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来源：复利先生收集编辑：沈潜
前些天，我在投资论坛里看到一个话题：理念相近，为什么巴菲特的投资比芒格更稳定、回撤更小？其实，这个问题，在很多年前，我就曾问过自己的老师，当年我问过很多这类的问题。巴菲特和芒格都曾做过十多年的私募基金，巴菲特的有限合伙公司在1957年至1969年实现了29.5%的年化复合收益率，无一年亏损。芒格所管理的基金在1962年至1975年年均复合收益率19.8%，有三年亏损，1973年下跌31.9%，1974年接着又下跌了31.5%，两年回撤达到53%，好在1975年大反弹，涨幅73.2%，挽回了前两年的许多损失，但在这时，芒格选择了清盘。为什么巴菲特的投资比芒格更稳定、回撤更小？以下是我自己这些年的一些理解。巴菲特的私募基金之所以回撤小，无一年亏损，很重要的一个原因是，在1969年时，他明显感觉到市场已经过热，选择关闭自己的合伙公司，并建议投资人退出的资金，要么转投伯克希尔，要么去买债券，从而避开了后续十多年的大滞胀时代，而芒格的大幅回撤，都是在1970年以后。二是巴菲特的持仓要比芒格分散得多，而且即使同样是股票，也使用了“低估类”、“套利类”、“控制类”等不同的策略，进而降低了持仓的相关性，净值的波动自然就小了，而芒格则一直都是高度集中的持仓风格。三是巴菲特的手段更加灵活、更有安全边际，这一点虽然在当年体现不多，但在后来有较多的展现。芒格近几年最知名的投资案例，是在前年暴跌的过程中一路加仓阿里巴巴，这不禁让我想起了2008年股市暴跌时，巴菲特是怎样抄底的。以持仓比例计算，2008年是近20年巴菲特出手最重的一年，但巴菲特的投资对象并非是普通股票，而是高盛、通用、箭牌等公司的优先股并附有认购权证，单是优先股的利息就不低于10% ，这让巴菲特在建仓的那一刻起，就立于不败之地。假期闲来无事，我又回顾了一遍美国、日本、英国等多个国家的证券发展历史，相较于以往，这次增加了一些英文原版资料。每次看这些历史资料时，我都会想，假如处在当时的历史情形，自己的投资体系能否把握这些机会或者识别其中的风险。比如，站在1980年代初的美国，自己能否意识到股票资产将迎来史诗级的投资机会？比如，站在1990年代初的日本，自己能否意识到这是未来三十余年持续衰退的开始？就做投资而言，历史和市场是最好的老师，我一直很认同丘吉尔的那句话，我们能看到多远的过去，才能看到多远的未来。我们投资体系的进化，从根本上来说，就是提高自己的风险管理能力和机会把握能力，这一方面需要深入学习了解具体的行业、公司和投资品种，一方面需要以极度求真的态度学习了解资本市场的真实发展历史以及规律，持续积累，才会有进步。近段时间，全球的股票市场再次火热起来，A股、港股、美股都在上涨，一些股票最近一个月的涨幅抵得上过往一年的涨幅，上次全球股市这么热烈的共振，应该还是在两年前的2021年初。我一直的观点都是，市场的短期走势是难以预测的，因为这里面掺杂着太多的不确定变量，包括市场情绪、意外事件的冲击等等，我们投资人能做的只是分析与评估基本面未来可能性的概率分布。我一直在做的是，先做好自己的基础配置，如果未来股市继续上涨，自己多多少少也能赚一些，尽管大概率会跑输市场，但对我来说，最重要的是能长期积累下合理、稳健的收益，这是长期最重要的事情；而如果股市转而下跌，自己则尽量争取不要亏钱。做好基础配置之后，再去寻找那些风险与收益比非常划算的机会，既包括低估或估值合理的优秀公司的股票，也包括定价错误的可转债等等，这样的机会虽然不多，但用心加耐心寻找，总会能找到。说到底，投资就是一道选择题，如果选择的是赔率优先的体系或者策略，就要做好迎接大起大落，甚至很可能被永久打下台桌的准备。如果选择的是胜率优先的体系或者策略，就要做好市场狂欢时自己落寞的准备，始终要明白，自己的优势就是可以一直打下去，不会被清出市场，进而积小胜为大胜，建立自己的长期优势，短期追求收益的最大化，反而会让自己承受超额的风险。