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来源：网叔点财收集编辑：网叔
节后，集中刷了一下电影，看了《流浪地球2》、《满江红》、《无名》。宋代之前中国历史有两段著名的乱世，一个是南北朝，一个是五代十国。两段乱世一个共同点，不把皇帝当皇帝，我行我也能上。埋下第一段乱世祸根的是司马氏。高平陵之变后，司马氏“篡曹”的系列举措，给后世的野心家开启了一个极坏的开头。从那之后，皇帝之位不再变得“神圣不可侵犯”，改朝换代“需要偷天之功”，天子“君权神授”的信仰体系崩塌。信仰没了，剩下就只有拳头，谁的拳头硬，听谁的。你司马氏皇帝当得，我桓氏刘氏萧氏当不得？人一旦进入比下限，就没有下限。曹家失国子孙还可以善终，你司马家不能，刘裕杀你全家，之后萧氏又杀刘氏全家。前朝如此，后朝就更没心理包袱了。唐末五代，黄袍加身已成过家家的儿戏。赵宋是“儿戏”的最后胜利者。能笑到最后，赵匡胤搞了一出杯酒释兵权，把拳头给没收了。所以有宋一朝，从根子上就防武人，尤其是手握重兵，还不听话的武人。岳飞的不被信任，是刻到赵宋这个得国不正的王朝骨子里的。后人看岳飞很简单，大英雄，而赵构看岳飞，就难免不会想到司马懿、刘裕、萧道成、石敬瑭、郭威……以及自己的老祖宗赵匡胤。毕竟做“贼”心虚，你的国是窃来的。人与人之间的信任，处理得好，是一种巨大的生产力。处理的不好，则是无休止内耗。但是有些不信任，一开始若埋下，后面再怎么努力挣扎都注定“囚徒困境”。基金市场，我们常说一个事实“基金赚钱，基民不赚钱”。根源说到底其实就两点：朱少醒够牛了吧？你2015年牛市高点的时候买他的富国天惠，要到2019年才能解套，4年时间，暗无天日。当然，还有一种情况就是买得不算太贵，但还是拿不住。
因为什么时候赚钱，我们谈的都是历史经验，没人能准确预测未来。印象中朱少醒曾在一次演讲中给过一个时间，2年。另外，还有一小部分基金，即便长期拿但也不赚钱。虽然比例小，但奈何在下跌的时候，人总会忍不住想到自己是否是那极小比例“中彩票”的……最近2年，张坤的易方达优质精选（原易方达中小盘）和易方达蓝筹精选的最大回撤，都到了-54%。承受这么大的波动，收益率也没见比沪深300好多少。过去两年的收益率，沪深300是-23.64%，优质精选是-20.61%，蓝筹是-23.35%，半斤八两。
张坤的能力圈主要集中在消费，也投一些互联网（下面是张坤所管理基金的主要股票持仓，第一权重是消费（白酒），第二权重是互联网）。一个因为之前的高处不胜寒而出现杀估值，一个则是在反垄断危机下出现了杀逻辑的恐慌。张坤是一个风格极其鲜明（非常偏执）的基金经理，也是A股市场比较少见的巴菲特式的价值投资者。这样的基金经理有一个好处，在自己的能力圈活动，不会乱来。缺点也非常致命，当能力圈内的股票起泡之后，他依然会像赛道基金一样“坚守”，给你来个完美的过山车。当然，张坤是有责任心的，在能力圈出现巨大泡沫的时候，他选择限购和分红。他知道他的用户什么时候会亏钱，也善意提醒，但是基金这个江湖，他也只能做到这个份上了。当前张坤还有一个挑战，就是那接近900亿的管理规模。虽然，他的持仓风格所能容纳的资金量还是比较大。但是无可避免，张坤管理的基金正在变成一个“行业指数”……另外，港股这个能力圈，不知张坤什么时候能hold住……
这两年，谢治宇的表现一言难尽。主理的基金跟沪深300打个平手不说，在控制回撤方面，也出现了“失控”的趋势。兴全合宜突破了历史最大回撤，达到了-43.85%。这还是那个曾经年化逼近30%，回撤控得稳稳的“神”吗？这几天，网叔重新复盘了一下谢治宇的投资思想，以及最近几年的操作。总的来讲，作为一个基金经理，谢治宇依然靠谱。也没有变，知行合一，均衡，负责任，保守（注重估值和性价比）。但是人不变，环境会变的。谢治宇这2年的低迷，可能跟那高达700亿的管理规模有一定关系，他还要适应。因为这天量的资金，他主理的基金换手率降到了历史最低，灵活性不在。谢治宇在一次采访中曾聊到主动基金的收益来源，他这样分解：第三个，则是中国这个以散户为主的市场，高水平基金经理所带来的操作上的能力溢价。最近2年的采访，谢治宇在谈到基金收益的时候，也曾说：基金收益，年化10%-15%是合理的，也是比较有把握实现的。过去那动辄20%-30%的年化，不可持续。细想，这个长期收益其实也并不差。瘦死的骆驼比马大，祝他好运。大家也祝网叔好运，网叔还持有一点谢的基金，并不打算卖。