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中信建投深度研报指出，汽车船运输市场是一个被忽略的牛市。

由于欧美本土汽车生产受阻，汽车库存已降低至2019年同期的40%-60%，带动了汽车贸易需求的增加。中国至欧洲、南美、北美等长距离汽车海运量大幅增长，8月出口量超越德国和日本，而日韩船企大部分运力已与其本国的主机厂签订长约，现货市场运力稀缺，推动汽车船市场运价暴涨。

1）欧美本土汽车生产受阻，带动贸易需求增加

当前全球汽车产能受疫情反复、芯片短缺、欧洲能源危机等多重因素影响，需求持续受到产能压制。

2022年1-9月全球汽车销量为5,901万辆，同比下降2.98%。其中，中国因芯片短缺仅减产17.3万辆车，所受影响较小；北美和欧洲分别减产136.4万辆和110.2万辆，合计占总减产量的68.2%。

此外，欧洲能源危机或将使欧洲汽车产量每季度减少近40%。欧美本土汽车生产受阻，汽车库存已降低至2019年同期的40%-60%，二手车交易火爆。

2）中国汽车业复制日本路径快速崛起

中国汽车依靠成熟的制造能力、完善的零部件供应链体系、智能化网联化程度更高的汽车产品、成熟的员工队伍以及完善的航运港口设施，2021年起出口量爆发增长，欧洲地区增长明显，2021年出口增速为204%，2022年1-8月继续保持41%；出口量占比提升至22.7%，远高于2019年的10.0%。

其中，新能源汽车成为核心增长点，2021年中国新能源汽车出口约占全球出口1/3，随着欧洲“2035年起禁售燃油车”计划实施以及美国加快电动汽车发展，中国或将成为全球电动汽车主要出口市场。

3）航路重构刺激海运贸易量增长

2022年1-9月全球海运汽车运输量增速显著好于汽车销量增速，主要为欧美本土化产销受阻带来的海运贸易量提升。2021年中国海运汽车出口量占比迅速由2020年的3.8%提升至6.9%，日本、欧盟和英国、韩国海运出口份额有所回落。

中国至欧洲、南美、北美等长距离汽车海运量大幅增长，8月出口量超越德国和日本，而日韩船企大部分运力已与其本国的主机厂签订长约，现货市场运力稀缺，推动汽车船市场运价暴涨。2022年10月6,500CEU汽车船1年期期租租金已达100,000美金/天。

同时，2021年新能源汽车海运量占比由2019年的9%显著提升至20%，电动汽车通常比普通燃油汽车更重，带来海运吨位运输需求的增长。

4）汽车船运力供给中长期受限，现货市场运力极度稀缺

全球汽车船市场经历长达十年资本开支低迷，20岁以上船舶运力占比高达15.1%，老龄化程度严重，主机厂对于汽车船安全性要求较高。

截至2022年11月初汽车船在手订单占现有运力比例为16.1%，绝大部分为LNG双燃料动力船舶，新船交付或主要用于更新换代以及适应IMO环保法规要求，中长期运力供给有限。

Clarksons预计2022-2023年全球汽车船海运量将同比增长4.1%和1.8%，而全球汽车船运力规模将同比增长0.5%和1.3%，名义供需增速差将保持3.6%和0.5%缺口。叠加2023年IMO环保法规落地后，汽车船航行速度受限，港口持续拥堵，有效运力供给或进一步下降。

全球汽车船行业集中度较高，以日本、挪威、韩国船东为主导，前8大汽车船企合计运力规模占比75.7%。国内相关企业包括招商轮船、中远海特 、长久物流等。

风险提示：汽车船运市场发展或不及预期。

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1、事件概述：

近期市场对部分行业政策调整、国际关系变动等“边际变化”较为敏感，行业轮动加快，这体现出变革时期选择投资方向的复杂性。由于对未来形势难以给出清晰的预测，伴随而至的各种担忧容易导致悲观情绪被放大。

华西证券认为，传统意义上所谓“能把控的确定性”日益弱化，不确定性大大增加，这也意味着定价错误难免会出现。有定价错误的空间才可能有均值回归的机会。在这种情况下，政策友好、运行独立、逻辑顺畅、有增量市场的军工行业具有鲜明优势。

2、分析判断：

1）军工行业较为独立。

军工行业生产销售自成一体，并且以内需为主。军工发展具有紧迫性，属于政策友好型行业。除在产业链内部的不同环节进行利益分配外，军工与其它行业的关联度并不高。三季报显示，上游军工电子、新材料、航空零部件的存货同比均大幅增长，这是生产任务饱满、产业链积极备产备货的标志。未来战争方向是智能化、精确化和小型化，军工电子面向各类装备，在信息化提升和国产替代的推动下，预计未来若干年都有较快的增长。

2）军工行业牵引科技创新。

除保家卫国外，针对尖端技术的研发，军工产业还承担了一个价格不敏感的早期采购者角色。以美国为例，其军工产业对于尖端技术的追逐已经到了“豪无人性”的地步。军工对于成本的接受程度远高于民用商业，由此，研究尖端技术的科研院所或机构就能获得第一笔可以活下去的资金，之后通过不断地改进优化、降低成本，很多技术逐渐进入民用市场。真正通用型的高新科技成果往往由军事部门提出需求，由国家斥巨资研制，并在军品领域率先运用。高新技术通过军品（产品）的试验验证，成熟后转移到民品（商品）上，以军民融合的方式实现社会效益和经济效益最大化。从目前看，C919大飞机、无人机、卫星互联网、特种芯片和元器件等产业体现了军民融合的巨大空间。

3）军贸增量市场逐步打开。

在本次珠海航展和巴基斯坦防务展上，无人机领域的翼龙系列、彩虹系列、WJ-700等装备吸引了现场专业观众与众多媒体广泛关注。军火贸易不仅可以带来经济利益，而且是重要的战略工具。首先，军火贸易可以获得不同于一般民品销售利润的特殊垄断利润。其次，可以通过大规模生产来降低本国装备这些武器的成本。第三，武器出口国销售的不仅仅是装备，更重要的是通过后勤保障、技术维护和支持，将自身的军事系统进行体系化延伸。因此，军火贸易是外交态度和战略意图的体系构成部分。

4）估值切换凸显优势。

年初至今，中证军工指数跌幅达19.80%，板块估值充分消化。截至2022年11月18日，中证军工指数PE为58倍，处于十年22.4%分位点，两年55.3%分位点，基本回到2020年7月本轮军工行情启动之前。需要注意的是，这里的58倍并不具备代表性，因为军工各细分产业的估值差异较大，除少数主机厂和次新股外，大部分拥有核心军工资产的市场主流标的对应2023年PEG都小于1，甚至部分低估值细分行业明年估值不到20倍。

举例来看，军用MLCC板块对应22/23年PE分别为21、16倍；航空零部件板块分别为34、24倍；新材料板块分别为45、31倍；军用芯片板块分别为65、46倍；主机厂分别为79、53倍。上述板块中的优质龙头公司如鸿远电子、爱乐达、宝钛股份、奥普光电、紫光国微、中航沈飞等，估值都处于低位。当前，业绩增长已经成为板块核心驱动因素，四季度为军工传统旺季，利润环比确定增长，估值切换机会来临。

3、相关标的：

看多军工电子产业链和飞机产业链，以及军民高度融合的造船行业：

风险提示：装备研制及批产进度不及预期；国际局势不确定性等。