签约客户可长按扫码阅读报告：
2月消费观点汇总：
食品饮料观点：春节只是超预期起点，2-3 月紧握贝塔行情
轻工板块观点：春节下沉市场草根见闻，推荐高频消费与上游包装链
农林牧渔观点：布局转基因变革，关注生猪去产能
零售板块观点：春节数据及 23 年电商互联网投资策略
纺织服装观点：布局一季度超预期标的
医药板块观点：看好创新产业链
社服行业观点：春节免税景区增长亮眼，餐饮酒店接近疫前水平
家电行业观点：春节消费观察，把握家电戴维斯双击
一、整体：场景复苏带动，超过我们此前（乐观）预期。春节前我们进行了一些预判，当时整体的预判比较乐观（市场对于消费复苏有分歧），而在春节结束后看，最后区间的增长、场景的复苏态势比我们先前比较乐观的判断更好。
从官方数据来看，数据表现比较好的包括返乡消费、礼赠消费、乡厨等，整体形成了近年来一个比较高的消费高点。目前很多数据都只是在消费端，有一些还没有反应在企业的发货端，仍有一个传递的过程，体现为经销商断货等。
上面说的是一些节前和节中的情况，那么从现在往后看两周到一个月，我们认为会继续走强，环比有更明显的改善。包括大众餐饮依然还会有比较大的聚餐热情，尤其在下沉市场，三四线以下城市春节是一个重要的起点，被动社交的第一出发点（一二线城市可能是元旦开始有一些被动社交场景，但是下沉城市感染的稍微晚一些，包括对于病毒的警惕性更强），导致整体的出发点后移至春节。在被动社交之后，大家逐渐放下对于病毒的警惕心，会更加积极的参与一些主动的社交。
另外是一些宴席，合肥市场从初四初五就开始补办一些大型的宴席，未来两周也出现了比较满员的情况，这些也是节后反转比较大的，像白酒的招商（糖酒会热点）、学生返校在3、4月份也可以看到明显的边际改善。
虽然很多人都认为本次春节是超预期的，但是我们认为本次的超预期并不是结束，很多场景的恢复是一个正反馈的起点，我们也维持春节旺季会拉长，2-4月一些场景的恢复存在更多的正反馈的判断。
二、白酒：包袱快速清理，恢复超预期。大家可以看到目前的复苏的确比较快，但是恢复的高度大家存在一定的分歧。我们在节前做过北京标杆市场的研究，整体上我们觉得恢复的比较好的城市达到去年水平以上是没问题的。同时我们也在拆分节前一周和春节共两周整体的动销情况，整体的区间增速是很快的，大部分在30%以上，也看到很多经销商反馈能达到50%-60%，这也是为什么能够快速弥补之前的一些缺口。1月10号左右的时候，很多经销商都反馈预期下滑20%-30%，但是截止到目前，经过我们的多方验证，除了部分次高端的发货问题（动销很好，只是因为很多次高端需要清理去年四季度的库存，发货偏慢），大部分高端和地产酒整个春节期间同比去年拉平后普遍都是持平或者增长。次高端的动销也是一个先行指标，动销启动了，发货、传导到报表也是时间问题，再叠加目前很多板块出现一些抢跑的行情，即使发货打款增长偏慢但是动销起来，股价的反馈也是很强烈的。所以我们认为，次高端从2月到3、4月仍有在宴席市场、招商等的快速回补，边际的变化也是非常大的。
总结下来，目前来看高端和地产酒都是不错，尤其是五粮液之前预期很低，现在凭借着非常优秀的品牌拉力，数据也非常好，很多地区都存在断货、节后快速补货的状态。次高端虽然有缺口，但我们并不担心，因为动销的数据快速好转，春节这两周区间的增速已经达到了20%-30%以上，弥补缺口只是时间问题，二季度还存在低基数，表观的增速存在支撑。
三、大众品：关注B端，2月餐饮端有望延续高弹性。1月份各公司整体的数据不是特别好，因为去年1月份是一个完整的销售月，而今年有春节，少了10天的备货量，同时去年的基数也比较高。所以1月份的数据也比较分化，除了一些直接面向餐饮的企业，大部分面向C端的企业还是有一些压力。但是我们看动销，伊利蒙牛等乳品库存在下降，洽洽等礼赠坚果类局部市场出现断货，调味品餐饮渠道库存也在明显下降，部分经销商反馈节后补货量到5-6成（正常年份2成）。总结来看，虽然1月数据一般且分化，但是我们预判很多大众品公司2月会呈现非常明显的好转，并且是非线性的（2-3倍）增长，一方面来源于餐饮旺盛需求的延续，另一方面也来自于1月份库存下降后的补货行为。
四、投资建议：维持全年先β后阿尔法的判断，4月之前继续全面推荐白酒（高端是基本盘，布局次高端正当时）、啤酒、餐饮供应链、调味品。
白酒标的：贵州茅台/五粮液/泸州老窖、汾酒洋河、迎驾老白干（数据不错，估值便宜的情况下可以大胆增持）。
大众品标的：餐饮链条（华润/青岛/重啤、日辰/颐海/千味、海天/中炬）。非餐饮（伊利/甘源/仙乐/味知香）
五、风险提示：疫情影响需求回落，成本上涨，竞争加剧等
2
轻工行业首席分析师 赵中平
轻工板块观点：春节下沉市场草根见闻，推荐高频消费与上游包装链
3
一、种植：转基因玉米产业化稳步推进，高粮价提振玉米种业景气。根据1月USDA农产品供需报告，预计2023年全球玉米存在954万吨需求缺口；而国内计划2023年再扩种1000万亩以上油料作物，或抑制玉米种植面积增长，国内玉米产不足需的格局有望持续，玉米种业高景气可期。1月13日农业部再批2张转基因玉米安全证书，隆平参股的杭州瑞丰亦有转基因抗虫大豆获批。转基因玉米品种审定有序推进，商业化即将开启。建议择优布局具备较强研发实力的龙头种企，推荐隆平高科、大北农、登海种业；另外种植方面推荐苏垦农发。
二、生猪养殖：关注产能去化。猪肉消费逐步恢复，但前期积累的大猪仍在陆续出栏，供需两旺背景下，猪价处于底部震荡趋势。截至1月17日，全国猪价15.2元/公斤，较月初下跌1.3%。目前，猪价已跌破行业成本线，而板块估值已提前调整至历史低位，养猪股布局窗口或已开启。此外，行业陷入亏损或引发产能再度去化，或对板块形成催化。建议积极布局自繁自养龙头牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。
三、后周期：盈利能力或持续改善。供给增幅有限，而需求或受益于疫情管控政策放松，预计23年猪价或整体优于去年，下游养殖端或仍有合理利润，有望带动上游饲料、动保需求持续修复。同时，在下游养殖端仍有盈利加持下，上游饲料、动保产品毛利率或仍处修复通道，盈利端有望持续改善。建议积极布局饲料龙头海大集团，关注瑞普生物、普莱柯等。
四、风险提示：自然灾害；转基因商业化进展不达预期；猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情
一、宏观层面：政策面、基本面、资金面多重向好。政策面上，国内互联网监管基调向好，国际上PCAOB审计监管合作形势好转；基本面上，疫情管控政策放开后有望带动消费复苏超预期，同时履约恢复推动电商经营好转。资金面上，外资持续回流表明看好中国市场。宏观层面多重利好有望推动电商互联网公司股价在2023年迎来价值回归。
二、投资主线一：预计直播电商增速趋缓，货架电商格局改善，推荐拼多多、阿里巴巴、京东、唯品会。我们预计电商2023年增速为11.8%，22-25E 仍将保持双位数增长，CAGR为10.1%。我们预计直播电商2023年增速将明显趋缓，电商格局将有所改善，利好货架电商。其中，拼多多主站、买菜、跨境三条业务线驱动下有望持续高增长；阿里巴巴受益于宏观改善及直播电商冲击减缓，预计电商业务长期仍有正增长，当前估值低弹性大；京东受益长期消费升级趋势，收入与利润有望维持稳健增长；唯品会预计2023年将显著受益宏观改善与品牌去库存需求，回归正增长轨道。
投资主线二：即时零售保持高增长，重点推荐达达集团，关注叮咚买菜。我们预计即时零售将在未来保持高速增长，2026年达到万亿规模，2021-26年CAGR为33%。我们预计头部玩家GMV将继续保持较高增速，重点推荐京东体系下高增长及盈利均具备较高确定性的平台型即时零售龙头达达集团；推荐关注盈利能力逐季改善的前置仓龙头叮咚买菜。
投资主线三：本地生活将迎来强劲复苏，看好美团成长性与壁垒，关注携程集团、同程旅行。疫情放开后外卖与到店恢复超预期，行业中长期增长空间充足，抖音入局不改美团在本地生活领域的增长空间与壁垒，维持对美团的长期推荐；OTA行业迈入增长快车道，龙头加速崛起，看好携程集团、同程旅行在旅游大盘恢复同时实现高于行业增速。
三、风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期。
5
纺织服装行业首席分析师 刘丽
纺织服装观点：布局一季度超预期标的
一、1月份以来可选时尚消费表现超预期。根据我们的草根调研，1月份黄金珠宝、运动鞋服、高端男装、大众男装头部公司零售流水均实现了较为快速的增长，缓解了22Q4以来的库存压力。
二、品牌端重点关注海澜之家。行业竞争格局改善，大量海外快时尚、国内中小商务男装品牌退出市场，海澜之家三年疫情凭借高性价比定价、高效渠道管控力、产品年轻化升级等举措，表现出了较强的经营韧性。预计2023年净利润有望恢复至2021年25亿元的水平，对应23PE仅为9X。风险提示：疫情二次冲击导致线下销售不达预期的风险。
三、制造端重点关注伟星股份。公司具备快速交货、定制化生产、优质服务优势。技改投入期2017年-2020年，2020年效果全面显现，开始进行客户全面升级，与众多国内外体育用品品牌合作。2022年开启越南扩产，公布定增预案，第二增长阶段刚刚开启，对YKK份额的抢夺会更加突出。未来3-5年收入15%-20%的增长确定性较高。风险提示：订单恢复不达预期。
6
医药行业联席首席分析师 许菲菲
医药观点：看好创新产业链
一、医药重点推荐关注创新链条。国内政策方面，对创新药整体趋于鼓励态度，如医保简易续约让续约更为明晰化，最近谈判的121个药品成功率达到了82%，达到了历史新高。海外来说，之前国内药企产品出海受挫，导致大家对创新药出海产生悲观情绪。近期出现了康方license-out、及科伦向默沙东授权7个在研ADC项目等令人振奋的进展。创新药重磅单品如泽布替尼等全球销售突破10亿美元大关。我们创新链条的机会值得关注。今天我们重点介绍三方面：创新药、CXO、生命科学服务上游：
二、创新药：本身推荐绿叶制药、恒瑞医药、特宝生物等。绿叶制药的利培酮微球刚获得了FDA批准，打开了海外市场预期。利培酮微球刚刚获得FDA批准，打开海外市场预期，后续全球布局产品例如若欣林、帕利哌酮微晶在美上市预期进一步增强！同时国内业务持续兑现，存量品种已经见底并重归增长，增量品种除去已经上市的瑞欣妥、若欣林外，23年预计上市品种有戈舍瑞林微球、小细胞肺癌新药Lurbinectedin、羟考酮纳洛酮缓释片，催化良多。
三、CXO：前期利空主要在于中美关系和一级市场融资的担忧，但是作为创新的供应链，CXO依然是成长板块，估值有望得到进一步修复。康龙化成的业绩预告显示，2022全年收入端实现了36-39%的增速，non-ifrs利润端增速21-29%，低于收入端增速的主要原因在于对CGT、临床CRO、CMC/CDMO的投入期，Q4疫情影响了实验室服务等员工出勤率。展望2023-2024年的话，公司各个业务板块都能得到更好的恢复，以及盈利水平的提升。
博腾股份2022年承接了辉瑞的大订单证实公司实力，除了辉瑞的订单之外，本身的主业在2023年预计也会有不错的增长。
这两家公司除了本身的小分子业务以外，也在积极布局第二增长曲线，包括康龙的生物药CDMO、细胞基因疗法CDMO，博腾的细胞基因疗法CDMO和制剂CDMO。我们认为随着公司培育业务的不断发展，未来能带来更多的空间。这两家公司在欧美的产能布局能够更加贴近本地客户，也能够保证客户对供应链安全性的需求。我们认为在CXO板块，除了这两家公司，药明生物、普洛药业、奥翔药业也是值得关注的。
四、生命科学服务上游：受疫情管控及投融资下行周期影响，生命科学上游迎来了较大估值调整，当前位置已基本处于历史低点。我们看好国内上游企业中长期成长性，同时科研端节后有望迎来需求复苏、业绩拐点可期。
五、风险提示：政策风险、竞争加剧风险、疫情风险、新产能投产不及预期风险、维生素D3价格波动风险、供过于求风险、研发风险、生产风险等。
7
社服行业资深分析师 李秀敏
社服行业观点：春节免税景区增长亮眼，餐饮酒店接近疫前水平
三、酒店：酒店这边，连锁酒店综合的RevPAR普遍恢复恢复9成+，但是春节期间更多是返乡和休闲的需求，2-3月要看看商旅的恢复情况，我们预期是4-5月份打平较2019年微增长，7-8月暑期旺季应该有2位数的RevPAR提升，所以现阶段市场要等数据支撑酒店股价进一步上行，还没那么快，大家可以等回调上车，但是酒店在4-5月往后的兑现概率很高。
四、餐饮：餐饮收入同比高增长，同店恢复至2019年同期的90%左右，其中新年好，呷哺跟去年对比增长24%，凑凑齐平，海伦司门店较去年春节持平，奈雪、海底捞等恢复90%，主要是今年返乡较多，叠加疫情因素；OTA预定量普遍超过2019年，出境游快速增长。
当下时点我们认为可以逢低去配置一些免税板块的投资机会，然后是酒店，免税主要是事件和政策性投资，二季度会集中落地，酒店是等待3月数据的快速反弹。
8
家电行业首席分析师 史晋星
家电观点：春节消费观察，把握家电戴维斯双击
经过长达三年的压抑后，今年春节居民消费热情明显恢复，国内旅游人次同比增长23%，较19年疫情前水平也恢复了近九成，春节档电影票房超67亿元，位列国内影史第二位。消费信心以及居民收入的恢复预期也将在年后持续推动耐用品消费的复苏，我们从春节期间家电行业的消费数据也可以窥见端倪：
1）线下渠道，从苏宁发布的23年春节消费数据来看，今年春节期间苏宁全国可比电器店销售额较19年增长5%，旗下1000余家苏宁电器门店销量同比增长58%，大容量智能冰箱、75吋以上大屏电视、扫地机、洗地机、投影仪、小厨电等品类销售量同比均实现翻倍以上增幅。
2、 《招商证券·消费的方向—1月大消费组电话会议行业观点》2023-01-05
分析师承诺
食品行业首席分析师于佳琦
轻工行业首席分析师赵中平
农业行业分析师李秋燕
零售行业首席分析师丁浙川
纺服行业首席分析师刘丽
医药行业联席首席分析师许菲菲
社服行业资深分析师李秀敏
家电行业首席分析师史晋星
评级说明
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。