第一阶段（2009-2014）：发展用户。与A站类似，B站早期的up主与用户都是ACG的爱好者，分享动画番剧、日剧等视频内容。2011年2月，哔哩哔哩首次举办“拜年祭”活动，通过线下活动发展潜在用户；在2012年哔哩哔哩在流量上超越A站，晚点数据显示，2012年B站的PV（页面浏览量）达60万，A站只有30万；2013年10月，B站在上海梅赛德斯－奔驰文化中心举办第一届BML，关注度影响力持续提升。

第二阶段（2014-2017）：商业化探索。2014年，陈睿以董事长的身份正式加入哔哩哔哩，B站开始商业化探索；2016年B站独家代理《命运-冠位指定》，成为后来B站收入快速增长的关键因素；同时，哔哩哔哩不断进行商业化探索，在游戏、动画、电影、电竞等方面进行布局。

第三阶段（2018至今）：破圈多元化发展。由于A站内部斗争与控制权的多次易主，逐渐走向衰落，并于2018年初关站，此时正值国内二次元平台生长的黄金窗口期，B站面临的竞争格局在边际上有所改善；2018年2月，B站上线创作激励计划，3月在美国纳斯达克证交所挂牌上市；上市后公司通过多轮战略投资，不断加深在各领域的渗透深度，成功从二次元破圈成为多元化社区。

22Q3公司总收入为57.9亿，同比增长11.3%，公司营收包括四大板块：移动游戏、增值服务、广告、电商及其他。2021年增值服务超过游戏成为公司第一大收入来源。

B站广泛的二次元忠实用户为游戏业务带来基础流量，后续又通过出色的运营与更新不断延长游戏的生命周期，代表作包括《命运/冠位指定》、《碧蓝航线》和《公主连结》等，22Q3公司游戏收入达14.7亿，同比增长5.7%；增值服务包括大会员服务、直播打赏、哔哩哔哩漫画及猫耳音频的增值服务，22Q3公司增值服务收入达22.1亿元，同比增长15.8%；公司提供的广告类型包括品牌广告、效果广告及原生广告，22Q3公司广告收入达13.5亿，同比增长15.6%；电商及其他主要指的是票务及会员购，22Q3收入达7.6亿，同比增长3.2%。

管理层同时具备互联网从业经验与社区文化理解。创始人兼总裁徐逸在陈睿加入B站后，主动交出了公司的管理权，现在专门负责B站的社区运营、社区氛围和调性；董事长兼 CEO 陈睿具有丰富的互联网从业经验同时也是资深二次元用户，曾为猎豹移动联合创始人，2014年陈睿正式加入B站，并担任董事长，负责B站的整体战略、产品和技术；副董事长兼COO李旎曾任猎豹移动人力资源高管，目前主要负责B站战略的具体落实、平台运营、版权引进和各类投资规划，跨年晚会、《后浪》三部曲、《说唱新世代》、《风犬少年的天空》等一系列出圈动作的背后推手和执行者都是李旎。

B站破圈始于一场“很懂年轻人的晚会”：2019年12月31日，B站举办首届跨年晚会“二零一九最美的夜”，与各大卫视的风格不同，晚会没有邀请很多当红明星做流量加持，而是引入《哈利波特》、《魔兽世界》等知名IP，并配合各类小众乐器，打造了一个全新的晚会模式，播放量超1.1亿，豆瓣评分9.0，《人民日报》、共青团中央评价“这场跨晚很懂年轻人”，此时B站真正进入主流视野。

正能量内容加持下，B站持续破圈：19年底爆发疫情，20年1月28日，Figure与B站达成合作意向，并形成共识不接受任何品牌冠名和商业植入，以保证纪录片项目的纯粹，2月26日，由央视新闻、bilibili和Figure联合出品的首档实地拍摄的抗疫题材纪录片《在武汉》第一集在B站上线；20年5月4日，B站推出“后浪”主题演讲，国家一级演员何冰登台演讲，以老一辈的口吻向新一代年轻人表达了认可、赞美和祝福，截至2020年5月28日21点，《后浪》播放量达2562.2万，并被《青年文摘》评为“2020十大网络热词”；同年5月20日，B站联合毛不易发布毕业季主题曲《入海》，截至5月28日，播放量超550万。

立足流行文化，争取全社会的“泛年轻群体”。《后浪》《入海》主要面向青年人，而在6月26日B站11周年演讲上播出的短片《喜相逢》则是B站呼唤新老融合的发声。短片主角不是B站的主流用户年轻人，而是老年人，说明B站在吸引更广泛的人群，这部分人具备年轻的态度，这里的“年轻”不局限于年龄，而是一种状态，所以在B站，我们能看到70岁的局座张召忠少将（军事up主，441万粉丝），看到62岁的腾格尔老师（音乐up主，180.5万粉丝），看到45岁的罗翔老师（法律up主，2548.6万粉丝）。《喜相逢》清晰而全面地呈现了B站现阶段的定位，短片结束语“众所周知，B站，是一个学习APP”更是打进了用户心智、刷新了大众认知。

从小众到普适，B站和年轻人共成长。就像《后浪》中何冰对年轻人说的“你们正在把传统的变成现代的、把经典的变成流行的、把学术的变成大众的、把民族的变成世界的，你们把自己的热爱变成了和成千上万人分享快乐的事业”，B站也在努力将小众的变成主流的、将年轻的变成大众的、将专业的变成通俗的，并致力于帮助无数up主把热爱变成事业。22Q2B站MAU破3亿，22Q3B站MAU达3.33亿，同比+24.5%，验证了B站破圈取得阶段性成功。未来，B站会包容更多不同的人、文化、价值观，继续以其强大的文化氛围和社区氛围，传递更多价值、惠及更广人群。

B站成立于国内二次元文化培育期，发展于国内二次元文化成长期和爆发期。哔哩哔哩成立于2009年6月，最开始是从国内二次元网站Acfun分化衍生出的子社区，平台早期内容主要为日本番剧、动漫剪辑、游戏视频、音乐舞蹈、鬼畜恶搞等，是典型的二次元（ACG）内容社区。2014年B站购买首部正版动画《每度！浦安铁筋家族》；2015年B站参与制作日番《洲崎西》，首次进入日本动画的制作委员会。

二次元用户包括核心二次元用户和泛二次元用户。核心二次元用户指深度了解二次元文化，持续、重度消费二次元内容的群体；泛二次元用户指的是了解二次元文化、并具备二次元内容兴趣需求的群体。

近年来中国泛二次元用户规模增长较快，灼识咨询数据显示，2021年中国二次元用户总数达4.6亿，其中泛二次元用户规模达3.5亿；泛二次元用户的年龄主要集中在18-14岁，职业主要为学生和白领，偏好的题材存在年龄差异，冒险热血、奇幻国风、少女恋爱为热门题材。

随着B站内容、垂类的多样化，B站的用户群体也逐渐拓展至Z世代用户。“Z世代”又称网生代、互联网世代、二次元世代或数媒“土著”， 指的是出生于1995年至2009年的一代人，中国在1995年-2009年这一时间段的出生总人数约为2.6亿，约占总人口的20%。根据2020年人口普查数据测算，2020年中国Z世代用户规模约为2.38亿，其中05后人数约8526万，占比最大，其次为95后约7786万、00后约7422万。作为未来的消费主力军，Z世代释放的新人口结构红利，为市场注入了新的活力和机会。

Z世代享受成长红利，消费能力和消费意愿较强。95后开始享受人均GDP和人口出生率的正向差值红利，而随着人均GDP的升高和出生率的进一步降低，更富裕的家庭环境与更可观的可支配收入使得00后成为成长红利最丰厚的一代。同时，优越的生活条件也造就了95后和00后更高的消费能力和消费意愿。TalkingData 22年4月数据显示，Z世代年消费规模达4.94万亿元；iClick 22年1月数据显示，Z世代每月人均可支配收入达4673元。Questmobile 2022年6月数据显示，Z世代中线上消费能力在1000元以上的人群占比达72.2%，高于全网用户的69.8%。

作为互联网原住民，Z世代与互联网深度接触。Z世代伴随着中国互联网的诞生、发展而成长，因此对于互联网服务与内容具有较高的需求度、适应度与影响力。Questmobile 2022年6月数据显示，Z世代互联网用户人均单日使用时长达7.2小时，高于全网网民6.7小时的使用时长。

Z世代社交动机转移，对熟人社交的主动性较低。一方面，Z世代普遍成长于独生子女家庭，对亲戚等熟人社交的主动性较低；另一方面，由于互联网降低了跨地域、跨时间沟通的成本，作为互联网原住民的Z世代更愿意在网上主动获取感兴趣的内容、寻找志同道合的伙伴，并基于共同的兴趣与话题交流。

成功举办2019跨年晚会“二零一九最美的夜”后，B站MAU从19Q4的1.3亿环比提升32.3%至1.7亿；2020年B站继续破圈，全年高效执行用户增长策略，20Q4 MAU破2亿，公司也将B站定位为“综合性视频社区”，持续丰富社区内容生态；截至22年12月，B站已有34个分区，在内容垂类的持续多样化发展下，截至22Q3公司MAU达3.33亿，DAU达0.9亿。

随着垂类的逐渐多样化，番剧区播放量占比逐渐下降。通过观察2010-2018年B站TOP 7分区的播放量占比，可以发现，随着垂类的逐渐多样化，番剧区播放量占比从2010年的36.9%，下降至2015年的18.1%，再到2018年的7.7%；2014年番剧区播放量占比首次被游戏区超越，下降至第二名，2016年番剧区播放量占比首次被生活区超越，下降至第三名，2018年番剧区播放量占比又被娱乐区、影视区超越，验证了B站破圈之旅的成果，B站不再只是一个二次元社区，而是一个综合性视频平台。

我们从用户数量及质量、用户年龄结构、用户地区结构、用户消费能力的维度依次分析哔哩哔哩当前的用户情况：

1）纵向对比：质、量双增

用户数量侧，22Q3哔哩哔哩MAU为3.33亿，同比增长24.5%，DAU为0.9亿，同比增长25.2%；用户质量侧，单用户日均使用时长为96分钟，同比增长9.1%，每日视频观看次数达37亿，同比增长60.9%，单DAU用户日均观看视频数达41个，同比增长28.4%。

22年以来，B站用户增长的健康度有所提高，这主要通过以下两个指标判断出来：

首先，22年以来B站的单用户营销费用持续下降。这意味着B站用户的获取及维系成本有所降低，也验证了22年公司降本增效卓有成效；

其次，22年以来日均观看量同比增长率>日均互动数同比增长率>DAU同比增长率>MAU同比增长率。日均观看量同比增长率>日均互动数同比增长率>DAU同比增长率，说明23年每位来到B站的用户在站内实现的互动行为、观看行为均有所增增加；22年B站开始重视DAU的增长及用户粘性，致力于提高DAU/MAU的比值，将其从21年的26%提高到22年27%的平均水平，并希望于23年将其提升到30%。

上述数据证明B站“社区+生态驱动”的增长模型是成功的，在保持高质量用户的情况下依旧实现了高速的增长。

2）横向对比：短中长视频存在差异化

用户数量侧，短视频用户规模高于长视频、高于中视频；用户质量侧，短视频单用户日均使用时长也高于中视频、高于长视频。可见，相比之下，短视频赛道仍具备较大的流量红利。但值得注意的是，从21年以来B站DAU的增速就显著领先于视频行业其他APP，22年以来在其他视频APP的DAU保持个位数同比增长甚至是负增长的情况下，B站DAU仍保持两位数的高速增长。

1）纵向对比：25岁及以上用户占比有所增加

从20年1月到22年12月，B站的年龄结构出现变化：25-30岁的用户超过19-24岁用户，成为占比最大的年龄群体；同时，31-35岁的用户占比显著增长，36岁及以上用户占比稳健增长。

我们认为该结果具有两方面意义：一方面，这意味着B站在用户破圈上取得阶段性成功，新增了很多25岁及以上的用户；另一方面，这意味着B站的用户留存表现较好，随着时间的推移，B站原有用户的年龄也在不断增长，当这部分用户持续使用B站时，B站的年龄结构便会向25岁及以上用户移动。 

2）横向对比：用户群体比大盘及其他视频APP年轻

B站35岁及以下用户占比达82.46%，显著高于移动互联网大盘及其他视频APP，验证了B站是年轻一代的聚集地。此外，中视频APP西瓜视频用户的年龄结构与其他视频APP相比，存在较为明显的老龄化特征，其36岁及以上用户占比达75.29%，因此，虽然同为中视频，但西瓜视频和B站之间并不存在直接竞争。

1）纵向对比：地区结构较为稳定

从20年1月到22年12月，公司用户的地区结构较为稳定，三线用户占比最高，22年12月占比达24.8%；其次是新一线、二线城市用户，占比分别达16.5%和17%；最后是五线及以下城市和一线城市，占比分别达13.5%和11.2%。

2）横向对比：高线城市用户占比显著高于移动互联网大盘及视频行业

和移动互联网大盘比：B站一线、新一线用户的占比更高，二三线及以下城市用户占比更少；

和整体视频行业比：在短视频、中视频、长视频赛道的7个标的中，B站一线、新一线用户占比均为最高，四线及以下城市用户占比最少。         

短视频和长视频用户的地区结构存在明显差异化：相比于大盘，短视频赛道用户中低线城市占比更高，而长视频赛道用户中高线城市占比更高，这主要是因为长视频标的部分内容仅面向付费会员开放，而高线城市用户的付费意识更高。

1）纵向对比：用户付费能力较为稳定

从20年1月到22年12月，公司用户的付费能力较为稳定，每月花费1000-1999元的用户最多，22年12月占比达43.0%；其次是每月花费2000-2999、300-999元、3000元以上的用户，占比分别达24.5%、17.6%和12.2%；每月花费1-299元的用户最少，占比达2.7%。

2）横向对比：B站和长视频APP的用户付费能力较强

和移动互联网大盘比，B站每月花费1000元以上的用户占比更高，每月花费1000元以下的用户占比则显著少于大盘；和其他视频APP比，B站和长视频赛道爱优腾的用户付费能力较高，其次为抖音，最后是西瓜视频和快手。

公司多次提到23年4亿MAU的目标，我们类比日本的二次元弹幕网Niconico，从存量和增量用户的角度进行分析，认为B站有望于23Q4实现4亿MAU目标。

1. 存量用户能否保持？

B站的用户具有较强的粘性，存量用户基本盘较为稳健。2022年6月B站官方数据显示，13年前首批正式会员留存率达65%；截至22Q3，通过100道社区考试答题的正式会员的第十二个月留存率达82%，连续4年超80%。

高用户粘性有望持续保持。我们复盘了B站和N站的发展历程，发现N站付费会员数自16Q3到达顶峰后开始逐年流失，而B站的付费会员数则稳步增长，这说明并不是二次元内容使得B站具有较高的用户粘性，而是因为B站的用户运营模型较为有效，因此，即使后续B站继续进行内容破圈，在良好社区氛围和高效运营模型的作用下，高用户粘性有望保持。

2. 增量用户能否持续增加？

仍有向高年龄段破圈的空间，增量用户空间广阔。Questmobile数据显示，B站30岁以上用户占比由20年1月的11.2%提升至22年12月的38.0%；18Q1-22Q3 N站30岁以上用户占比由18Q1的51.5%提升至22Q3的66.8%。虽然日本具有较为浓厚的二次元文化，但是N站内容较为单一，而B站内容却逐渐多元化，不断丰富适合各段年龄用户的内容，因此我们认为N站用户年龄结构或许对于B站年龄结构的终局具有一定参考意义，25年B站30岁以上用户占比有望达45.5%。

PUGV（专业用户生成视频）指的是具有创意及一定专业制作和编辑能力的用户生成的视频。PUGV种类不断多样化，截至22年12月，PUGV已有34个内容分区，截至22Q2，B站已形成70000+个核心圈层，200+万个文化标签；同时，PUGV内容播放量也不断增长，22Q3 PUGV内容播放量占比高达95%。

为创作者搭建舞台是B站的使命之一。B站成立至今已有13年，却始终被认为是一个年轻且充满朝气的产品，这是因为B站每年都会成长出新UP主，这些UP主又会带来充满创意新的内容，正是这些新内容，给B站用户带来惊喜，让越来越多的新用户加入到B站。B站CEO在知乎上的专栏中提到，B站有三大使命，其中就包括为创作者搭建一个舞台，让优秀的创作者能够在这个舞台上施展自己的才华。

2022年B站创作者人数、投稿规模均保持高速增长，同比增速均在40%以上。2016-2021年B站创作者人数呈指数型增长，2022Q3活跃内容创作者规模达380万；2022年各季度月均投稿规模同比增速均保持在50%以上，2022Q3月均投稿规模达1560万，可见B站对创作者的吸引力不断提升，UP主创作热情不断上涨。

B站创作内容日趋多元，PUGV内容也呈破圈式发展。从2018-2021年B站百大UP主的分区分布变化可看出各垂类内容的发展趋势——2018年百大UP主中游戏区、音乐区、鬼畜区UP合计占比在50%以上，到2021年，百大UP主中各区分布趋于均衡，游戏区、知识区、美食区、音乐区和生活区UP主数较多，居前五名；四年间游戏区UP主数量减半，而知识区UP主数量快速上升，美食区、生活区UP主数量保持稳定。总体来看，B站的二次元属性正不断减弱，知识区、美食区和生活区创作者受到了越来越多的关注。

B站为创作者提供了从创作到变现全过程的支持。在创作阶段，新人UP可在创作学园学习如何创作视频，B站为创作者提供创作工具必剪、版权保障和资源支持；在商业变现阶段，B站不断为创作者丰富商业化渠道。UP主商业变现渠道主要包括商单对接、收益分成和用户打赏，商单对接通过B站自主研发的花火平台实现，UP主接受创作任务，创作植入视频以获得收益；收益分成主要通过悬挂广告实现，UP主可根据曝光量或购买量获取分成；此外，UP主还可通过收取直播礼物和充电获得收入。

B站持续推出各项计划鼓励UP主创作、丰富创作者的变现方式。2016年，B站推出充电计划，UP主可通过“为TA充电”功能获得收入；2018年推出悬赏计划和创作激励计划，UP主可通过在视频下方挂广告或商品获取收益；2019年，B站推出“好奇心计划”，对知识创作者进行扶持；2020年，UP主商业化平台“花火”上线，UP主可在此平台上对接广告主获取商单收入；2020-2022年，B站持续推出各类新星计划扶持新人UP主，吸引更多人入驻B站成为UP主。

在B站各项政策的鼓励下，22Q3拥有万粉以上UP主数量同比增加48%；22Q3有超过125万UP主获得收入，同比增长74%，占活跃创作者数量的45%；入驻花火UP主数量同比增长121%，获得商单UP主数量同比增长96%。

随着用户的成长，B站的使用场景不断拓宽。随着年龄的增长，越来越多的B站用户奔向社会，拼搏职场，因此在游戏、音视频等兴趣消费场景之外，B站增加了更多实用性消费场景。2020年生活区成为创作者人数最多的分区，创作人数破700万；2021年职场内容兴起，1.48亿人在B站观看职场内容，职场相关视频播放量同比增长91%；2022年生活消费类内容大幅增长，B站汽车区月均播放量增长率达95%，70%+的用户把B站作为“选品”基地。

B站PUGV形式丰富，中视频、短视频、直播共同构成PUGV内容生态。B站PUGV原以中视频和直播为主，后来逐步开始探索竖屏短视频业务：B站于2021年底正式推出了Story Mode，并于2022年4月开启了该模式的商业化进程。该模式早期是以一定的频率在APP推荐界面中出现，由于Story Mode可以实现发送弹幕、点赞、留言、投币、收藏和转发等互动操作，故Story Mode可通俗的理解为“弹幕短视频”。

随着Story Mode的发展，B站逐步增加了Story Mode的入口，目前已有三个主要入口：（1）点击推荐视频中下方有“竖屏”标识的视频；（2）已登录状态下点击左上角的头像；（3）在普通播放模式下，点击竖屏播放的按钮。

Story Mode上线后，播放表现优异。22Q1 Story Mode占总播放量占比超20%，Story Mode对日活跃用户的渗透率超20%，点赞比例达到30%，eCPM（每千次展示广告收入）也高于其他视频场景；22Q2社区总播放量同比增长82.4%，原PUGV播放量同比增长53%，Story Mode播放量同比增长400%+；22Q3 Story Mode播放量同比增长473%。展望未来，B站不会变成一个短视频产品，Story Mode不会改变B站原有的PUGV生态，而是会变成生态的一个亮点，成为B站生态的一部分。

Story Mode是B站多场景、多品类的策略体现。Story Mode对原有B站生态进行了补充，一来它满足了用户碎片化时间的消费需求；二来它对于低活跃用户起到了有效的促活作用，之前这些用户可能认为B站视频时间较长，或者存在审美门槛，Story mode则起到了让他们适应B站的过渡作用；三来Story Mode也为UP提供了新的涨粉方式，22Q2达到百万粉的UP主中有60%受益于Story Mode。

OGV（专业机构生成视频）指的是哔哩哔哩制作或联合制作的内容以及向第三方制作公司购买的授权内容，与PUGV类似，B站的OGV垂类也在不断丰富，截至22年12月，已包括番剧（日本动画）、国创（中国动画）、剧集、电影、综艺、纪录片六大种类。

番剧是B站最早的文化标签，B站购买的首部正版OGV内容便是2014年购入的动画《每度！浦安铁筋家族》；2015年在华人文化基金和腾讯产业文化基金等领投的A、B轮融的支持下资，B站逐渐成为番剧采购大户；2017-2022年，B站新番购买数量、新番独播数量均连续六年稳居第一，且远超其他平台。

2017年3月，B站国创专区正式成立；同年11月，B站首次公开“哔哩哔哩国创支持计划”，从投资、运营和商业开发等多个层面，全流量支持国产动画。

2018年B站共上线86部国创作品，同比增加37%，对国创市场的重视也让B站迅速圈住了一批用户，2018年B站国创区的总播放24.5亿，同比增长50%，用户总时长达2.6亿小时，有19部国产动画作品接入大会员体系，成功建立起国产动画付费观看的概念；2018年B站举办首届国创发布会上，发布24部国创作品。

2019年B站推出“小宇宙新星计划”，扶持行业新人；根据哔哩哔哩2019-2020国创动画作品发布会，2019年B 站国创数量（104部）接近日本番剧数量（110部），国创分区用户总时长同比增加125%达3亿+小时，国创分区MAU占比达28%，国创MAU首次超过日本番剧，成为B站第一大内容品类，国创、番剧、纪录片、电影依次为B站前四大专业内容品类；2019-2020年国创发布会推出40部动画作品新内容。

2020年B站共上线106部国创作品，用户整体观看时长同比增长98%，B站国创区月活跃用户，在2020年已经大幅度领先日本番剧；2020年来自国创内容的付费会员订单同比增加450%，是OGV内容中拉新能力排名首位的品类；2020-2021年国创发布会推出33部新内容。

2021年，B站启动“寻光计划，“下分三个子计划“原石计划”、“胶囊计划”、“小宇宙计划”，以挖掘与扶持更多国产动画创作者；过去四年里，B站国创的累计观看人数已突破3.4亿，观看时长突破19.2亿小时，年平均增长率达到40%，用户互动总数达到20亿；2021-2022国创动画作品发布会，推出51部动画作品新内容，同时，李旎在演讲中将2018年B站提出的国创口号Made for China，改成Made for Global，“成为全球流行的文化产品，是国创与生俱来的理想”。

2022年8月，B站国创区MAU达9600万，比两年前翻了一番，作品播放量破千万的时间从2021年的平均三个多月缩短到41天；2022-2023年国创动画作品发布会发布了49部国创作品新内容。

国漫领域政策暖风频吹，中国动漫产业总产值突破2200亿。国家接连出台政策大力支持中国动漫的发展；政策支持带来的供给爆发叠加国漫需求的繁荣，中国动漫茶叶蓬勃发展，艾瑞咨询数据显示，2020年中国动漫产业总产值已突破2200亿。

国创未来会成为国内文化消费市场的主流，但B站的目标并不停留于国内文化消费市场。自2020年开始，B站已有24部作品在世界范围各地区上线；2021 年，NETFLIX、Funimation、Sony Music Solutions、Aniplex等公司首次购买了《天官赐福》、《时光代理人》等国创作品版权。B站旨在推动国产动画成为亚洲动画的中心，在产量、用户规模上都可以取得领先的成绩。“我们希望到2024年之后，B站能够扶持跟见证新的中国动画超级英雄跟超级作品的诞生，只有拥有了我们自己的动画超级英雄，才具备了向全球市场持续输出优秀作品跟文化的能力。”

国创质量连年攀升，中国故事为动画注入想象空间。近年来，具备中国文化特色的国创内容在口碑与热度上显著提升，大量国漫获得B站用户的喜爱。其中灵笼等头部国创单集播放量超过3,000万，已逼近头部日番的单集播放量水平，验证了国创动画对于观众的吸引力。

布局产业链上游，加码原创动画开发。B站已成为国内最具内容输出能力的视频平台之一，积极对产业链上游的ACG领域公司进行投资，据不完全统计，截至2023年1月6日B站已投资70家ACG领域公司，包括灵樨文化、七灵石、艾尔平方、哆啦哔梦等，这些动画公司在B站国创发布会上均有原创作品展列。

B站还以IP为源头，链接产业内合作伙伴，将国创IP连接产业内的合作伙伴，将国创IP变成游戏影视线下主题空间等内容。在苏州同里古镇化身为《两不疑》的故事场景，成为粉丝的打卡圣地；《时光代理人》被改编成主题密室和剧本杀，目前国创实现了300余个动画授权项目的落地，预计22年国创作品总收入将累计超过20亿。

学习和知识视频正在B站兴起，Z世代正在推动互联网内容从娱乐化走向知识化。由于具备较高的审美门槛，纪录片的用户群体以中坚阶层为主，具备学历高、收入高等特点，早在2019年发布的《中国纪录片发展研究报告》便已指出，90后和00后已经成为当前纪录片的主要受众群体，而我们上文分析过的B站用户画像正是普遍接受过良好的教育、物质条件优越、愿意为优质内容付费的年轻人，他们对高质量知识内容的追求，推动了B站泛知识内容的迅速增长。截止2021年6月，B站知识内容在PUGV视频总播放量中的占比达49%，其中科学科普类内容同比增长达到了1994%；2021年有1.83亿用户在B站学习，是中国在校大学生数量的近4.5倍。见识知识、学习知识甚至发挥知识，已在B站成为趋势，而这是其它内容平台所不具备的特征。

具备知识性和较高审美门槛的纪录片在B站健康发展，供给和消费均持续增长。2017年B站进入纪录片行业，出品第一部纪录片《极地》；18Q3纪录片便已成为用户选择成为付费会员的重要原因；2019年初，B站正式成立了B站纪录片出品部；19年11月宣布与Discovery达成深度合作，合作内容包括 145 部纪录片的版权、200小时的独家内容以及内容共制方面的计划；2019年12月，B站出品的《但是还有书籍》获得金鹰奖最佳电视纪录片奖，也是金鹰奖首次将最佳纪录片奖项颁给网络平台出品的内容；2020年B站宣布与BBC Studios达成长期战略合作；截至2021年9月，B站累计上线3000多部纪录片，出品106部纪录片，累计获得国内外奖项107个，B站纪录片累计观看人数达1.3亿；截至2021年底，B站将有超过15部出品的纪录片登陆海外市场，同时，B站与BBC Studios、Discovery等海外厂牌的合作也在持续深入；2021年11月B站举办首届纪录片作品发布会，公布21部纪录片新作，并发起“暗室灯计划”，挖掘扶持更多纪录片人才与内容。

供给侧合作与自制双轮驱动，B站具备持续提供高质量纪录片的能力。一方面，B站与央视、BBC、国家地理、NHK等国内外知名厂牌合作，引入《舌尖上的中国》、《绿色星球》等大量优质内容；另一方面，B站也联合国内外优质纪录片团队，自制或联合制作《人生一串》、《但是还有书籍》、《守护解放西》等纪录片，其中《人生一串3》、《守护解放西3》每集播放量超3000万，豆瓣评分超8.5。

纪录片是B站的终身事业，是B站知识内容的旗帜，是B站内容价值观的体现，更是B站作为文化品牌的核心拼图。李旎曾提出，B站内容会长期走精品化路线，因为只有精品，才能突破圈层的局限，形成文化影响力，才能得到B站用户的正反馈，与B站社区产生化学反应，而纪录片正是精品化内容。陈睿曾表示“B站最终会是一家文化品牌公司，就像迪士尼最早是一家漫画或电影公司，但最终它是一家文化品牌公司”，如今B站的内容调性和社区氛围正在全方位向成为文化品牌这个目标迈进，而持续自制出品的优质纪录片正是B站这个文化品牌的核心拼图。

早期B站综艺区以外购版权综艺为主，如《康熙来了》、《奔跑吧兄弟》等；2016年开始B站尝试自制综艺，依托丰富的UP主资源，推出《故事王StoryMan》、《UP主变形记》、《破圈吧变形兄弟》等UP主真人秀节目；此后B站在自制综艺上持续发力，2020年8月上线的《说唱新世代》聚焦Z世代说唱选手，提出“万物皆可说唱”，契合年轻群体的自我表达需求，豆瓣评分9.1分，成为迄今为止评分最高的音乐综艺，也标志着B站综艺正式破圈。

随着年龄的增长，越来越多的B站用户开始走入社会，面临着婚恋、职场等问题，B站综艺的题材也在不断拓展，除了在原有的音乐、UP主真人秀品类上继续深耕，近年来B站又播出了《90后婚介所》、《非正式会谈》等热门节目。目前B站播放量前10的综艺节目中，除《时代少年团2021》演唱会外，均为B站自制或与电视台联合出品，《说唱新世代》、《90后婚介所》和《我的音乐你听吗》播放量均突破3亿，其中《说唱新世代》以超8.2亿的播放量牢牢占据首位。

经典剧集是B站PUGV内容最重要的创作素材来源之一。2020年6月，B站上线央视版四大名著，目前仍稳居排行榜前列；在经典老剧之外，B站还引进了《非自然死亡》、《逃避虽可耻但有用》、《双姝》等热播日剧、英剧，赢得了年轻用户的喜爱。2020年8月，B站与欢喜传媒达成战略合作；2020年9月，B站与欢喜传媒联合出品的青春剧《风犬少年的天空》在B站独播，豆瓣评分8.0分，播出一周即成为B站播放量最高的剧集，取得口碑热度双丰收；此后，B站陆续以独播方式推出了自制剧《双镜》、《正义的算法》、《三悦有了新工作》等剧集，其中《三悦有了新工作》和《正义的算法》播放量分别为2.6亿、1.9亿，豆瓣评分均超过8分。

李旎曾表示，B站做剧的思路是在社区扩张的大背景下对内容板块进行升级，因此，B站自制剧集最大的目的在于进一步完善内容生态、推动用户规模扩张。

B站电影资源主要来自于采购的经典电影版权和院线电影的线上播出。2019年开始，B站加大电影版权采购力度，先后上线《教父》、《哈利波特》、《功夫》等多部国内外经典电影；截至2023年1月6日，B站共上线电影4100余部，由于B站用户群体受教育水平较高、对海外文化接受度更高，4100+部电影中有海外电影2200+部，占比超过一半，远超其他长视频平台。

从电影内容上看，尽管头部电影中动画电影仍占相当比例，但播放量TOP10电影中有7部为非动画电影，表明B站已经吸引了大量泛娱乐用户，内容多元化初见成效。

2020年8月，B站宣布以5.13亿港元战略投资欢喜传媒，成为欢喜传媒第四大股东，双方将围绕影视剧播出与影视IP衍生品开发等展开深入合作。达成战略合作后,B站获得欢喜传媒旗下既有影视作品和未来新作如《夺冠》等独家外部播放权。2020年9月《夺冠》在欢喜和B站同时首播，获当年金鸡奖最佳故事片奖、最佳编剧奖和最佳摄影奖；2020年11月，B站发布了“B站X坏猴子影业青年导演扶持计划”，每年打造30部短片作品在B站独家播出，并从中择优进行多维度IP化开发。同时，B站还将与坏猴子影业的“72变电影计划”达成深度合作；2022年，该计划产出的《大世界扭蛋机》及《大世界扭蛋机•特别篇》上线，播放量进入TOP10。

“社区优先“是B站企业文化的第一句话。陈睿曾强调，B站的首要使命是构建一个属于用户的社区，而对于社区而言，用户体验并不来自于产品本身，而是来自于这个用户跟其他哪些人在一起。用户只有和自己价值观相似、有共同兴趣的的人在一起的时候，才会有正向的交流，逐渐形成兴趣圈子，并最终形成社区。在B站良好的社区氛围下，用户的互动数日益增加，22Q3B站月均互动数达14.4亿次，单正式会员月均互动数达7.9次。

为了保证社区氛围，B站设立了严格的社区准入机制。只有通过考试才能成为正式会员，没通过考试的非正式会员不能发弹幕、不能评论、不能发送私信和发布动态。考试题由三类题型组成，分别是基础题、社区考核题、知识考核题，答对60道才能成为正式会员。不同会员等级拥有不同的社区特权，通过考试用户即成为Lv1正式会员，可发送滚动弹幕；在此基础上，继续积攒经验，便可升级，Lv2可发送彩色弹幕、高级弹幕、视频评论，Lv3可发送顶部弹幕和底部弹幕。截至22Q3，一共有1.83亿用户通过考试成为B站的正式会员。

弹幕是B站的文化标签，也是B站内容的重要组成部分。B站用户的反馈和数量有助于UP主生产更多的优质内容，而UP主群体和生产内容的扩大也会吸引更多用户加入B站，即B站存在双边效应。而弹幕则在B站的双边效应中起着不可或缺的催化剂的作用，将两端用户更紧密的联系在一起，加快两端用户价值的转换。因此，弹幕不仅是一种互动方式，更是B站内容的重要组成部分，直到今日B站全称还是“哔哩哔哩弹幕网”，从中也可以看出弹幕对于B站的重要性。2021年12月，B站弹幕累计总数已突破100亿；同时，B站也形成了独特的弹幕文化，一些有趣的弹幕也会成为网络“黑话”不断破圈传播。

对于普通用户而言，弹幕可以解决无法跟着剧情“共时”评论的痛点，弹幕的“共时性”满足了年轻用户在那一刻的即时互动需求；同时，由于弹幕因跟着剧情走，各种“前方高能警告”“弹幕护体”的弹幕让用户如同有人陪伴观影，形成抱团式观影，带来时空交错的互动陪伴感。

对于UP主而言，弹幕直观地反映了用户对视频不同片段的反馈热度，UP主可快速定位到高弹幕数的热门片段，从而明确用户的情感取向，有利于优化后续内容。

对于平台而言，弹幕则可以构建起双向的情感连接桥梁，从而提升用户留存率。

一键三连是B站独特的互动机制。2018年B站推出“一键三连”机制，即点赞、投币和收藏。硬币是B站的虚拟货币，无法通过充值直接获取。UP主可通过投稿视频来获得硬币；非up主用户中，会员等级＞=Lv1且绑定手机的，每天登录后即可获得硬币奖励1枚；而会员等级=Lv0的用户，则无法获得硬币登录奖励。因此非UP主用户每天只能获得一个硬币，可以给多个视频点赞、分享，但一天只能给一个视频投币，所以投币对于筛选出质量好的视频而言十分有效，因此经常看到up主在视频里求一键三连，而弹幕里一定会飘过“下次一定”。

推出小黑屋与风纪委员会，实行社区自治。小黑屋是面向B站用户的处罚公示平台，风机委员会是由广大用户资源参与的社区用户构成、共同维护社区氛围的组织。当B站用户发布违禁评论或弹幕时，则会由风纪委员会成员参与众议投票，甄别内容是否不良，最终确定是否将该用户关进小黑屋，被关进小黑屋的用户会被限时封禁帐号。创始人徐逸曾经因为自己发表了不当言论，让审核把自己禁言，从中也可以看出公司对社区氛围的重视。

成立“能量加油站”，关注用户心理健康。B站用户以年轻群体为主，而在年轻人的成长中，会有很多烦恼和问题，为此，2019年B站成立“能量加油站”，由人工客服倾听用户的倾诉；2021年，能量加油站总进线量为8.6万例，同比增长172%；2022年3月，B站还与上海交通大学医学院附属精神卫生中心达成合作，接入专业团队为用户提供心理疏导。能量加油站不仅仅是处理主动倾诉的案例，也设置了严格的审核机制，当用户在B站上的言论涉及负面倾向时，客服则会主动联系用户进行梳理；同时，还会由热心用户前来反馈自己发现的负面信息，希望平台能及时提供帮助，因为“年轻人最懂年轻人”。

相比于播放量，B站更看重视频质量和用户互动。B站的目标不仅是产出优质的内容，而是构建一个能产生优质内容的机制，而这个机制的核心就是UP主，所以B站一直把服务UP主作为公司最重要的工作。截至22年6月，B站有2964名员工全职为UP主服务，而且他们服务的不仅仅是知名UP主，更多的工作内容是服务中小UP主，甚至是不知名的新UP主。

B站的推荐算法如下：视频的得分=硬币*0.4+收藏*0.3+弹幕*0.4+评论 *0.4+播放*0.25+点赞*0.4+分享*0.6（注：当天发布视频可获得额外提权*1.5；只有完整、正常的播放才被计入）。

可以看到，B站给播放量的权重最低，B站的视频推荐机制基于质量，而B站对视频质量的判定来自于用户的反馈数据，因为B站相信好的社区能够分辨善恶美丑，用户能够通过互动数据，让优质的up主和内容浮现出来，这也是B站坚持数据真实的一个理由。

从B站的流量分发机制可以看出，在短期的利益和对UP主的支持之间，B站选择了对UP主的支持，坚持让优质内容获得更多的流量，通过看用户给内容的点赞、投币、正反馈来判定这个内容是否优质，而不是只考虑这个内容是否能够得到更多的点击。之所以这么做，是因为B站认为在优质内容得到更多流量后，优质UP主才会越变越多，才能产生更多的好内容、平台流量才能越来越大。在这样观点的支持下，B站70％的流量都被分配给中小UP主，甚至是不知名的UP主，这也体现了B站的长期主义和公平主义。

预计公司22-24年实现营业收入218.85/265.16/316.17亿元，同比增长12.9%/21.2%/19.2%；预计22-24年实现经调整归母净利润-69.79/-41.27/-13.28亿，同比增长-27.4%/40.9%/67.8%。

1. 广告业务：公司广告类型包括效果广告、品牌广告、商单广告。需求侧而言，23年广告主投放意愿有望修复，23Q1播出的《三体》《中国奇谭》等均与品牌广告主达成合作；供给侧而言，公司于22年4月开启story mode的商业化，增加广告库存。预计22-24年广告业务实现收入51.30/69.17/89.07亿，同比增长13.4%/34.8%/28.8%。

2. 移动游戏业务：公司移动游戏业务包括独家代理（代理方）和联合运营（渠道方）。短期来看，作为渠道方，23年公司游戏业务的增长具有beta属性，有望受益于版号的常态化发放和游戏政策的边际改善；长期来看，22Q3以来陈睿亲自带队游戏业务，坚定自研精品、全球发行的战略，强化自研项目的生命周期管理，长期看自研游戏有望为游戏贡献增量收入。预计22-24年移动游戏业务实现收入50.63/55.30/60.90，同比增长-0.6%/9.2%/10.1%。

3. 增值服务业务：公司增值服务业务包括大会员业务、直播业务和哔哩哔哩漫画、猫耳及其他增值服务。其中，23年1月1日上线的《中国奇谭》B站评分9.9分，截至2月21日播放量超2.3亿，从第二集开始仅会员能观看，优质内容有望带动大会员收入增长。预计22-24年增值服务业务实现收入86.47/104.14/121.23亿元，同比增长24.7%/20.4%/16.4%。

4. 电商及其他业务：公司电商及其他业务包括会员购及线下票务销售，22年疫情反复在一定程度上影响了电商履约和线下娱乐活动的举办，23年以来电商履约和线下活动恢复正常，预计电商及其他业务后续将温和增长。预计22-24年电商及其他业务实现收入30.46/36.56/44.97亿元，同比增长7.5%/20.0%/23.0%。

1. SOTP估值法：

1）广告业务：选取以广告变现为主要变现模式的媒介类平台谷歌、Meta Platforms、天下秀、壹网壹创为可比公司，可比标的23年彭博一致预期PE的中位数为22.4 X，给予公司广告业务23年PE 22 X，对应分部估值为150.4亿元。

2. 移动游戏业务：选取以游戏研发与发行为主要业务的腾讯控股、网易、吉比特、三七互娱为可比公司，可比标的23年彭博一致预期PE的中位数为18.4 X，考虑到公司游戏业务包括联合运营业务，在该业务中公司为渠道方的角色，有望受益于23年游戏板块的beta行情，给予公司移动游戏业务23年PE 19 X，对应分部估值为235.8亿元。

3. 增值服务业务：选取以会员业务为主的芒果超媒、爱奇艺，和以直播打赏业务为主的欢聚为可比公司，可比标的23年彭博一致预期PS的中位数为3.84 X，给予公司增值服务业务23年PS 3.8 X，对应分部估值为395.7亿元。

4. 电商及其他业务：选取以直播电商或电商为主要业务的快手-W、拼多多、新东方在线为可比公司，可比标的23年彭博一致预期PS的中位数为4.84 X，给予公司电商及其他业务23年PS 4.8 X，对应分部估值为175.5亿元。

通过分部估值加总，哔哩哔哩-W 23年合理市值957.4亿元（1091.5 亿港元），合理股价233.6元（266.3港元），对应公司总 PS 3.61X。

2. P/MAU估值法：21Q4业绩会上，公司提出B站过去在用户增长和收入增长间的精力分配是七三开，22年会调整为五五开。由于过去公司十分重视用户增长，22年才开始将收入增长提升至和用户增长相同的战略高度，我们采用P/MAU法对公司进行估值。选取同样面向C端用户的百度集团-SW、快手-W、爱奇艺为可比公司，可比公司23年P/MAU平均值为319.5 X，考虑到B站22年才提出要生态和商业化双驱动，故保守估计下，给予公司23年P/MAU 280 X，对应公司合理市值1058.0亿元（1206.1亿港元），合理股价259.1元（294.2港元），对应公司总PS 3.99X.

综上，我们分别采用SOTP估值法和P/MAU估值法对公司进行估值，根据审慎性原则，公司合理市值为957.4亿元（对应1091.5亿港元），首次覆盖，给予“买入”评级。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《哔哩哔哩-W系列深度（1）：详解B站生态护城河及用户规模天花板（发布时间：20230223）》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：金荣（S0010521080002）

公司深度

公司深度 | 遥望科技（002291.SZ）：多引擎驱动收入增长，大中台彰显规模效应【华安互联网传媒】

公司深度 | 贝壳（2423.HK）强者恒强，产业互联网平台龙头再启航【华安互联网传媒】

公司深度 | 新东方在线(1797.HK)：新东方在线直播电商业务的核心三问三答【华安互联网传媒】

公司深度 | 腾讯控股（0700.HK）：游戏出海打开广阔空间，视频号加速流量变现【华安互联网传媒】

公司深度 | 微盟集团（2013.HK）：垂类行业数字化转型领导者与私域流量掘金者【华安互联网传媒】

公司深度 | 鸿合科技（002955.SZ）：根植教育信息化，把握政策红利扬帆起航【华安互联网传媒】

公司深度 | 光线传媒(300251.SZ)：真人影视龙头，动画领域“质、量”齐抓坐稳行业头把交椅【华安互联网传媒】

公司深度 | 百度集团-SW(9888.HK)：深耕AI云计算和智能驾驶，老牌巨头再启航 【华安互联网传媒】

公司深度| 阿里巴巴-SW(9988.HK)：二十余载内功修炼，持续把握数字化机遇 【华安互联网传媒】

公司深度 | 美团(3690.HK)：从社会责任及生产效率优化看美团的成长空间【华安互联网传媒】

公司深度 | 快手(1024.HK)：以普惠为根享短视频红利，以信任为本加速商业化进程【华安互联网传媒】
公司深度 | 携程集团-S（9961.HK）短期疫情扰动，短途出游与内容策略成为新驱动力【华安互联网传媒】

公司深度 | 中文在线（300364.SZ）海内外双轮驱动，构建IP+数字藏品生态驶入元宇宙赛道【华安互联网传媒】

公司深度 | 分众传媒(002027.SZ)：梯媒先驱助力品牌崛起，长效经营开拓海外空间【华安互联网传媒】

公司深度 | 芒果超媒(300413.SZ)：内容飞轮与提价共推增长，IP资产多元变现空间广阔【华安互联网传媒】

行业深度 | 腾讯专题研究之一：视频号的本心与野望【华安互联网传媒】

公司深度 | 同道猎聘（6100.HK）：用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒【华安互联网传媒】

行业深度

行业专题 | 从ChatGPT等生成式AI的算力开销及商业化潜力，看微软和谷歌面临的挑战【华安互联网传媒】

行业专题 | 助力实体经济，业绩估值有望双修复【华安互联网传媒】

行业专题 | 游戏行业:市场空间、竞争和主流厂商(腾讯控股,网易-S,三七互娱)核心产品的分析【华安互联网传媒】

行业深度 | 元宇宙时代下，游戏引擎行业与Unity(U.N)的空间与未来【华安互联网传媒】

深度点评 | “618”购物节点评：消费韧劲凸现，直播电商高景气，平台发力新零售【华安互联网传媒】

互联网传媒行业中期策略：效率提升，韧性彰显，行稳致远【华安互联网传媒】

年度策略 | 出海及硬科技布局加速，精细化运营获取稳健增长【华安互联网传媒】

行业深度 | 零售电商：“618”消费节开启，有望助力消费回暖【华安互联网传媒】

深度点评 | 互联网传媒深度点评：互联网长期价值得到验证，估值修复值得期待【华安互联网传媒】

深度点评 | 反垄断工作定调推动高质量发展，估值修复可期【华安互联网传媒】

深度点评 | 纾困御寒履行社会责任，草根调研需求侧具备强韧性【华安互联网传媒】

深度点评 | 春节互联网大盘增长良好，精细化运营深挖流量价值【华安互联网传媒】

行业深度 | 深耕用户及商业价值，餐饮外卖行业持续稳定增长【华安互联网传媒】

深度点评 | 2021 双十一落幕，电商竞争显现新特点【华安互联网传媒】

行业深度 | APP中的零工经济研究【华安互联网传媒】

公司与行业点评

深度点评 | 东方甄选：借流量红利起步，有望靠品牌红利起飞【华安互联网传媒】

公司点评 | 微盟集团（2013.HK）：SaaS业务量价齐升，视频号起量充分获益【华安互联网传媒】

行业点评 | 23年1月游戏版号下发，腾讯黎明觉醒和网易逆水寒均获批【华安互联网传媒】

“详析招股书”系列（三）| 360数科：数据驱动，AI赋能，信贷科技领军品牌【华安互联网传媒】

公司点评 | 携程集团-S（9961.HK）：“新十条”放宽出行限制，单季盈利表现不俗【华安互联网传媒】

公司点评 | 美团-W（03690.HK）3Q22 点评：核心业务再显韧性，盈利能力大超预期【华安互联网传媒】

公司点评 | 快手-W(1024.HK)22Q3前瞻：流量大盘稳健增长，直播电商维持高景气度【华安互联网传媒】

行业点评 | VR行业：硬件迭代对接应用场景落地，行业迎来高速发展期【华安互联网传媒】

“详析招股书”系列（一）| 蜜雪冰城：新式茶饮领军企业，募资明晰强化可控【华安互联网传媒】

公司点评 | 携程集团-S（9961.HK）：海内外业务双轮驱动，出行携酒旅同频共振【华安互联网传媒】

行业点评｜社零与网上零售增速修复，重点公司盈利修复可期【华安互联网传媒】  

公司点评｜百度集团-SW（9888.HK）：疫情短期扰动，智能云驱动成长【华安互联网传媒】  

公司点评｜美团-W 22Q2点评：本地核心商业超预期，即时零售高速增长【华安互联网传媒】  

深度点评 | 快手（1024.HK）：立足当下，拆解快手直播电商与广告业务的空间与未来【华安互联网传媒】

公司点评｜芒果超媒 22Q2点评：Q2业绩环比改善，优质内容储备充足【华安互联网传媒】  

公司点评 | 分众传媒：广告主结构优化叠加点位调优，静待下半年疫后业绩修复【华安互联网传媒】  

行业点评 | Meta等品牌VR/XR新品发布在即，元宇宙产业创新周期上行【华安互联网传媒】

公司点评｜阿里巴巴-SW 22Q2点评：消费矩阵互为补充，本季盈利超预期【华安互联网传媒】  

公司点评｜快手-W（1024.HK）22Q2前瞻：流量大盘整体稳增，直播电商彰显韧性【华安互联网传媒】公司点评｜百度-SW（9888.HK）22Q2前瞻：短期承压，发力AI，赋能百业【华安互联网传媒】

行业点评｜游戏版号送审节奏有望提速，文化产品出海持续提高景气度【华安互联网传媒】

公司点评｜分众传媒：受疫情扰动业绩短期承压，静待疫后消费回暖业绩修复【华安互联网传媒】

公司点评｜美团-W 2Q22业绩前瞻：两大主业加速恢复，新业务高质量增长【华安互联网传媒】

行业点评｜游戏版号发放常态化，行业有望迎来有序修复【华安互联网传媒】

公司点评 | 携程集团-S 22Q1点评：国内业务恢复领先行业，国际业务强势增长【华安互联网传媒】

公司点评 | 美团-W 22Q1点评：用户心智增强，关注消费复苏【华安互联网传媒】

公司点评 | 同道猎聘22Q1点评：产品服务迭代完善，年轻化持续推进 【华安互联网传媒】

公司点评 | 快手22Q1点评：Q1业绩全面超预期，丰富内容生态助力持续增长【华安互联网传媒】

公司点评 | 快手-W(1024.HK)22Q1前瞻：春节与冬奥助力增长，Q1基本面无虞【华安互联网传媒】

公司点评 | 美团-W(3690.HK)：1Q22业绩前瞻：深耕细作，短期疫情扰动不改长期逻辑【华安互联网传媒】

公司点评 | 快手-W(1024.HK)：4Q21业绩全面超预期，贯彻降本增效实现可持续发展【华安互联网传媒】

业绩点评 | 同道猎聘（6100.HK）：研发营销双驱动，营收利润均收获强劲增长【华安互联网传媒】

公司点评 | 快手21Q4前瞻：用户盘保持稳固，降本提效持续验证【华安互联网传媒】

行业点评 | 微软收购动视暴雪加码元宇宙，游戏与社交龙头望迎估值修复【华安互联网传媒】

行业点评 | “十四五”数字经济战略目标明确，互联网赋能传统产业转型升级【华安互联网传媒】

行业点评 | 短视频内容审核细则修订，维护国家安定繁荣引导正能量【华安互联网传媒】

行业点评 | 爱奇艺确立提价新周期，提价落地助推经营正循环【华安互联网传媒】

其他报告欢迎通过文末二维码关注查阅。

• 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002。

  
  

• 联系人：葛树名，本科毕业于美国威斯康星大学，研究生毕业于墨尔本大学，工程学硕士；曾先后就职于网易游戏，某私募基金，覆盖游戏/Web 3.0/元宇宙，熟悉互联网互动娱乐领域及相关科技领域产业规律。执业证书编号：S0010122080067。

  
  

• 联系人：戚宏彬，北京航空航天大学金融工程硕士，具有字节跳动经历，重点覆盖电商、产业互联网等领域，2022年6月加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010122090008。
  

• 联系人：石月昊，对外经济贸易大学国际商务硕士，哈尔滨工业大学国际经济与贸易学士。历经腾讯IEG Global及百度MEG，熟悉泛文娱赛道，主要覆盖广告、视频等领域，2022年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010122080027。