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来源：并购优塾产业链地图收集编辑：并购优塾
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注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015随着汽车行业向电动化、智能化的方向发展，汽车座舱逐渐向“第三生活空间” 迈进，智能座舱成为整车厂重要的竞争方向之一，传统座舱升级为智能座舱使得单车价值大幅提升。上游——Tier2,主要为硬件和软件供应商。硬件主要包括PCB、显示面板、功率器件和芯片等，代表公司有沪电股份、京东方、闻泰科技等；软件主要包括底层操作系统、中间件、车载地图和其他应用软件等，代表公司有科大讯飞、四维图新、BAT等。
图：2021年各厂商车载显示面板出货情况
来源：群智咨询中游——为系统集成商（Tier1），以及提供方案设计和软件服务的第三方服务商。Tier1整合Tier2各种软硬件,向主机厂提供信息娱乐系统、HUD和座舱域控制器等各类智能座舱单品或功能，代表公司有德赛西威、华阳股份、伟世通等。第三方服务商包括华安鑫创、光庭信息、英恒科技等。尽管同为智能座舱业务，但华安鑫创、光庭、英恒的产业链位置，属于德赛西威、华阳集团的上游。德赛、华阳可视为“大集成商”，而这三家可视为其上游具体业务的“模块厂商”。
图：2020年中国智能座舱Tier1前装市场竞争格局
来源：华经产业研究院华安鑫创（北京市）——2022年前三季度，实现营业收入6.31亿元，同比+5.73%；实现归母净利润0.40亿元，同比+2.34%。光庭信息（湖北省，武汉市）——业绩预告显示，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润-0.27亿元到-0.35亿元，同比-52.22%到-63.14%。英恒科技（上海市）——业绩预告显示，预计2022年年度实现净利润同比大幅增加100%以上，即净利润不低于4亿元。
图：Wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透智能座舱，是指在汽车座舱内配置液晶中控、液晶仪表、座舱域控制器、HUD、流媒体后视镜和DMS等智能电子产品，从而提升座舱内车机互联、语音交互、安全等方面的性能，使其变得更加舒适和智慧。汽车座舱的升级，主要体现在，从传统座舱配置中控屏、信息娱乐系统控制器、机械式仪表盘、普通后视镜等，升级为智能座舱配置液晶中控、液晶仪表、座舱域控制器、HUD、流媒体后视镜和 DMS。图： 智能座舱从硬件到软件构成
来源：盖世汽车、民生证券研究院
图：传统座舱到智能座舱单车价值量变化
来源：各公司官网、国联证券研究所首先，我们从收入体量和业务结构入手，对各家公司有一个大致了解。从2021年总收入体量来看，英恒科技（31.76亿元）>华安鑫创（7.25亿元）>光庭信息（4.32亿元）。在智能座舱相关收入方面，华安鑫创（7.25亿元）>英恒科技（0.93亿元）>光庭信息（0.13亿元）。华安鑫创——公司的业务均围绕智能座舱中的液晶仪表系统和液晶中控系统展开，具体为汽车智能座舱电子的核心显示器件定制选型、配套器件的销售和软件系统开发，占收入的比重为：66.97%、28.81%、4.22%。其中，核心器件定制，指的是定制各种规格、参数和类型的液晶显示屏及触摸屏，是汽车座舱电子的核心显示和交互器件。通用器件分销，产品主要包括通用车载液晶显示屏、汽车惯性导航模块、车用摄像头、图像传感器、LED灯等。软件系统开发，主要包括汽车全液晶仪表、涵盖液晶仪表、中控或其他座舱电子的一体化智能网联系统（如双联屏、一体屏、智能驾舱等）、现实增强抬头显示（AR-HUD）、车载复杂模组和显示模组等产品。光庭信息——目前收入构成中，智能座舱占45.95%，智能网联汽车测试占20.44%，智能电控占15.20%，移动地图数据服务占15.12%，智能驾驶占3.29%。（其为软件业务为主，业务和其他两家有所不同）在智能座舱方面，公司智能座舱解决方案主要包括用户体验（UX） 设计和人机界面（HMI） 软件开发服务、 仪表平台软件解决方案、软硬分离解决方案、 虚拟化座舱整体解决方案以及 T-BOX 软件解决方案。从价值量来看，光庭的软件服务主要集中在50~150元之间的品类。
图：车载软件单车软件IP授权费估算
来源：左思汽研、东方证券研究所英恒科技——目前收入构成中，新能源占34.07%，车身控制占18.21%，安全业务占18.19%，动力传动占9.72%，工业业务占17.31%，服务及其他占2.49%。占比较大的新能源业务主要包括：新能源车智能化和网联化的核心解决方案，以及电控系统、热管理系统、自动驾驶/辅助驾驶系统等解决方案。公司智能座舱相关收入计入“新能源”业务，目前占比较小，具体是ADAS/AD L2级别产品相关域控制器。
图：智能汽车控制域、车联网、感知硬件等解决方案
来源：金脉电子官网接下来，我们把近11个季度公告的利润增速，以及近期的单季度利润增长情况，做拆解。华安鑫创——2022年前三季度，实现营业收入6.31亿元，同比+5.73%；实现归母净利润0.40亿元，同比+2.34%。2022年第三季度归母净利润同比-2.6%，主要是因为第三季度公司研发人员薪酬、研发材料及技术投入增加。同期卫生事件逐步缓解叠加政策刺激，需求逐步恢复，营业收入同比+8.78%。 光庭信息——业绩预告显示，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润-0.27亿元到-0.35亿元，同比-52.22%到-63.14%。公司第四季度亏损扩大，主要是因为：1、引进较多的业务人员和研发人员，员工总人数较上年年末增长30%以上；2、加大了对新产品和新技术等的研发投入，研发费用增长较快；3、股票激励计划一期业绩考核目标无法达成，确认第二三期限制性股票在等待期内的股权激励成本，对公司业绩产生一定影响。英恒科技——业绩预告显示，预计2022年年度实现净利润同比大幅增加100%以上，即净利润不低于4亿元。业绩增长主要原因在于：1）本年度内整体收入预计增加50%以上，并带来规模效应；2）智慧驾驶和汽车联网解决方案高速的增长和其他汽车解决方案持续增长带来的收益。三家公司的净利润现金含量均波动较大，主要原因在于项目收款时间不确定性较大。华安鑫创近年来净利润现金含量较低的原因，是近几年应收账款金额较大，经营性现金流较少所致。其中2021年转为负值，主要是经营性应付项目的大幅减少，增加原因主要是报告期末支付了大量到期的屏幕采购款，同时受原材料涨价等原因产业链供货紧张，屏厂给予的临时信用额度相比上年同期有所减少，应付账款明显减少是报告支付了大量到期的屏幕采购款。光庭信息2021年净利润现金含量较低，主要是经营性应收项目大幅增加所致，原因是报告期营业收入增长及销售回款减缓所致。英恒科技2021年净利润现金含量大幅降低。主要是经营性应收项目大幅增加所致。三家公司的经营活动现金流净额基本不能满足资本性开支，意味着这个赛道目前仍处在较重的资本投入期。我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：从毛利率来看，光庭信息>英恒科技>华安鑫创。软件企业的毛利率更高。光庭信息2020年至2021年毛利率下滑，主要是职工薪酬上升所致，2021年职工薪酬同比上升60.8%。2022年Q1以来，毛利率大幅降低，主要原因是一季度人员快速增长，2022年上半年职工薪酬同比上升52.37%。英恒科技2020年以来毛利率持续提升，主要是轻资产企业收入提升带来的平均成本下降。期间汽车市场的发展对公司有利，所有细分业务均有所增长，其中新能源汽车解决方案收入2021年大幅增长132%。从净利率来看，华安鑫创>英恒科技>光庭信息，毛利率是主导因素。从净资产收益率来看，英恒科技>光庭信息>华安鑫创。主要因素是总资产周转率以及权益乘数。光庭信息总资产周转率较差，主要是存在比例较大的长期股权投资，主要是2018年，公司与电装共同设立合资公司。产业链上中下游分配较为均衡，其中上游企业的回报率相对较高。从成长性来看，由于受到下游新能源汽车景气度拉动的影响，预期中游Tier1供应商企业预测增速较高。1)新能源车销量——根据乘联会公布数据，2月份新能源汽车零售销量 43.9万辆，同比+61.0%，环比+32.8%；批发销量49.6万辆，同比+56.1%，环比+27.5%。2 月新能源汽车销量同比高增，批发渗透率达30.6%，零售渗透率达 31.6%。
图：新能源汽车零售、批发销量
来源：乘联会、东海证券研研究所2）屏幕、仪表盘配置情况——从热门车型更新换代后的配置来看，中控屏和液晶仪表盘尺寸整体来说随着车价格区间增加而增加，新能源车型的配置更为丰富，尺寸更大。副驾驶屏幕在25万以下车型的配置比例目前并不高，在25万以上车型配置逐渐普及。根据Omdia 数据，2023年2月10.1英寸、14英寸、23.8英寸LCD IT面板价格环比变动0.0%、 0.0%、 -0.2%至20.7、26.0、46.1美元/片；预计3月10.1、 14、 23.8英寸LCD IT面板价格将环比持平。
图：10.1、 14、 15.6、 23.8英寸
LCD IT面板价格走势（单位： 美元）
来源：Omdia
图：车载显示屏数量趋势
来源：IHS Markit，民生证券研究院智能座舱域，包含硬件跟域控制器在内的一整套智能座舱解决方案。关于智能座舱整体市场空间，我们之前的报告已经分析过，这里不再赘诉，详见《智能座舱产业链跟踪梳理笔记》，详见产业链报告库。本篇报告中，我们着重预测车载液晶显示系统相关的市场空间。 国内乘用车液晶显示系统的市场空间，包含车载信息娱乐系统（液晶中控）与驾驶信息显示系统（液晶仪表盘）,采用公式：国内乘用车液晶显示系统市场空间=乘用车销量*液晶中控渗透率*中控单车价值+乘用车销量*液晶仪表盘渗透率*仪表盘单车价值一、国内乘用车销量——我们假设前两年每年以3%的速度增长，后两年每年以2%的速度增长，则2022~2026年CAGR为2.5%。国内汽车销量数据主要驱动因素来自宏观经济以及消费政策，因而此处维持之前的预测。接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：lighthouse777