文| 鲍有斌 来源：野火财经
老牌自行车制造商上海凤凰企业集团股份有限公司（上海凤凰：600679SH）2017年受益来自OFO的自行车订单，其自行车产销量较同期大幅上升，实现营业收入14.28亿元，同比增加127%。但是公司主要利润来源并非自行车制造业，OFO订单对公司利润增长贡献可以忽略。另外OFO承诺一年采购500万辆单车计划，只兑现不到36%，剩下采购单基本告吹。
OFO订单拉低毛利率4个点
2017年5月5日，上海凤凰控股子公司上海凤凰自行车有限公司与东峡大通（OFO共享单车运营方）签订《战略合作协议》，双方同意在中国境内在未来12个月展开合作，合作范围包括采购、供货、提供技术服务等。东峡大通向凤凰自行车提供总量不少于500万辆采购计划，并在凤凰自行车制造共享单车上标贴“凤凰”商标，同时联合筹建研发中心和品质管理中心等。上述采购车辆主要投放在北京、上海等城市及其周边地区。
按照上海凤凰2016年度运行情况，约定500万辆采购量将给凤凰自行车带来约4000万元收益。由于是战略合作框架协议，具体采购细节，包括车辆的规格和技术参数、采购价格及其他内容，以凤凰自行车和东峡大通订立采购协议为准。
500万辆车带来预期4000万收益，每辆收益只有8元，对上海凤凰来说，只当做了免费品牌推广。
上海凤凰报告称，2017年根据计划采购整车178万辆，当期确认收入59672万元。
2017年来自于上海凤凰前五名客户销售额10.12亿万元，占年度销售总额74%。其中OFO订单总收入约6亿元，占上海凤凰整年收入约42%，OFO成为上海凤凰第一大客户。
如果单独从自行车产品看2017年自行车销售量为505万辆，销售增长74%，OFO订单量占全年自行车总订单量35%。
上海凤凰去年一季度收入2.87亿，二季度收入5.11亿，三季度收入2.89亿，四季度收入3.42亿。2016年四个季度收入分别为1亿，1.84亿，1.73亿，1.72亿。
OFO计划在一年内500万辆采购计划，截至报告期内只实现178万。考虑到当前共享单车投放趋于饱和，尤其是一线城市需要清理过多车辆。尽管阿里巴巴成为OFO大股东，属于不缺钱的玩家，但是OFO继续给凤凰贡献订单已经不可能。
2018年一季度上海凤凰营业收入1.64亿，同比下降43%，主要自行车销售收入减少所致。在2017年一季度，OFO大单还没有砸过来时，即2017年一季度收入2.87亿，OFO余下322万辆单车的订单承诺不会兑现。上海凤凰自行车销售恢复常态。
需要注意的是，上海凤凰去年应收款增加较快，达到2.22亿，比2016年增加189%。媒体多次对OFO占用供应商资金有新闻爆出，2.22亿应收款有多少来自于OFO？
另外，2015、2016、2017年三年，上海凤凰制造业毛利率分别8.37%，17.89%，13.86%。2016年毛利率提高9.52百分点，2017年则降低4.03个百分点。OFO大订单对于上海凤凰利润没有改观，还拉低公司整体毛利率。
好在2017年上海凤凰以销定产，自行车产销基本平衡，没有增加库存。当期经营现金流净额只从2016年3200万增加大4015万，野火君猜测现金流增量主要来自下文要提到的华久辐条。
华久辐条成“金凤凰”
上海凤凰2017年营业成本12.18亿元，同比增加155%；三项费用合计为1.26亿元，同比增加30%。
2015年上海凤凰完成重大资产重组项目，以5.3亿收购入自行车零部件生产企业江苏华久辐条制造有限公司，推动公司自行车业务从整车向上游零部件延伸，进一步增强公司自行车业务的经营规模和竞争能力。
上海凤凰收购华久辐条对其毛利率和利润有较大提高作用。2016年和2017年辐条销售量分别为1218万、1500万（罗）。2016年和2017年来自华久辐条营业收入分别为1.58亿和2.61亿，而利润贡献更高，分别为4434万和5190万。
上海凤凰2017年实现归属母公司净利润7682万元，同比增加45%；实现每股净收益0.19元，同比增加45.8%；实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润5200万元，同比增加31.4%。
来自于华久辐条5190万净利润，基本成就上海凤凰当年所有扣非净利润。而2016年，上海凤凰扣非净利润为3957万，华久辐条利润为4434万，也就是说，上海凤凰主要收入自行车制造业端贡献利润很低。
数据显示，上海凤凰自行车有限公司2017年收入为6.93亿，净利润为874万。
上海凤凰除生产销售自行车、助动车、两轮摩托车、童车、健身器材、自行车工业设备及模具，与上述产品有关的配套产品；房地产开发与经营，城市和绿化建设，旧区改造，商业开发，市政基础设施建设，物业、仓储、物流经营管理。
当年房地产租赁业务收入为1120万，酒店与咨询服务收入为771万，拼柜贸易为278万，占比都很低。
对于上海凤凰来说，全资收购上游制造商华久辐条成了公司真正的摇钱树。
目前中国整体自行车制造业利润率很低。全国规模以上自行车制造企业累计主营业务收入1657亿元，同比增长14.9%，实现利润总额70亿元，同比下降1.2%。其中两轮脚踏自行车主营业务收入646.7亿元，同比增长16.6%，实现利润总额22亿元，同比下降9.17%。
自行车制造企业和两轮脚踏自行车净利润率分别为4.2%、3.4%，上海凤凰自行车业务净利润率更低，为1.26%。
如果未来自行车行业不景气，华久辐条业务将会受到影响，或者其他因素导致华久辐条经营状况未达预期，则存在商誉（共3.85亿）减值风险，从而对上市公司当期损益造成不利影响。