正文

一、银行危机引发的金融风险可控

1.1 美国硅谷银行和Signature银行事件经过

当地时间3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）发布声明，美国加州金融保护和创新部（DFPI）当日宣布关闭美国硅谷银行Silicon Valley Bank（SVB），并任命FDIC为破产管理人。作为美国排名前二十的银行之一，SVB的倒闭是2008年金融危机以来最大的一次银行倒闭事件。仅在两天之后，即3月12日，美国财政部、美联储（FED）和联邦存款保险公司(FDIC)发布联合声明，宣布总部位于纽约市的Signature银行因存在系统性风险已被当地监管机构关闭，并由纽约金融服务部门接管。这份联合声明中同时表示，将设立“银行定期融资计划”（BTFP）以确保所有存款人的资金安全。这项新的计划使得SVB和Signature Bank的储户可以在当地时间3月13日支取所有的资金，并准备应对任何可能出现的流动性压力。银行爆雷事件让市场避险情绪增加。事件发酵后，国际黄金和白银价格大涨，投资者担忧金融市场的风波将影响到实体经济，布伦特(Brent)原油价格下跌。

美国硅谷银行暴雷的原因在于其持有大量中长期国债和抵押贷款支持证券，这些债券是长期且固定低利率的资产，在美联储持续且快速的加息下，这些债券价格大幅下降，造成资产负债表的浮亏，在遭遇流动性危机时会变成真实的损益。SVB的2022年财报显示，国债和机构债券占其总资产的51%，而在美国银行业资产结构中这类债券仅占不到20%。综合来看，一方面美联储、财政部和FDIC已出台了相关支持政策来解决流动性危机，另一方面，美国银行业整体的风险敞口不大，硅谷银行的风险在银行系统不具备普遍性。

1.2  瑞士信贷银行事件

在美国银行危机爆发不久，欧洲银行业也出现震荡。当地时间3月14日，瑞士第二大银行瑞士信贷在当天发布的年度报告中称，在2021年和2022财年的报告程序中发现“重大缺陷”。3月15日瑞士信贷股价暴跌，当日晚上，瑞士央行（SNB）和该国主要金融监管机构瑞士金融市场监管局（FINMA）发表联合声明指出美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险。瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。如有必要，瑞士央行将向瑞信提供流动性支持。3月19日，瑞士联邦委员会在伯尔尼召开新闻发布会，确认瑞士第一大银行瑞银集团将30亿瑞郎的收购价收购陷入危机的瑞士信贷银行。瑞士央行将为合并提供大量流动性援助。我们认为此次银行危机并没有发展成为系统性问题，欧洲银行业仍具韧性。

二、控制通胀仍是欧洲央行和美联储的主线任务

2.1  欧洲央行3月16日仍宣布加息50BP

欧盟统计局数据显示，欧元区2月CPI同比增长8.5%，市场预期为8.2%，CPI环比增长0.8%，市场预期为0.5%。在顽固的通胀面前，3月16日欧洲央行宣布将存款机制利率、边际借贷利率、主要再融资利率这三大关键利率分别上调50基点。

在当前银行业动荡背景下，欧洲央行若选择暂停加息，不仅会提高通胀预期，还易引发市场恐慌，从而增加衰退的几率。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲银行业流动资金状况强劲，平均的流动性比率显然高于最低要求，甚至高于疫情前水平。但欧洲央行的利率决议删除了有关未来加息幅度的前瞻性指引，并指出了可能存在的金融风险。因此，未来欧洲央行的主线任务仍是积极抗击通胀，同时会积极提供一系列政策工具来提供流动性以抵御金融风险。

2.2  控制通胀仍是美联储主线任务

个别的银行危机是金融层面的危机，对实体经济的影响有限。当前美国经济仍比较强健，因此控制通胀仍是美联储的主线任务。非农就业数据良好，美国劳工统计局（BLS）公布的2月新增非农就业人数为31.1万人，超出市场预期的20.5万人，前值由新增51.7万人下修至50.4万人。2月劳动参与率上升0.1个百分点至62.5%，显示出得到一定改善，美国劳动力市场保持着强韧性。

通胀仍具韧性，美联储继续面临加息的压力。北京时间3月14日晚，美国劳工部公布了2月CPI同比增长6.0%，预期6.0%，前值为6.4%，季调后CPI环比上升0.4%，预期0.4%，前值为0.5%。同时，能说明整体通胀走向的核心CPI同比增长5.5%，预期5.5%，前值为5.6%，从通胀数据分项来看，娱乐环比上涨0.9%（前值0.5%），服饰环比上涨0.8%（前值0.8%），住房环比上涨0.5%（前值0.8%）为主要通胀拉动项。总体来看，2月美国CPI与市场预期持平，通胀数据公布后，美债10年期国债收益率回升至3.64%，反映了市场对美联储控制通胀的信心产生了动摇。

美国此轮通胀的背后是经济内在的结构性矛盾，美国强行推动的“制造业回流”的举动增加了生产成本，使其制造业受供给扰动频繁，导致其商品通胀难以消退。在疫情冲击和美联储宽松的货币政策导致美元贬值的背景下，2020年以来美国生产成本指数（PPI）陡然增加，2022年3月同比增加11.7%，为2010年以来最大增幅。制造业平均时薪也不断增加，显示出制造业就业市场十分强韧，商品通胀仍难以消退。

此外，当地时间3月19日，美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行发布联合声明，宣布通过常设美元流动性互换额度安排加强流动性供应，为全球市场提供更多流动性支持。3月美联储FOMC声明中点阵图显示加息的终端利率会到5.00%-5.25%。因此，我们认为美联储不需要完全牺牲加息政策来维护市场稳定，5月议息会议仍会加息25BP，之后会维持该利率水平，并且在2023年内不会降息，控制通胀仍是美联储主线任务。

三、投资策略

综合来看，我们认为当前的欧美银行危机仍然主要处于金融层面，且由于欧美央行的及时出手，风险并没有大范围扩散。与此同时，欧美的实体经济依然比较强韧，通胀的韧性依然比较强。随着央行的救助措施落地，市场风波将逐渐平息，对于中国市场的冲击风险有限。从布局上说，投资者还是要专注中国内需板块。因为中国经济复苏的态势没有变化。当前市场处于震荡阶段。后续随着复苏的经济数据不断出炉，企业盈利将有所体现，市场上涨空间也将进一步打开。我们看好跟内需恢复相关的银行、保险、食品饮料、基建、旅游、医美、传媒、电子、军工等行业方向。

四、风险提示

一是美国货币政策超预期；二是大国博弈下的地缘政治导致的风险超预期；三是美国制造业回归超预期平顺。

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