一、市场动态
2月20日，大盘全天震荡走高，沪指涨超2%。上证50大涨2.73%，50只成分股全线上涨。个股涨多跌少，两市超3800只个股上涨。截至收盘，沪指涨2.06%，深成指涨2.03%，创业板指涨1.28%。沪深两市今日成交额9498亿，较上个交易日放量357亿。北向资金全天净买入60.03亿元，其中沪股通净买入58.04亿元，深股通净买入1.99亿元。
板块方面，家居家电、证券、ChatGPT、手机游戏等板块涨幅居前，新冠药、医药商业、中药等板块跌幅居前。今日沪指在金融、酿酒等板块的带动下单边上行。国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情，可以关注中小成长板块。
二、首席核心观点及后市展望
2月17日周五，证监会正式发布了一系列全面实行股票发行注册制的制度规则，并自公布之日起施行。A股经过4年多的试点，正式拉开全面注册制的“帷幕”。为了平稳过渡，2月20日至3月3日，主板首发、再融资、并购重组等在审企业申请，仍按照证监会的审核和受理顺序接续审核。自3月4日起，沪深两市主板将纳入注册制，开始接收主板新申报企业申请。
2月1日，证监会官网宣布全面实行股票发行注册制改革正式启动，到2月17日，发布了全面注册制有关的165部制度规则，并在两周过度期后以注册制接收企业申请，资本市场的一项重大改革，正在按计划快速推进中。
我国股票发行制度从核准制到注册制的重大转变，不仅是审核主体从证监会转为证券交易所，更是管理思路向“把选择权交给市场”转变。在全面注册制下，市场监管重点将改变为以信息披露为核心。
在本次公布的全面注册制配套制度中，我们也看到了《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）》的发布，彰显管理层在推进注册制的同时，加大了对于违背信息披露为核心监管思路的惩罚力度。
现阶段，我国处于科技创新的关键阶段，许多领域，都处于从原来的粗狂式，向高质量做强的发展过程中。而近几年随着国际全球逆全球化抬头，中美之间科技领域博弈加剧，国产替代和关键技术领域的突破也迫在眉睫。在这个阶段，许多优秀企业的成长发展都需要资本的助力支持。从几年的科创板、创业板注册制的试行来看，注册制相较于核准制，从受理到注册成功上市，时间明显缩短，发行效率显著提升。全面注册制后，资本市场将在高质量发展中起到更大的作用。
但是，我们也将看到，全面注册制后，随着上市效率和规模的提升，后续退市制度也会进一步优化和健全，对虚假信息、操作市场、内幕交易等更加严厉的惩罚也将推动信息披露、市场交易方面更加透明规范。从而市场中真正具有投资潜力的优秀企业会对存量资金产生虹吸效应，而一些上市后经营管理不善、产品创新不足的企业将更加快速的被边沿化。今后退市企业的增加，低价位、低流动性企业的增加可能逐渐会成为常态。
因此全面推行注册制，短期看发行、定价、申购、上市初期交易等规则的一些改变，可能会影响我们打新等方面的操作和收益，但从长远来看，注册制的推行将加快上市公司的优胜劣汰，从而倒逼投资者必须提高自身的专业能力以及运用金融衍生工具进行风险管理的能力。去散户化、投资产品化、指数化也将进一步的加快。
回到市场方面，上周四、周五市场在没有什么利空消息背景下，出现较为明显的调整，显示经历了去年11月份以来的反弹后，投资者对后市产生较大的分歧。而在连续两天调整期间，北向资金仍在净买入，显示这种分歧即便在机构之间也依然存在。但如果持续跟踪市场的热点结构，消费医药和高质量发展（信息技术、通讯设备与服务、电子半导体）两条主线的交替炒作迹象依然明显。因此，在全面注册制即将落地实施前夕，这项重要资本市场制度的改革，必将对我们的资本市场产生深远和方向性的影响，而作为一名投资者，只能顺应这样的变化，提高自己的专业分析能力和风险管理能力，紧跟国家战略发展方向，才能立于不败之地。
光大证券金阳光投顾
王长庚（S0930611050016）
吴剑雄（S0930616110001）
2月20日，北向资金全天净买入60.03亿元，其中沪股通净买入58.04亿元，深股通净买入1.99亿元。
从两市行业板块资金流向来看，资金流入较多的行业是证券、酿酒行业、银行、工程机械、银行、工程建设等板块；资金流出较多的行业是电池、能源金属、化学制药、中药、消费电子等板块。
四、要闻点评
1
事件：
中证金融：转融券费率差统一降至0.6% 取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制
2月17日，中证金融优化转融通机制，修订发布相关业务规则。本次发布的规则实现了全市场转融券业务模式的整合统一，重点将科创板、创业板行之有效的转融券优化措施推广到主板，并为在北京证券交易所市场推广预留了空间。大幅降低证券公司参与转融券业务成本。转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。最后，退市标的证券的处理机制更加完备、灵活。增加了对交易类强制退市情形的业务处理规定；对涉及终止上市的标的证券，增加了协商提前了结的灵活处理方式。(来自财联社APP)
点评：
有券商信用业务负责人认为本次修订对证券公司的积极意义在于释放部分流动性。大幅降低证券公司转融券业务成本，这对行业而言无疑是重大利好。在具体的业绩增量上，据广发证券研究团队测算，全面注册制下，通过优化转融券机制、扩大券源供应等配套制度完善多空平衡机制，主板优化现行配套制度，券商两融利息净收入有望新增48亿元。
2
事件：
北京证券交易所正式启动股票做市交易业务
北京证券交易所2月20日正式启动股票做市交易业务。首批13家券商将参与北交所股票做市交易，共涉及做市标的股票36只。北交所表示，北交所采用成熟证券市场通行做法，在竞价交易的基础上引入做市交易，有助于缩小市场买卖价差，降低投资者交易成本。同时，通过引入增量资金，能够增加市场订单深度，提升市场流动性和市场稳定性。(来自财联社APP)
点评：
银河证券做市业务有关负责人表示，北交所做市商在履行社会责任的同时，将带动其他业务形成协同发展效应，优化证券公司业务结构，提高证券公司自有资金和证券的使用效率，增强综合金融服务能力，促进证券公司高质量发展以及核心竞争力提升。
1、策略研究：春季躁动何去何从？——策略周专题（2023年2月第3期）
研报要点：上周A股市场震荡走弱，北向资金延续净流入趋势。
近期市场持续调整，春季躁动何去何从？2022年12月下旬以来，随着疫情对我国经济影响的逐步减弱，以及消费场景和消费信心的逐步恢复，市场对我国经济景气回升的预期不断升温，叠加北向资金大幅净流入，上证指数“春季躁动”行情随即开启。但春节之后，虽然出行、信贷等经济数据迎来“开门红”，上证指数却震荡走弱，不少投资者开始怀疑“春季躁动”行情是否已经结束。那么，2023年“春季躁动”行情何去何从？
历史春季躁动行情何时结束？
历史春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而预期落空和风险事件冲击是春季躁动结束的主要原因。由于岁末年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，并且岁末年初，投资者乐观情绪相对高涨，叠加投资者对于两会的政策期待，多方面因素支撑春季躁动行情启动。因此，2010年以来春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而当预期落空（包括政策预期落空、景气预期落空）以及风险事件冲击就会使得春季躁动行情结束。
看好市场后续表现。
春季躁动行情并未结束。从今年春季躁动行情与2012年、2019年春季躁动行情所处的宏观基本面、流动性、政策端以及历史统计规律来看，当前经济上行预期仍在，流动性依然合理充裕，政策端仍然值得期待，我们认为今年春季躁动行情尚未结束。
当前主要压力来自于风险偏好，未来不会成为市场的持续阻力。春节之后，由于A 股前期表现较为强势近期出现回调压力、年报业绩或存在显著压力、美国通胀水平虽然延续回落趋势但超市场预期、北向资金流入等多方面的因素叠加使得市场风险偏好受到一定的压制，上证指数震荡走弱。但我们认为当前压制市场多方面的因素不会成为市场上行持续的阻力。
我们持续看好市场后续表现，春季躁动仍有望持续，经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确定性较高，除了消费之外，地产链可能也将有逐步的复苏，经济与盈利也将随之修复。随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。
消费医药将是全年核心主线。
我们看好消费医药全年的市场表现，计算机、半导体板块短期内也值得关注。消费医药与科技制造是机构配置的核心板块，当前消费板块开始具有小幅的业绩优势。随着疫情影响逐步减弱，国内消费或将持续复苏，消费板块业绩有望显著提升，消费医药或将有较好的市场表现。此外，计算机、半导体板块短期内也值得关注。
风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化
（研报来源：《春季躁动何去何从？——策略周专题（2023年2月第3期）》；作者：张宇生、刘芳；发布日期：2023年2月18日）
2、行业研究: 消费温和复苏，看好二季度低基数红利——零售行业周报第469期（2023.02.13-2023.02.17）
研报要点：过去一周（5 个交易日），上证综合指数、深证成份指数涨幅分别为-1.12%和-2.18%，商贸零售（中信）指数的涨幅为-1.56%，跑输上证综指，跑赢深证成指。2023年以来（29 个交易日），上证综合指数、深证成份指数涨幅分别为4.36%和6.35%，商贸零售（中信）指数的涨幅为-0.79%，跑输上证综指和深证成指。
过去一周，商贸零售行业涨幅为-1.56%，位列30个中信一级行业的第15位。过去一周，30个中信一级行业中6个行业上涨，涨幅排名前三位的行业分别是食品饮料、石油石化和纺织服装，涨幅分别为1.58%、0.78%和0.53%。2023年以来，商贸零售行业涨幅为-0.79%，位列30个中信一级行业的第28位。2023年以来，30个中信一级行业中25个行业上涨，涨幅排名前三位的行业分别是计算机、通信和传媒，涨幅分别为15.67%、12.25%和11.43%。
过去一周，零售板块子行业中，涨幅排名前三位的子行业分别是家电3C、超市及便利店和黄金珠宝，涨幅分别为1.12%、-0.58%和-1.39%。2023年以来，零售板块子行业中，涨幅排名前三位的子行业分别是家电3C、贸易和黄金珠宝，涨幅分别为7.61%、5.38%和2.95%。
过去一周，零售行业主要的109家上市公司（不含 2022 年首发上市公司）中，19家公司上涨，4家公司持平，85家公司下跌，1家公司停牌。过去一周，涨幅排名前三位的公司分别是健之佳、丽人丽妆和华联综超，涨幅分别为16.41%、9.92%和5.63%。2023年以来，零售行业主要的109家上市公司（不含2022年首发上市公司）中，46家公司上涨，62家公司下跌，1家公司停牌。2023年以来，涨幅排名前三位的公司分别是明牌珠宝、潮宏基和美凯龙，涨幅分别为27.30%、20.34%和18.76%。
零售行业投资策略：2023年初至今，商贸零售行业涨幅在30个中信一级行业中位列第28位，板块股价表现相对欠佳。我们认为一方面是由于2022年底整体消费行情走势较强，另一方面是由于春节后消费数据表现相对一般。但考虑到2022年2季度整体基数较低，我们仍相对看好2023年2季度的消费数据增速表现。从细分赛道而言，我们依旧维持原有观点，最看好黄金珠宝赛道，包括老凤祥、潮宏基和周大生等将受益于可选消费复苏行情。同时，我们也相对看好百货板块，尤其是质地较为优良的王府井、百联股份和重庆百货等也将展现出较好的业绩弹性。电商板块也将受益于整体平台经济改善大趋势，尤其是美团和拼多多等优质亲民化平台。
风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。
（研报来源：《 消费温和复苏，看好二季度低基数红利 ——零售行业周报第469期（2023.02.13-2023.02.17）》；作者：唐佳睿；发布日期：2023年2月18日）
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