总量研究
【策略】2月极简复盘：关键变化&核心逻辑
【固收】信用债在经历新一轮资产荒吗？
【固收】十年美债会创新高吗？
【固收】债市在预期之内还是预期之外？
【固收】政府工作报告点评
【宏观】哪些制造业行业更具复苏弹性？
【数据研究】新能源汽车景气度跟踪：M2头部自主引领需求回升
【通信】数字经济+AI浪潮下IDC或迎投资机遇，重视液冷领先布局厂商
【电子】伟测科技（688372）：内资第三方测试领军企业，高端测试布局+国产替代驱动业绩持续高增
【计算机】品高股份（688227）：深度合作云计算“国家队”,公司有望进入高成长通道
【机械】中密控股（300470）：多板块建设浪潮已至，密封龙头踏浪前行
【轻工】奥瑞金（002701）：终端需求复苏，制造成本改善，盈利拐点可期
【轻工】森鹰窗业（301227）：深耕多年凝聚核心竞争力，政策红利引领广阔前景
【环保公用】嘉泽新能（601619）：业务板块多元化转型，装机增长弹性可观
【农林牧渔】科前生物（688526）：仰望星空常研常新，脚踏实地多拳出击
【中小市值】申昊科技（300853）：智能机器人“小巨人”，掘金蓝海助力业绩迎反转拐点
【策略】
当前位置如何度量A股的空间？其中的变数又是什么？
空间判断：前股债收益差在-1X标准差位置，距离均值也就是向上空间还有一个标准差左右。如果假设利率同时上升10~20BP，对应的指数可能还有11.4%~17.7%的向上空间。这其中的变数在于，如果23年末观察到中美库存周期都降到了比较低的位置，那么大家就可能提前展望24年中美有可能形成共振补库存，对应经济可能有强复苏。但如果年底美国库存只下降到一半的位置，那么就暂时不能对2024年的共振补库存有太高的期待。
【策略】
2月极简复盘：关键变化&核心逻辑
我们通过以下几个维度复盘2月关键变化&核心逻辑：1）通胀及加息冲击卷土重来，2月资产价格整体调整；2）下跌外因：美元紧缩交易再次运行至鹰派的一端；3）海外基本面数据强劲，欧美核心CPI反扑；4）回归内因：进入复苏交易的A股，将逐步切换至盈利主导；5）短期基本面：高频数据环比改善明显，将支撑当前市场；6）中期基本面：中美库存周期叠加，本轮更可能是弱复苏；7）流动性：北上资金结束14周净流入，但未出现整体性抛售；8）3月配置如何展开：月度维度市场的交易逻辑与驱动力；9）产业端主要事件与变化：主题交易活跃；中字头表现优异；新能源板块折戟；科技裁员潮延续。
【金工】
量化择时周报：3月如何演绎？行业切换或渐行渐近
市场进入上行趋势格局。当前处于困境反转的板块，主要集中在地产链（建筑建材家电）和TMT和医药相关板块；此外，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、新能源动力系统、电气设备、专用机械、汽车零部件，3月后半月以后有望高增速板块获得市场青睐。当前基金产品仍可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
【固收】
信用债在经历新一轮资产荒吗？
从信用债供给观察，市场面临头尾部主体发行均缩减的困境。机构在高等级上倾向于二永债，毕竟相对高等级城投和央企中票以及普通商金债因为品种利差而具备票息优势。结构性资产荒会如何演绎？一方面需要进一步观察供给，但是更为重要的还是需求，需求的关键在于宏观总量带来的方向指引。所以，首先要观察利率方向；其次需要关注负债和资金面的走势，第三在于混合估值和摊余成本使用产品规模的进一步变化。
【固收】
十年美债会创新高吗？
复盘来看，2022年四季度至今，十年美债的交易主线还是美联储行为。如何评估美联储行为？我们认为，需要综合考虑美联储实现其双重目标的作用机制，及其当前政策述求。我们预计，3月美联储议息会议前，如果陆续发布的2月非农、通胀和销售数据能够验证美国经济韧性，十年美债将继续上行。我们评估，3月十年美债还是易上难下。
【固收】
债市当前演绎有一种数据强、预期弱的特征，特别是围绕降准的宽松预期仍然较强。3月是承上启下的重要节点。市场需要对开年状况和政策效果进行评估，首先关注1-2月经济数据与金融信贷数据。其次，市场关注政策端如何评估当前与未来经济形势，进而评估货币政策是否存在退出或加码的可能。由此可以认为3月债市仍有调整压力，当然不确定在于外围，中美关系的动向最为重要，但从近期美元指数表现可以看到，3月以美元为代表的外围形势或许对国内债市并不友好。到底是预期之内，还是预期之外？至少市场不可能尽在预期之中。
【固收】
政府工作报告点评
总体来看，政府工作报告公布的2023年经济发展目标并未超预期，是否意味着经济工作不积极？报告提到，今年是政府换届之年。我们认为在新老交替阶段，经济工作需要摸底、排查，需要适应、磨合，但并非放低对经济的诉求。
【宏观】
哪些制造业行业更具复苏弹性？
在行业收入有较大改善空间的前提下，对毛利率、集中度、库存这三个维度的改善潜力进行分类：（1）收入改善空间大、其他三个维度逻辑较好。这类行业的基本面复苏程度可能出现超预期，包括商用载客车、化妆品、光学元件、纺织化学制品。（2）收入改善空间大、其他三个维度逻辑有瑕疵，或收入改善空间较大、其他三个维度逻辑较好。这类行业的基本面复苏大概率符合预期，包括非运动服装、LED、水泥，以及可选消费里的零食、娱乐用品、鞋帽、厨房小家电、非白酒啤酒的其他酒类。（3）收入改善空间较大、其他三个维度逻辑有瑕疵。这类行业可能由于市场竞争格局差或库存高水平，基本面复苏程度低于预期，比如印刷包装机械、纺织服装设备、瓷砖地板，以及可选消费类的软饮料、中药、肉制品。
【宏观】
2023年政府工作报告解读—两会报告的新意
第一，在就业政策方面，今年高校毕业生预计将达到1158万人，同比增加82万人。所以《政府工作报告》也明确指出了，“落实落细就业优先政策,把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。第二，在防风险方面，本次《政府工作报告》也有新的变化。我们认为今年有可能在更大范围内推进新一轮的地方政府隐性债务的置换工作。第三，今年《政府工作报告》篇幅较短。我们认为，这可能与今年是国务院换届年份有关，更多有关经济工作的信息，我们建议不妨重点关注人代会闭幕式后的总理答记者问环节。
【数据研究专题】
我们认为，进入3月，将进入新一轮新车周期，新款/改款车型的发布有望提升市场活力，增加品牌曝光度进一步刺激需求，在23年新能源愈发激烈的竞争格局中，高性价比车型有助于车企稳固销量、进一步提升渗透率。
【通信】
1）空天海地一体：6G通信的重要发展方向是建构地面通信网络、卫星通信网络及深海远洋网络融合的实现空天海地一体化的全球连接。建议关注卫星制造段相关标的铖昌科技、信科移动，地面段供应商震有科技、盛路通信。2）AI+算力：在通信物理层通过无线传输与AI深度学习相结合是6G的未来趋势。算力增长受益标的包括产业链上游的底层基础设施、IT及网络设备标的中兴通讯、紫光股份；光器件供应商中际旭创、天孚通讯、源杰科技，并建议关注太辰光、仕佳光子；中游的电信运营商中国移动、中国电信、中国联通；第三方数据中心运营商润泽科技、科华数据。
【通信】
数字经济+AI浪潮下IDC或迎投资机遇，重视液冷领先布局厂商
ChatGPT有望显著提升算力及计算资源需求，带动数据中心液冷应用需求。推荐标的：①润泽科技（与军工机械组联合覆盖）：手握核心机柜资产，数字经济下IDC龙头扬帆起航。②奥飞数据（与计算机组联合覆盖）：持续深耕数据服务与云计算。③科华数据（与电新组联合覆盖）：IDC行业中坚力量。建议关注：①英维克（与军工机械组联合覆盖）：温控行业领先企业，深度研发数据中心液冷方案，液冷方面具有成熟产品布局。②数据港、光环新网等IDC厂商。
【电新】
HJT行业报告：风物长宜放眼量，降本增效尤可期
HJT电池效率和组件功率相对更高，更有可能成为未来主流。2、HJT短期破局之道看双面微晶+0BB，中期破局之道看铜电镀+无铟化，远期破局之道看钙钛矿叠层。HJT大规模商业化的前置条件：23年HJT行业扩产规模预计50-60GW，24年HJT行业扩产规模有望达90-100GW。设备建议关注：迈为股份（机械团队覆盖）、捷佳伟创、帝尔激光（机械团队覆盖）、罗博特科、芯碁微装、奥特维；主材建议关注：东方日升、三五互联；辅材重点推荐：赛伍技术（化工联合覆盖）、聚和材料。
【电新】
钠电池深度：吐故“钠”新，分庭抗“锂”
钠电潜在需求较大，可率先切入低速电动车、通信备电储能赛道，中长期可应用于动力电池+大储。我们预计基于目前成熟的层状氧化物正极体系，钠电有望于2024年H1在低端乘用车上放量。但基于层状氧化物体系在循环寿命上有一定的局限，往大储领域开拓需要聚阴离子正极以及电解液体系的进一步成熟，我们预计2024年H2以后钠电有望逐步在大储领域渗透。我们预计2025年钠电的总空间有望在100GWh上下。重点关注标的：（1）正负极材料：层状氧化物【振华新材】（化工团队联合覆盖）、硬碳【贝特瑞】；（2）电池端：行业巨头【宁德时代】、【鹏辉能源】。
【银行】
2023政府工作报告：稳字当头，质优于量
1）"稳字当头”，GDP增速目标5%。2）财政赤字率上调，货币政策强调精准有力。结合当前国内经济弱复苏的态势和稳增长的强烈诉求，我们认为财政端有望持续发力通过加大基建投入等方式扩大内需，以宽财政发挥投资的关键作用。3）强调化解金融风险，房地产、地方政府债务风险被单独提及。房地产和城投是市场对风险暴露的主要担忧点，从报告中的表述来看，存量业务风险有望持续化解，增量部分仍在政府的严控中，预计短期内房地产和城投大面积风险暴露的可能性不大。推荐招商银行、宁波银行、长沙银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行。
【电子】
首次覆盖，给予“买入”评级。国内第三方测试方兴未艾，预测2026年测试市场规模达483亿元5年内存在约240亿元的大量增长空间，重要性与广阔空间并存。国产替代需求放量，设计厂商订单或向国内转移，公司采取高端化差异竞争路线迎来黄金发展时代。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别达到2.50/3.40/5.16亿，对应EPS2.87/3.90/5.92元/股。对应2023年度同行业可比公司一致预期PE均值为39倍，公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，专注于高毛利赛道，故给予公司行业平均值的39倍PE，对应公司2023年净利润3.40亿元，2023年市值132.6亿元，目标价格152.05元/股。
【计算机】
品高股份（688227）：深度合作云计算“国家队”,公司有望进入高成长通道
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.02、6.58、9.12亿元，同比增长6.63%、31.06%、38.52%；毛利率分别为44.94%、49.97%、52.92%。我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为0.45、0.90、1.40亿元，对应当前股价P/E分别为79.17、39.72、25.55倍。基于可比公司平均估值，考虑公司政务云、军工、公安等行业带来的增速，给予23/24年62.2/40倍PE，对应市值56亿元。目标价49.56元。
【机械】
中密控股（300470）：多板块建设浪潮已至，密封龙头踏浪前行
维持“买入”评级。机械密封件行业龙头，优质赛道持续受；密封行业下游行业景气度提升，产品迎来新增量；对标海外成熟市场，国产替代空间广阔；公司核心竞争力突出，多维度助力发展。根据测算得到可比公司22-24年的PE算术平均值分别为45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年归母净利润分别为3.37/4.17/5.14亿元，当前市值对应PE分别为26.76/21.63/17.55X；给予公司2023年26X作为目标估值，目标市值108.45亿元，目标价为52.10元。
【轻工】
奥瑞金（002701）：终端需求复苏，制造成本改善，盈利拐点可期
首次覆盖，给予“买入”评级。金属包装行业景气度有望提升，主要系：1）政策端：国家产业政策支持提供良好外部环境，行业或将迎来发展机遇。2）产品端：金属包装较塑料包装和纸包装具有多项优点。3）需求端：饮料行业消费升级驱动金属包装向好发展，未来啤酒罐化率的提升或将成为二片罐需求的主要增长点。我们选取包装行业裕同科技、昇兴股份、新巨丰、喜悦智行作为可比公司。因公司盈利水平较好，给予奥瑞金23年PE为18.95-22.95x，对应目标市值156.49.12-189.53亿元，目标价格区间为6.08-7.37元。
【轻工】
森鹰窗业（301227）：深耕多年凝聚核心竞争力，政策红利引领广阔前景
首次覆盖，给予“买入”评级。行业发展前景广阔，公司市占率有望进一步提升；专注产品研发，坚持品质至上；经销网络覆盖全国，为公司快速发展奠定市场基础；工艺生产链完整，享有产业链协同优势。预计公司22-24年收入分别为9.1/11.7/14.6亿，同比-4.9%/+28.7%/+25.1%，22-24年归母净利润为1.2/1.7/2.1亿，同比-2.7%/+33.9%/+26.0%，给予公司23年合理PE25X，目标价44元。
【环保公用】
嘉泽新能（601619）：业务板块多元化转型，装机增长弹性可观
首次覆盖，给予“买入”评级。公司以电力运营为核心，业务板块多元化转型；储备项目规模可观，装机增长弹性显著；国际“物流地产巨头”普洛斯战略入股，分布式光伏业务发展值得期待。我们预计公司2022-2024年可实现营业收入18.22、21.83和26.19亿元，同比分别增加28.08%、19.80%和19.99%；可实现归母净利润6.89、10.65、12.68亿元，同比分别变动-8.39%、+54.66%和19.02%。基于分部PE法估值分析，我们预计公司风电、光伏及智能微网发电、电站出售及资产管理等业务板块对应目标市值分别为111.47、33.76、12.79亿元，合计市值为158.02亿元，对应目标股价为6.49元/股。
【农林牧渔】
科前生物（688526）：仰望星空常研常新，脚踏实地多拳出击
首次覆盖，给予“买入”评级。养猪补栏周期带动动保需求复苏，行业有望迎量利双升。预计公司2022/23/24年收入为10.01/13.89/17.05亿元，同比-9.2%/38.7%/22.7%，归母净利润4.05/6.51/8.01亿元，同比-29.1%/60.8%/23.0%。考虑公司为非强免疫苗龙头，受到猪后周期驱动显著，叠加业内突出的研发能力，且有望受益于非洲猪瘟疫苗放量，给予公司2023年35-40倍PE，对应目标市值为230~260亿元，对应目标价格49~56元。
【中小市值】
申昊科技（300853）：智能机器人“小巨人”，掘金蓝海助力业绩迎反转拐点
首次覆盖，给予“买入”评级。公司竞争优势：长期深耕人工智能领域，产品技术优势积淀深厚。预计公司2022-2024年营业收入为5.89/10.55/13.86亿元，归母净利润0.26/1.97/2.82亿元，对应EPS为0.18/1.34/1.92元；看好公司“工业大健康”战略推进、“海陆空隧”产品全方位布局以及轨交机器人蓝海市场开拓，参考可比公司估值，给予2023年30倍PE，对应目标价40元。