作者∣大真探

虽然在收盘时股价大升5.43%，但首日开盘即遭破发，还是让站在台下的李斌心惊肉跳了一把。

这并不是李斌第一次站在纽交所的交易大厅，近8年前的2011年11月17日，也是在这里，他见证了易车（BITA）股价开盘后的迅猛蹿升。八年后的9月12日，李斌再次来到纽交所这栋有着115年历史的古老建筑，却经历了蔚来汽车（NIO）登陆美国资本市场首日即遭遇的起起伏伏。

这一如他旗下的蔚来汽车，在造车之路上注定会面临种种坎坷。

·持续亏损，绕不开的"魔咒"·

"今天，蔚来成功在纽交所上市，感谢所有支持信任我们的人，让我们又完成了一个重要的里程碑。"9月12日，李斌在自己的微博中率先"定调"蔚来此次IPO后，在接下来的N轮致谢中，第一轮次感谢的便是投资人，"谢谢我们所有的投资人，要支持一家新创汽车公司，需要远见卓识和勇气，谢谢对我们的信任。"

显然，已经拥有三家上市公司、在资本市场已驾轻就熟的李斌深知投资人与自己命运的休戚与共；更何况，在李斌绘就的宏大蓝图中，蔚来被定义为了一家"最好用户企业"。但这一切，都离不开资本的拐杖。

在8月14日的招股说明书中，蔚来汽车提供的数据显示：正式IPO前，蔚来通过一级市场融资24亿美金（约165亿元人民币），截至目前还有6亿多美金（约42亿元人民币）的现金流。招股书还显示，从2016年至2018年6月30日的两年半时间内，蔚来的总收入为4599万元，而总营业费用达到了107.42亿元，净亏损109.2亿元。

持续亏损，似乎已成了互联网企业（或曰带有互联网企业特质）一道无法绕过的魔咒。

在汽车生产领域，蔚来对标的特斯拉便是一例。在上市之前的2010年第一季度，特斯拉亏损2550万美元，2009年亏损5570万美元，2008年亏损8280万美元……自2003年以来，特斯拉总计亏损超过3亿美元。这还不算完，2017年，特斯拉全年亏损达22亿美元，而其全年收入为118亿美元……

然而，在同样是美股上市企业、大名鼎鼎的亚马逊面前，特斯拉无疑是小巫见大巫。但在经过了超过20年的亏损后，亚马逊的估值却超过了2万亿美元。9月4日，亚马逊股价开盘后上涨突破每股2050.27美元，成功站上万亿美元市值。

今年以来，亚马逊股价累计上涨超过50%；过去5年，亚马逊股价更是翻了6倍。近年来，亚马逊股价呈加速度上升态势，市值从6000亿美元突破如今的1万亿美元，仅仅用去了165个交易日。

"3岁小孩儿马上去养家糊口不太实际，其实我们有非常多的融资手段。我们上市之后这方面的能力一定也不会差。我们非常珍惜投资者给我们的资金，我们希望在用户体验上会做到极致。"北京时间9月13日凌晨，大洋彼岸的李斌再次提到了"用户"。

·现金流为王，价值投资永恒·

与李斌的"用户至上"论一脉相通的，是成功在资本市场实现了逆袭的亚马逊。

早在亚马逊1997年上市的第一个年度股东信里，传奇的贝佐斯就开宗明义，"我们相信，我们是否成功的一个重要衡量标准，就在于我们是否为股东创造了长期价值。这种价值直接来自于我们巩固并拓展自身目前市场领导地位的能力，我们的市场领导能力地位越强大，我们的商业模式越具有竞争力。"

正是二十多年里始终如一的坚持这一理念，贝佐斯终于带领着他的亚马逊登上了电商行业的巅峰。

那么对蔚来汽车来说，股东的价值又将如何实现？毫无疑问，其路径，正是李斌口中念念不忘的"用户"。其内在逻辑是：唯有为用户创造了价值，用户反过来才能为企业，进而为股东创造更大的价值。

"我们从来不认为自己是汽车公司，我们的商业模式就是这么搭建的，未来我们就会看到这个价值。"李斌认为，蔚来汽车品牌的竞争是用户体验的竞争，关系和数据更为重要，企业的内涵会发生变化，"蔚来要成为用户的企业。"

如何成为"用户企业"，蔚来给出的路径很多，包括整套充电解决方案、NIO增值服务等。其中，尤为值得关注的，是李斌在招股说明书中的承诺——在公开信中，李斌表示，决定拿出自己持有的5000万股蔚来股票，相当于自己持有蔚来股份的1/3，转入信托架构，在自己保持投票权的同时，其经济收益将通过蔚来的车主用户来讨论和决定如何使用。

"这是一个非常严肃的承诺，并不是给用户讲故事。"李斌透露，5000万股蔚来股票信托架构，将在未来6-7个月内完成法律手续。

如果说，坚持"用户价值"理论，是蔚来汽车的发展之"道"的话，那么现金流，则是蔚来实现这一愿景的"术"。

"我们认为，公司最核心的关注点应该是自由现金流。"在之后长达20个年度的股东信里，贝佐斯不厌其烦的强调，公司最重要的财务指标，就是每股带来的自由现金流。

所谓自由现金流，通俗的说，就是为了维持或不断增加公司的利润，所需要投入的额外的钱，即，从利润中减去维持利润要投入的额外的钱，剩下的才是自由现金流。

"一个企业长期自由现金流的状况，才决定了它本质上值不值得投资。"20多年来，贝佐斯始终坚持着这一信条。

坚持"用户企业"的价值之"道"，扼守自由现金的流良性循环之"术"，或许这才是让蔚来成为"最好用户企业"的根本途径。