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报告导读
投资要点
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报告正文
中国民航业疫后复苏开启，资本市场预期先行，股价已回到疫情前。与市场不同，我们认为航空股当下投资价值仍凸显，值得投资者重新审视与深度研究。我们将通过系列报告，就市场核心分歧逐一探讨。
当下，最大分歧在于，市场普遍认为航空投资仅是“疫后供需错配盈利大年”短逻辑。而我们认为，是中国航空“超级周期”长逻辑。巨大的超预期，将产生显著超额收益。
1.1
中国投资拉动的大宗商品航运超级周期（2004-08年）
1.2
美国经济新常态下的航空超级周期（2013-19年）
1.3
中国航空“超级周期”长逻辑
2.1
美国航空业回报率三阶段变化
2.2
客座率突破阈值是关键
2.3
美国航空“超级周期”超额收益明显
3.1
疫情前令人兴奋的组合——高客座率+低利润率
3.2
需求：疫情不改增长动能与客源结构
3.3
供给：中国民航空域瓶颈仍然存在
3.4
疫情将迎票价上行拐点，中国航空业将迎超级周期
4.3
战略布局正当时，增持
疫情影响风险
新冠病毒变异、防疫政策或措施调整等，均可能影响航司的正常运营与复苏节奏。
管制政策风险
政府对航司设立、航权开放、航线时刻分配、票价等有不同程度管制，相关政策变动可能影响航司经营业绩与未来发展。
经济下行风险
民航业景气程度与国内和国际宏观经济发展状况密切相关。若经济下行，将影响航空客货需求，进而影响航司经营业绩。
油价汇率风险
航油成本是航司最大成本支出，油价波动对航司业绩影响取决于供需。供需偏弱的情况下，油价上升将影响航司经营业绩。航司购买及租赁机队而拥有大量美元负债，汇率变动将导致汇兑损益，不影响航司现金流，可能显著影响当期净利。
安全事故风险
飞行安全是航空公司正常运营的前提和基础。一旦发生飞行安全意外事故，将对航司正常的生产运营及声誉带来不利影响。
增发摊薄风险
疫情以来航司负债率普遍明显上升，若航司大额增发，将可能导致摊薄股本的风险。
国君交运研究
国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。
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