摘要
专注生物识别技术，多领域应用落地。公司成立于2007年，成立至今专注于生物识别技术，在智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大应用场景进行产品化、商业化落地。在各应用场景中，公司均布局有智能终端产品和应用软件与平台。从收入构成来看，智慧出入口管理领域多年来占据公司收入7成左右份额，其中以门禁产品为主，在2021年占总营收的44.3%。
技术与应用场景驱动生物识别市场稳步增长。生物识别技术种类繁多，包括指纹识别、人脸识别、虹膜识别、静脉识别、声纹识别等。各种单一生物识别技术特征各异，促使多模态混合生物识别技术的发展。全球生物识别市场集中在身份认证核验、生物识别出入口、生物识别办公三大领域，下游细分应用场景丰富多样。随着生物识别技术的不断进步、应用场景的拓展，生物识别市场持续扩张，Frost & Sulliva预计全球生物识别市场的规模将以19.1%的年复合增长率从2020年的240亿美元上升至2024年的483亿美元。
公司具备核心竞争力，处于行业领先地位。1998年熵基科技创始团队成功推出自主研发的指纹算法ZKFinger2.0 SDK以来，耕耘20余年，技术与产品积累深厚，公司已形成了以单一生物识别技术及多模态混合生物识别技术为基础的核心技术架构，并具备与各类应用技术相结合的综合产业孵化能力。凭借技术与产品优势，公司三大应用领域市场份额均在全国处于领先地位。
公司23年有望迎来业绩拐点。公司近年来业绩低迷，1）一方面由于疫情对收入的拖累，尤其2022上半年国内多地封控，中国大陆地区收入同比下降15.4%。当前国内疫情防控进入新阶段，外加国内生物识别市场快速增长，国内收入有望提速从而拉动整体收入增长。2）另一方面也有上游原材料价格上涨对利润的侵蚀因素。2020和2021年上游原材料价格出现明显上涨，成本增速大于收入增速，但2022年三季度情况看，成本出现同比下降，收入成本剪刀差大幅改善，公司利润或将进入释放期。
投资建议：公司成立以来专注于生物识别技术，围绕智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大领域进行丰富的产品布局。全球及国内生物识别市场快速增长，公司多年耕耘积累了丰富的技术与产品落地经验，国内份额领先。此前受到疫情及原材料价格上涨影响， 收入利润表现低迷，当前随着疫情防控进入新阶段、原材料高成本态势缓解，收入成本剪刀差改善，公司业绩有望迎来复苏拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为1.21、1.57、2.05元，给予“买入”评级。
风险提示：公司生物识别技术发展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。
目录
1. 专注生物识别技术，多领域应用落地
2. 技术与应用场景驱动生物识别市场稳步增长
2.1 生物识别技术多样
2.2 生物识别技术应用前景广阔
2.3 全球生物识别市场稳步增长
3. 技术与产品优势凸显，处于行业领先地位
3.1 技术与产品积累丰富
3.2 公司市场份额领先
4. 国内市场前景光明，公司23年有望迎来业绩拐点
4.1 我国生物识别市场快速发展
4.2 国内收入增速有望迎来拐点，23年业绩复苏可期
5. 投资建议
6. 风险提示
1. 专注生物识别技术，多领域应用落地
着眼于生物识别，不断丰富产品与解决方案。公司成立于2007年，成立以来公司所主导的产品均以生物识别技术为核心，随着技术积累与场景应用的丰富，公司也逐步从生物识别设备制造商、生物识别解决方案提供商向智能识别生态解决方案提供商推进。
公司实现了三大应用场景的生物识别技术的产品化、商业化落地。公司成立初期主要专注于身份认证采集算法的技术研发与产品应用，随着自身生物识别技术的不断提升与积累以及大量市场应用的经验，公司逐步拓展并打造形成智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大类应用场景，在商业、交通、金融等众多领域得到应用。
依托三大主要应用场景，公司形成了丰富的产品矩阵。在三大主要应用领域，公司拥有门禁产品、 证卡产品、考勤产品等智能终端。此外，公司自主研发的百傲慧识、百傲瑞达、E-ZKEco Pro、BioTime 8.0等平台为出入口管理、身份核验及办公场景提供了更为丰富的应用功能。
智慧出入口管理产品为公司收入主要构成部分。从公司收入构成来看，智慧出入口管理产品多年来占据公司收入7成左右的份额，其中门禁产品尤为重要，2021年占据总营收的44.3%。
2. 技术与应用场景驱动生物识别市场稳步增长
2.1 生物识别技术多样
生物识别技术指利用指纹、人脸、虹膜、静脉和声纹等人体固有的生理特征以及行为特征，通过生物传感器采集数据，利用计算机、光学及声学分析等科技手段对个体身份进行鉴定的识别技术。生物识别技术种类繁多，包括指纹识别、人脸识别、虹膜识别、静脉识别、声纹识别等。
各生物识别技术特性各异，催生多模态混合生物识别技术发展。不同类型的生物识别技术均有自己的优势、劣势以及适合的应用场景，指纹识别仍为全球最主要的生物识别技术，2019年在全球生物识别收入中占比超过50%。随着生物识别应用要求的提升，多模态混合生物识别已逐渐成为生物识别行业技术的发展重点。多模态混合生物识别是基于多种模态的生物特征信息进行识别得到确定结果的一种生物识别技术，可以支持同时或依次呈现多种生物特征。
2.2 生物识别技术应用前景广阔
生物识别市场集中在三大领域，正向更多场景渗透。根据 Frost & Sullivan 报告，2019年中国市场中身份认证核验、生物识别出入口、生物识别办公市场份额分别为23.9%、38.8%、8.2%，在各领域有丰富的具体应用场景。生物识别技术在金融、电信、信息安全、电子政务等领域正在加速推广。特别是各国政府在边境安全、电子护照以及刑侦等方面逐渐普及了生物识别技术的应用。此外，云计算和电子商务也带了巨大的需求，移动支付和在线转账等业务推动了生物识别技术市场的扩张。
2.3 全球生物识别市场稳步增长
生物识别技术日趋成熟、应用场景不断拓展，推动市场规模持续扩张。在市场需求和技术发展的双重推动下，生物识别技术在全球范围取得了快速的发展，全球生物识别市场规模从2015年的108亿美元上升至2019年的209亿美元，年均复合增长率为 17.9%。伴随着智慧社区、智慧楼宇、智慧园区的进一步发展，以及企业信息化水平的提高和智能化办公需求的上升，企业级市场的应用场景呈现出更加广泛和多元化的特征。未来在物联网、人工智能、大数据等新兴技术的不断发展以及政府的鼓励支持下，生物识别的企业级应用市场具有较大的发展潜力。Frost&Sullivan预计全球生物识别市场的规模预计将以19.1%的年复合增长率从2020年的240亿美元上升至2024年的483亿 美元。
全球多模态混合生物识别技术发展迅速带动其市场快速增长。根据Frost&Sullivan 报告，全球多模态混合生物识别市场规模由2015年的27亿美元上升至2019年的61亿美元，年均复合增长率为22.6%。2019年，多模态混合生物识别技术在全球生物识别市场中的占比已达到29.2%。凭借其更高的可靠性和安全性，在未来多模态混合生物识别技术将在各主要应用场景加速渗透，预计未来五年将保持25.1%左右的年复合增长率，2024年市场规模达到181亿美元，市场占比上升至37.5%。
3. 技术与产品优势凸显，处于行业领先地位
3.1 技术与产品积累丰富
耕耘20余年，公司技术不断向前推进。经过多年技术积累，公司已形成了以单一生物识别技术及多模态混合生物识别技术为基础的核心技术架构。
在单一生物识别领域，公司已研发推出指纹、人脸、指静脉、掌静脉、虹膜等生物特征识别技术，其中公司的居民身份证指纹识别算法获得监管部门认可，名列《居民身份证指纹应用算法质量一致性评测检验合格名录》，是名录中七家制造商之一；
在多模态混合生物识别领域，公司已研发推出包括“指纹+人脸识别”技术、“人脸+掌静脉识别”技术、“指纹+指静脉识别”技术、“人脸+虹膜识别”技术和“指纹+手掌+人脸识别”技术等在内的多模态混合生物识别技术，取得多模态混合生物识别领域发明及实用新型专利11件。
公司不仅掌握生物识别核心算法，在生物识别领域具备了较强的竞争优势。同时具备与各类应用技术相结合的综合产业孵化能力。
智慧出入口管理领域：公司智慧出入口管理产品品类丰富，涵盖门禁、人行通道、车行通道、视频、安检、智能锁等多类产品，具备为用户提供“人、车、物”出入口管理一体化综合解决方案的能力。公司注重将自主知识产权的生物识别核心技术与各类出入口管理应用场景结合，具备较强的综合孵化能力。公司在2011年就发布了“指纹+人脸识别”多模态混合生物识别算法的门禁一体机MultiBio 700等产品，是行业内较早应用多模态混合生物识别技术的企业之一。
智慧身份核验领域：公司拥有完整的身份认证产品产业链布局。公司的居民身份证指纹识别算法名列《居民身份证指纹应用算法质量一致性评测检验合格名录》，是名录中七家制造商之一；同时公司名列《第二代居民身份证相片解码软件（Windows版）使用许可清单》和《第二代居民身份证相片解码软件（Android版）使用许可清单》具有合法使用“第二代居民身份证相片解码软件授权”资格；此外，公司的多款居民身份证阅读机具获得了GA认证。据公司公告，公司已经做好了数字身份证等相关业务的技术和产品储备。
智慧办公领域：公司具有生物识别功能的智能终端配套E-ZKEco Pro、BioTime 8.0 等综合性软件平台，能够为客户提供一体化、精细化、定制化的考勤时间管理解决方案。
3.2 公司市场份额领先
技术与产品优势奠定公司高市场份额根基。
智慧出入口管理领域：公司分别位列asmag评选的“2021年度全球安防50强”第13名和“2020年度全球安防50强”第14名。此外，根据Frost & Sullivan报告，2019年中国生物识别门禁产品市场前三大竞争者为熵基科技、达实智能和捷顺科技，公司市场份额占比11.3%，位居行业领先地位。
智慧身份核验领域：公司在中国生物识别身份认证领域的市场占有率处于行业前列。根据Frost & Sullivan报告，2019年中国生物识别身份认证市场的前三大竞争者为熵基科技、华视电子和神思电子，公司市场份额为6.1%，位居行业领先地位。
智慧办公领域：公司在生物识别考勤设备领域的市场占有率处于行业前列。根据Frost & Sullivan报告，2019年中国生物识别考勤设备市场主要竞争者为熵基科技、得力集团和科密集团。
4. 国内市场前景光明，公司23年有望迎来业绩拐点
4.1 我国生物识别市场快速发展
根据Frost & Sullivan报告，2024年中国生物识别出入口市场规模有望达到142亿元，2020-2024年复合增速为23%。
近年来，随着城市、社区、企业、园区和医院等对于出入口的安全性、便捷性及智能化管理需求的不断提升，以及指纹、人脸识别技术等多种生物识别技术在出入口控制管理领域应用的不断推广，交通、楼宇、社区、园区和停车区等在内的诸多线下场景的智慧化改造和建设不断加速，使得生物识别出入口管理市场快速发展。
未来， 基于管理方对人力成本的考虑，出入口管理控制领域下现行的人工管理与设备管理相结合的方式将逐步向自助化、无人化方向发展。生物识别出入口管理市场作为生物识别设备及配套解决方案的重要市场，预计将继续保持快速增长趋势。
根据Frost & Sullivan报告，我国生物识别身份认证行业市场规模从2015年的18亿元增长为2019年的32亿元，年均复合增长率为15.5%。预计将于2024年达到80亿元，2020年至2024年年均复合增长率为21.3%。
自身技术优势驱动：不断发展的物联网、云应用、智能设备和逐渐成熟的生物识别技术，是推动生物识别身份认证市场增长的关键因素。越来越多的身份信息盗窃和欺诈行为让中小企业和大型企业开始意识到身份核验的重要性，并开始采取生物识别身份认证解决方案和服务来打击这些行为。
外部政策环境推动：（1）2011年10月，全国人大常委会通过《全国人民代表大会常务委员会关于 修改〈中华人民共和国居民身份证法〉的决定》，规定在居民身份证登记项目中增加指纹信息，并规定：“公民申请领取、换领、补领居民身份证，应当登记指 纹信息”。指纹信息加入身份证的规定，使得生物识别开始成为身份认证行业的关键技术，推动生物识别身份认证市场进入新的发展阶段。（2）2014年之前，公安部通过招标确定了十家公司生产二代身份证阅读机具。2014 年，公安部改革二代身份证阅读机具生产资格管理办法，不再将生产厂家限定在十家公司内，而是由中国安全技术防范认证中心对身份证阅读机具产品的生产资质进行认证，具有生物识别技术优势的企业得以参与竞争，推动了行业的发展。
随着生物识别技术在考勤设备、会议签到设备、访客登记设备等多种办公领域智能设备上的应用，中国生物识别办公市场规模市场扩大。根据Frost & Sullivan报告，中国的生物识别办公市场规模从2015年的6亿元快速增长至2019年的11亿元，期间年复合增长率为16.4%。与此同时，生物识别办公在中国生物识别设备及配套解决方案市场中的占比从7.9%逐渐上涨至8.2%。未来，随着多种生物识别技术的进一步发展及其在办公领域的进一步应用，中国生物识别办公市场规模预计将进一步扩大至2024年的28亿元，2020年至2024年间年均复合增长率达21.1%。
4.2 国内收入增速有望迎来拐点，23年业绩复苏可期
近年来公司业绩整体承压，收入与利润增速大幅下滑，毛利率也有所下降。这和疫情下收入增速放缓及原材料价格上涨对利润的侵蚀有关，2022年前三季度初现上升拐点，我们认为当前时点看未来收入与利润都将进入改善通道，以下进行具体分析论证。
从收入看：2019年以来公司整体收入增速大幅下滑，预计主要受到疫情影响。分区域来看，随着防疫逐渐常态化，其他国家和地区收入恢复增长，而2022上半年中国大陆多地经历较长时间疫情封控，收入出现大幅下降。站在当前时点看，我国疫情防控进入新阶段，各行各业逐渐复苏，伴随着我国生物识别各领域市场规模的快速增长，公司国内收入增速有望得以改善，带动整体收入增速提升。
从利润看：2020年以来利润增幅明显低于收入增幅，2021年甚至出现下降，这与其毛利率的下降也相呼应，主因营业成本的增速高于收入增速。公司成本构成中9成左右为原材料，而在2020和2021年集成电路、安全模块、模组类、显示屏等占比较高的原材料价格明显上涨，使得收入成本剪刀差为负（营收增速小于成本增速）。2022年前三季度，在收入小幅增加的情况下，营业成本下降，剪刀差转正，或预示着原材料成本进入有利周期。收入端复苏叠加成本端“节流”，公司利润有望得以释放。
5. 投资建议
公司成立以来专注于生物识别技术，围绕智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大领域进行丰富的产品布局。全球及国内生物识别市场快速增长，公司多年耕耘积累了丰富的技术经验，产品国内份额领先。此前受到疫情及原材料价格上涨影响，收入与利润表现低迷，当前随着国内疫情防控进入新阶段、原材料高成本态势缓解，收入成本剪刀差改善，公司业绩有望迎来复苏拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为1.21、1.57、2.05元，给予“买入”评级。
6. 风险提示
（1）公司生物识别技术发展不及预期；
（2）上游原材料价格上涨；
（3）行业竞争加剧。
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证券研究报告：《AI智慧场景服务商，23年有望迎来业绩拐点》
报告发布日期：2023年02月28日
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