原创 戴险峰 看懂经济 2023-05-10 17:58 发表于北京

作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂App小程序)    

A.摘要         

区域银行业危机对名义资产(美元、黄金和比特币)和实际资产(商品)产生了不同的影响。        

区域银行危机，通过压低未来联邦基金利率而推高了名义资产价格，同时通过抬高衰退风险的概率而压低了实际资产价格。实际资产如大宗商品还受到了中国复苏乏力的影响。

但是银行/金融危机总是实体经济问题的征兆，而不是原因。通胀是实体经济一直的问题，并导致美联储以前所未有的速度加息。这是银行业“危机”的起因。

但是实体经济没有大范围的违约。

因此，地区性银行的问题主要是流动性问题，而不是违约问题。

流动性问题相对更容易解决——美联储完全有能力做到这一点。政府也表明了进行干预的意愿。

正因为如此，市场可能已经完全消化了区域性银行的问题，美联储可能也已经实施了暂停。市场对降息的可能性则过于乐观。         

市场对衰退风险的定价似乎过高。美国劳动力市场依然强劲。中国的复苏仍在继续，尽管没有预期的那么强劲。全球经济目前看并没有陷入衰退。商品市场可能反应过度了。         

目前没有基本面因素决定性地驱动市场走向任何一个方向。当情绪驱动市场时，它们往往会逆转。因此，我认为利率和美元可能上涨，黄金可能下跌，大宗商品可能上涨。股市可能会保持相对坚挺。         

B.资产收益率         

自3月份以来，名义资产表现良好，而实际资产表现不佳。股票处于中间位置。         

表现最好的资产是白银和比特币。白银是投机性的黄金，比特币就是纯粹的投机。它们是由市场对降息不切实际的预期推动的。         

表现最差的资产是实物资产，即商品。中国经济复苏低于预期，从而压低了大宗商品价格。         

股票的收益率处于中间位置，3月份以来的获取了正的，但不是极高的收益率。这是有道理的，因为股票既包含名义的(利率)资产部分，也包含真实的(收益)资产部分。

C.资产驱动因素         

队美联储暂停(甚至降息)的预期推高了黄金等名义资产。对衰退的担忧压低了大宗商品等实际资产的价格。         

今年3月，当地区性银行业危机爆发时，市场对未来联邦基金利率的定价大幅降低。         

随后，尽管联邦基金利率期货反弹，但10年期美国国债收益率在过去几个月一直保持在较低水平。

较低的利率推动美元下跌，黄金上涨。         

收益率的利差是美元的直接驱动力。但美国国债收益率在最近基本能够替代利差作为指标。

较低的收益率推高了金价。最近，名义收益率和实际收益率也在联动。    

美元走软进一步增加了黄金的上涨动力。         

由于区域性银行危机，经济衰退的概率在3月份增加了。但这一增加是温和的，与2023年初的水平相符。

中国可能是大宗商品走软的一个更重要的推动因素。         

中国的PMI在4月和5月下降，表明复苏乏力。中国的PMI现在已经低于50，表明经济活动收缩。

2023年，大宗商品和中国的股市相关性良好，表明中国在大宗商品定价方面的重要性。

D.结论

市场在2023年一直处于区间波动，因为没有基本面因素决定性地推动市场走向一个特定方向。当市场预期将市场推向一个极端时，市场往往会逆转。这建立了一个“交易”环境(均值回归交易，而不是动量交易)。

当10年期国债收益率接近3%的下限时，做空美国国债变得更有吸引力，因为利率可能会反弹。同样，黄金可能下跌，大宗商品可能反弹。股市可能会继续反弹。

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