今天我们一起梳理一下天奈科技，公司主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司主要产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。

碳纳米管为管状的纳米级石墨晶体,是单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构，是由呈六边形排列的碳原子构成数层到数十层的同轴圆管。碳纳米管的结构虽然与高分子材料的结构相似，但却更加稳定，是目前已知的熔点最高的材料，因其具有非常优异的力学、电学、热学等性能，被多个行业广泛关注及青睐。

由于碳纳米管与其他材料以及其他纳米材料相比，具有更加独特的结构和优异的性能，已经在多个领域显示出极具潜力的应用价值。其中，1）在锂电池领域，国产碳纳米管导电剂已经逐步替代进口导电剂，改变了原有导电剂材料依赖进口的局面；2）在导电塑料领域，由于添加量较小，不会因添加量过大而产生脱碳污染的问题，成为近年来对于高端导电塑料争相开发使用的添加剂；3）在芯片制造领域，碳纳米管可以作为新型材料投入生产，未来市场空间巨大。

锂电池的主要材料包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。导电剂作为一种关键辅材，可以增加活性物质之间的导电接触，提升锂电池中电子在电极中的传输速率，从而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿命。

锂电池目前常用的导电剂主要包括炭黑类、导电石墨类、VGCF（气相生长碳纤维）、碳纳米管以及石墨烯等。其中，炭黑类、导电石墨类和 VGCF 属于传统的导电剂，其在活性物质之间各形成点、面或线接触式的导电网络；碳纳米管和石墨烯属于新型导电剂材料，其中碳纳米管在活性物质之间形成线接触式导电网络，石墨烯在活性物质间形成面接触式导电网络。

不同类型导电剂由于空间结构、产品形貌、接触面积不同，其导电性能和对锂电池能量密度、倍率性能、寿命性能和高低温性能影响不同。其中，碳纳米管由于其导电性能优异，添加量小，阻抗低等优势，有利于提升电池能量密度，提升电池循环寿命性能，有望加速替代传统导电剂。

碳纳米管作为对传统炭黑导电剂的替代产品，达到同样的导电效果，用量仅为其 1/6-1/2，且可以使锂电池循环过程中保持良好的离子和电子传导，循环寿命更优。由于碳纳米管导电剂可有效提升能量密度，改善循环寿命，未来几年将加速替代传统导电剂。2014-2018 年中国动力电池用导电剂中，碳纳米管渗透率逐步提升，替代传统导电剂趋势明显，高工产研预计到 2023 年碳纳米管渗透率将达到 82.2%。2014-2018 年锂电池用导电剂中碳纳米管渗透率一直逐步提升，高工产研预计到 2023 年碳纳米管在动力/数码锂电池导电剂渗透率将达到 82.2%、31.9%。

高能量密度是动力锂电池市场发展方向，长期看，811 单体电芯能量密度可到 280-300wh/kg，成组能量密度 220-240wh/kg；摆脱因疫情停产停工的影响，2020 年三元动力电池装机量为 38.86GWh，同比仍然增长 0.95%，占总装机量的 61.8%，同比增加 0.1pct，而三元动力电池用新型导电剂以碳纳米管导电浆料为主，未来高镍三元持续放量，将成为新的应用增长点。

硅基负极市场逐步产业化，进一步提升 CNT 渗透率。硅硅负极理论能量密度高达4200mAh/g，为目前已知的能用于负极材料理论比容最高的材料。目前特斯拉 model3 已经全部使用硅碳负极作为其动力电池的负极材料，未来其他中高端系列也将陆续转换体系。根据高工锂电数据，2019 年全球硅负极材料出货量达 2.2 万吨，占负极材料 9%。由于硅基负极的导电性能相对较差，需要添加高性能的导电剂来提升其性能。CNT 可弥补硅基负极导电性的不足并缓解锂离子脱嵌过程中的坍塌。预计到 2025 年全球硅碳负极需求量达 57.1 万吨，渗透率至 57%。

CTP 技术大幅提升铁锂电池能量密度，铁锂回潮趋势明显：相较三元，铁锂电池安全性高，但能量密度低。目前电池结构上的优化（降低体积、质量）将有效弥补 LFP 电池这一短板。CTP 的核心是尽可能简化模组，省掉结构非重要连接，将电芯直接放在 pack里安装。根据高工锂电数据分析，CTP 电池包相比传统电池包质量能量密度提升 10%-15%，空间利用率提升 15%-20%，零部件数量下降约 40%。因此 20 年下半年开始铁锂回潮趋势明确，高端车型低配版本应用铁锂电池，如特斯拉 Model 标续版本、小鹏 P7铁锂版本；低端车型大规模搭载铁锂电池，如五菱宏光 mini 等。目前铁锂电池从高工锂电装机口径看已提升至 40%左右，相较 19 年提升 8pct。

碳纳米管可提升铁锂能量密度及快充性能，添加比例提升。铁锂本身导电性能差，为保证良好性能，相应地对高性能 CNT 导电剂的需求也将明显增加。

导电塑料是将树脂和导电物质混合，用塑料的加工方式进行加工的功能型高分子材料。已经广泛应用于半导体、防静电材料、集成电路包装等领域。根据填充类型、导电塑料分为抗静电剂填充型、碳系填充型和金属填充型，其中，碳系填充型导电塑料凭借高性价比和电阻可调节等优势，目前已经形成工业化生产。碳纳米管作为新一代碳系导电填料，可以解决目前传统炭黑遇到的性能瓶颈难题。由于碳纳米管具有更优异的导电性能，因此达到同样甚至更好的导电效果，其添加量仅为传统炭黑的 1/5-1/15，不会因添加量过大而产生脱碳污染的问题，是近年来对于高端导电塑料争相开发使用的添加剂。

由于半导体、集成电路发展，根据高工锂电数据，2018 年全球导电母粒市场产量突破 3万吨，同比增长 7.4%，产值同比增长 6.9%，突破 40 亿元。公司致力于研究碳纳米管产品在导电塑料领域的应用多年，并已与多家世界知名化工企业展开合作，未来有望成为利润增长点。

碳纳米管导电剂行业集中度提升，尾部产能出清趋势明显。一方面，下游应用对产品指标要求较高， 另一方面，下游锂电池企业对供应商有着严格的高差程序，全面评估其产品质量、稳定性、一致性以及持续供货能力，验证周期较长，以上两点构成了行业具有较高的技术和资本壁垒。从出货量角度看，行业持续龙头集中态势， 根据高工锂电数据和公司招股说明书，2017 年行业 CR8 为 90% 、CR3 为 62.90% ；2018 年行业CR8 提升至 95.1%，CR3 提升至 68%，尾部产能呈现较为明显的出清格局。

2018 年天奈销售额占国内市场34.1%份额，出货量占比 30.2%，市占率稳居第一且与第二名有较大差距，行业领军者地位稳固。第二梯队的三顺纳米、青岛昊鑫分别被卡博特、道氏技术收购，独立性一般。未来需求提升龙头优势愈发显现。

作为一种新型导电剂被锂电池生产企业所广泛使用，用来提升锂电池的能量密度及改善循环寿命。公司客户涵盖大多数国内一流锂电池生产企业。

一、全球碳纳米管龙头

天奈科技成立于2011年；2011-2014年碳纳米管产品实现产业化与碳纳米管浆料实现产业化及商业化；2016年公司由外资独资企业变为中外合资企业；2017来整体变更为股份有限公司；2019年科创板上市。

二、业务分析

2017-2020年，营业收入由3.08亿元增长至4.72亿元，复合增长率15.29%，20年同比增长22.13%，2021Q1实现营收同比增长262.40%至2.19亿元；归母净利润由-0.15亿元增长至1.07亿元，20年同比下降2.58%，2021Q1实现归母净利润同比增长314.75%至0.53亿元；扣非归母净利润由0.10亿元增长至0.76亿元，20年同比下降20.39%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长549.33%至0.45亿元；经营活动现金流分别为-0.22亿元、-0.57亿元、1.14亿元、0.65亿元，20年同比下降42.99%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长139.34%至0.20亿元。

分产品来看，2020年碳纳米管粉体实现营收同比增长153.04%至551.28万元，占比1.17%，毛利率减少17.68pp至60.52%；碳纳米管导电浆料实现营收同比增长25.91%至4.66亿元，占比98.83%，毛利率减少1.30pp至38.80%。

2020年公司前五大客户实现营收3.08亿元，占比65.28%，其中第一大客户实现营收1.04亿元，占比22.10%。

三、核心指标

2017-2020年，毛利率18年下降至40.35%，19年提高至高点47.79%，20年下降至39.08%；期间费用率18年下降至低点10.01%，而后上涨至11.38%，其中销售费用率由3.87%下降至3.58%，管理费用率18年下降至低点6.28%，随后逐年上涨至7.34%，财务费用率维持在低位波动；利润率由-4.81%提高至19年高点28.43%，20年下降至22.59%，加权ROE18年提高至高点11.64%，随后逐年下降至6.63%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率的提高，19年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降，20年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数的下降。

五、研发支出

2020年公司研发投入同比增长32.14%至2817.75万元，占比5.97%；截止2020年公司研发人员60人，占比25.30%。

六、估值指标

PE-TTM 114.62，位于上市以来70分位值附近。

根据机构一致性预测，天奈科技2023年业绩增速在60.46%左右，EPS为2.89元，18-23年5年复合增长率58.19%。目前股价73.00元，对应2023年估值是PE 25.29倍左右，PEG 0.42左右。

看点：

公司未来产能即将进入集中释放期，深度绑定优质客户，需求有望呈现爆发式增长，叠加公司第二、三代高端产品占比提升，公司业绩有望迎来量利齐升。

资料分享

1、400个锂电视频，把电池知识点总结全了

2、正极/负极/电解液/隔膜/粘结剂/辅材/极片/燃料电池/固态电池资料合集，终于有人总结全了