永续整理）

没想到，继老板电器后，白酒股中的洋河股份，昨天也发布了不及市场预期的业绩快报，今天股价放量大跌7.25%。从盘后的龙虎榜数据来看，买卖前五席位通通被机构和深股通专用席位包揽，四家机构合计净卖出2.15亿元，深股通专用席位净买入4003.98万元。

（图：洋河股份2月28日龙虎榜）

（数据来源：朝阳永续整理）

从洋河股份发布的2017年度业绩快报来看，公司2017年全年实现营业总收入197.77亿元，同比增长15.05%，实现归属于上市公司股东的净利润65.98亿元，同比增长13.23%。此前，公司在三季报中预计2017的净利润变动幅度为 10%-20%。最终全年13.23%的净利润增速令市场感到失望。

在洋河股份发布业绩快报后，中金公司火速下调了其业绩预期值，将2017、2018、2019年每股盈利预测分别从4.45元、5.62元、6.92元，下调2%、5%、6%，至4.38元、5.35元、6.53元。中金公司认为，洋河股份营收增速落后于行业龙头如茅台等，产品结构相对较低是主要原因。

风向标：资金调仓换股了吗？

当前，有很多市场人士将分化格局归结于基金的调仓换股。基金在A股市场的地位举足轻重，基金仓位的变化也常被视为A股的风向标，例如老生常谈的“88%魔咒”等。

统计数据显示，自从2016年三季度开始，公募基金开始逐渐抛弃以TMT为代表的成长股，转向其他行业的配置。随着配置偏移，公募基金风格开始从小盘风格向着大盘风格偏移。在2017年第一季度，公募基金完成了从成长到价值的蜕变，这也是自2014年以来大盘股的配置首次超过了小盘股。

从最新的数据来看，根据中信证券的统计数据显示，2017年四季度重仓持有创业板、中小板股票的基金数量占比略有下降，分别为46.08%、76.46%，重仓持有主板股票的基金数量占比变化不大，为99.27%。从重仓股的仓位结构来看，主板仓位继续大幅上升，创业板与中小板仓位下降，创业板仓位为9.76%，下降2.95%，中小板仓位为22.52%，下降2.23%，主板仓位为67.72%，上升5.18%。

（图：基金重仓股持股变化情况）

（数据来源：中信证券）

不过，从公募基金披露的持仓数据看，超跌的绩优股成为一些基金经理布局2018年行情的战略性标的。年初以来，基金已经逐步开始战略性买入因市场风格变化被错杀的绩优股。也有多位基金经理公开表示，自身具有业绩支撑，但因市场风格变化而被错杀的中小创公司是关注的重点，而白马蓝筹与超跌反弹的白马股并非今年的最佳方向。

以史为鉴：风格切换的条件是什么？

近期，中小创成功逆袭，是否意味着市场风格要切换？根据国信证券的统计，从过去12年的历史经验来看，A股市场出现过两次比较明显的小盘股风格行情，分别是2009年到2011年，2013年到2015年年中（这次中间因为央行降息，出现过一次V型的风格反转），出现过一次比较明显的大盘股风格行情，暨从2016年下半年至今的市场行情。

大盘股与中小创的基本面变化是影响风格切换的最重要条件。用具体的财务指标来看，就是从2012年四季度到2015年三季度，创业板的ROE出现了显著的上行而同时主板的ROE仍在逐步回落，这是造成2013年到2015年年中小盘股风格行情的核心力量。而从2016年四季度开始至今，主板上市公司的ROE出现了显著大幅的回升，而创业板公司的ROE持续走平甚至还微微有所下降，这是导致2017年以来龙头白马行情的核心力量。

（图：创业板与主板ROE指标对比）

（数据来源：国信证券）

除了ROE的相对变化外，利率的大幅上行应该也是造成当前风格切换的核心因素。

另外，长江证券也对历史上历次小盘股占优和占劣行情进行复盘，根据统计数据发现：决定大小盘风格切换有两个核心条件：相对业绩+金融市场流动性（次重要）。构成一个持续时间足够长的、趋势性的小盘股占优行情的前提条件为：相对业绩持续改善+金融市场流动性环境较为宽松。至于政策性因素，其更多是作为大小盘风格切换中一种催化因素或者扰动因素而存在，对行情影响更集中在短期，但其影响却不可忽视。

在明确了市场风格切换的条件后，要判断市场“风格切换拐点”是否会到来，就要紧盯上述的几个要素，上市公司的业绩成为了重中之重。

面对现在的市场，安信证券的陈果团队指出，不要拘于风格切换视角，放下偏见，布局真成长。从技术升级、制造升级、消费升级三大大方向来布局。