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近年来，江苏省债务管控表现得到了市场的广泛认可。总体而言，江苏省债务管控的思路为“紧跟中央，结合实际”，在贯彻落实中央文件的基础上，结合本省经济实况，进一步细化责任主体、明确监管红线、积极化解政府存量债务，致力于降低政府债务风险。《省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》（苏政传发〔2021〕94号），是江苏省债务管控的重要引领性文件。我们将其内容与其他相关政策相结合，进一步归类总结出江苏省债务管控的三条主线，并对其一一进行分析。
主线一：存量债务置换。江苏省政府存量债务管控关键在置换。一方面强调重点关注弱资质区域平台，强化尾部风险防范。对债务风险较大的县级和市场主体评级AA级以下的融资平台公司，推动资产重组，做大资产规模，建立“一企一策”风险应急处置预案，提前做好风险防范缓释等工作。截止至2022年12月31号，江苏省市场主体评级AA级以下城投平台还有19家。另一方面，要求各地区压降融资成本，设立融资红线，通过发行政府置换债等方式清退融资成本过高的存量债务。如南通市提出“融资成本削峰计划”，通州区表示要对融资成本在6.5%以上的债务进行逐笔核查清退。同时鼓励有条件的地区协调社会资本积极建立平滑帮扶机制，搭配“高改低，短改长”时间换空间的置换策略，全面压降各类债务风险，缓解政府债务压力。
主线二：新增债务管控，实现“借、用、还”相统一的举债机制。江苏省在新增债务的管控上，积极贯彻落实这一原则机制，并对“借”进行了进一步的细化规定，注重源头管理。“借”，强调规范举债过程、加强对PPP模式的监管。“用”，强调项目端公益性管控，专款专用。通过发行地方政府债券举借的政府债务资金只能用于公益性资本支出和适度归还存量债务，优先保障在建公益性项目建设，优先用于重大基础设施和重大民生项目建设，不得用于经常性支出和楼堂馆所等明令禁止的支出。“还”，严格落实将政府债务分类纳入预算管理。一般债务限额应与一般公共预算收入相匹配，本金可通过一般公共预算收入、发行一般债券等进行偿还，利息不得通过发行一般债券偿还；专项债务限额应与政府性基金预算收入及项目收益等相匹配，本金可通过对应的政府基金收入、专项收入、发行专项债券等偿还，利息不得通过发行专项债券偿还。
主线三：平台市场化转型。首先是对失去清偿能力的融资平台公司依法实施破产重整或清算，优化重组、做实做强核心融资平台。落实到具体方向，主要有向城市建设主体、城市公用事业运营主体、产业投资主体转型三类。第一类向城市建设主体转型，即利用与政府的独特关系，理顺政府合规付费模式，借助公益项目领域的垄断优势继续从事城市建设业务。例如沛县城市投资开发有限公司是沛县城市基础设施和保障性住房建设的重要主体。第二类向城市公用事业运营主体转型，可以通过业务整合、注入优质资产、市场化机制改革等方式提质增效，让融资平台公司既承担社会公益事业，又有一定市场化收益反哺，从而解决公用事业项目规模分散、市场化程度不够等问题。例如江苏方洋集团有限公司是连云港市徐圩新区开发和运营的核心主体。第三类向产业投资主体转型，既可以做好“承接”，借助地方独特的自然禀赋因素，或原有的优势产业基础，顺着当地产业优势“顺势而为”；也可以勇于“引领”，协助地方政府做好产业突围，打造新兴产业发展模式。
从苏北苏中地区各地级市整体估值来看，地级市估值均位于3.5%-5%区间，信用估值分布较集中。江苏整体利差在过去一段时期有所下降，是市场对江苏债务管控的认可。从整体估值高低来看，苏北地区经济区估值较高，苏中地区经济区估值较低。苏中苏北的地市平台以及苏南的部分区县平台，依然存在一定的下沉投资机会。
风险提示：模型设计不合理；地方财力下滑。
1、地方政府债务管控政策梳理
预算法（2014年修订）的实施，是地方政府债务管控的重要节点。2015年之前，地方政府债务管控的政策主要集中在两点：一是清理规范融资平台公司及其债务、二是坚决制止地方政府违法违规担保承诺行为。预算法（2014年修订）实施后，地方政府有了唯一合法举债融资渠道——发行政府债券。相应的，融资平台不再承担政府融资职能。如何推动融资平台市场化转型、剥离其政府融资职能成为新的政策重点。针对原有以非政府债形式存在的融资平台债务，各地区政府可在限额内申请发行置换债，将其转换为政府债。
2017年第五次全国性金融工作会议召开，政府加强对隐性债务的管控。针对屡禁不止的违法违规举债行为，中央在会议上重点强调“严控地方政府债务增量，终身问责、倒查追责”，首次明确了违规举债的问责机制。并于当年12月，财政部通报了对部分市县违法违规举债担保问题的处理办法；审计署随后公布《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》，再次重申要坚决遏制隐性债务增量，严肃问责处理，牢守风险底线，对制止违法违规举债行为形成“全覆盖”。
2021年3月15日国务院常务会议提出，省级党委和政府对本地区债务风险要负总责。次年公布的《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（国办发〔2022〕20号）中，再次强调要坚持 “省级兜底”原则。而早在 2014年国务院便发文明确“中央不救助”，为此对各省的财政情况和化债能力提出了更高的要求。
近年来，江苏省债务管控表现得到了市场的广泛认可。总体而言，江苏省债务管控的思路为“紧跟中央，结合实际”，在贯彻落实中央文件的基础上，结合本省经济实况，进一步细化责任主体、明确监管红线、积极化解政府存量债务，致力于降低政府债务风险。
2、江苏省债务管控的三条主线
《省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》（苏政传发〔2021〕94号），是江苏省债务管控的重要引领性文件。我们将其内容与其他相关政策相结合，进一步归类总结出江苏省债务管控的三条主线，并对其一一进行分析。
2.1 存量债务管控主线
预算法（2014年修订）实施之年，亦是江苏省存量债务管控开端之年。预算法（2014年修订）规定政府债券为地方政府唯一合法举债渠道。次月发布《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号），明确各地区政府可申请发行置换债。江苏省率先响应中央政策，于2015年发行政府一般债，其中置换债共计308亿，开启本省存量债务管控之路，并在之后不断地健全完善。
江苏省政府存量债务管控关键在置换。一方面强调重点关注弱资质区域平台，强化尾部风险防范。对债务风险较大的县级和市场主体评级AA级以下的融资平台公司，推动资产重组，做大资产规模，建立“一企一策”风险应急处置预案，提前做好风险防范缓释等工作。截止至2022年12月31号，江苏省市场主体评级AA级以下城投平台还有19家。另一方面，要求各地区压降融资成本，设立融资红线，通过发行政府置换债等方式清退融资成本过高的存量债务。如南通市提出“融资成本削峰计划”，通州区表示要对融资成本在6.5%以上的债务进行逐笔核查清退。同时鼓励有条件的地区协调社会资本积极建立平滑帮扶机制，搭配“高改低，短改长”时间换空间的置换策略，全面压降各类债务风险，缓解政府债务压力。
2.2新增债务管控主线
政府举债是促进经济发展改善民生的重要手段之一，但相应的也要承担一定的风险，因此对新增债务的管控至关重要。《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）强调，对地方政府性债务进行规范化管理，实现“借、用、还”相统一的举债机制。江苏省在新增债务的管控上，积极贯彻落实这一原则机制，并对“借”进行了进一步的细化规定，注重源头管理。
“借”，强调规范举债过程、加强对PPP模式的监管。各级政府在举债时必须遵守法定程序，省级财政部门需提前报送下一年政府举债建议，经由省级党委研究同意后报给财政部。财政部在全国人大及其常委会批准的限额内，结合各地区实际情况，提出分地区债务限额及当年新增债务限额方案，报国务院批准后下达省级财政部门。省财政厅统一组织到全国银行间债券市场或上交所、深交所发行债券，严禁地方政府通过企事业单位举借债务。国务院推广使用PPP模式，本意是鼓励社会资本参与或承担公益性事业投资和运营，以缓解政府债务压力。但由于推出时间短、监管不完善等问题存在，反而导致地方政府债务迅速扩张。2017年财政部陆续公布多份问责处置结果，其中也包含江苏。江苏省政府积极整改，并随后在《省政府关于进一步深化预算管理制度改革的实施意见》中，明确规定严守政府和社会资本合作项目支出责任不超过一般公共预算支出10%的监管红线，对超过7%的地区实行风险提示，禁止地方政府通过PPP模式违规变相举债。
“用”，强调项目端公益性管控，专款专用。通过发行地方政府债券举借的政府债务资金只能用于公益性资本支出和适度归还存量债务，优先保障在建公益性项目建设，优先用于重大基础设施和重大民生项目建设，不得用于经常性支出和楼堂馆所等明令禁止的支出。一般债券资金应用于没有收益的公益性事业发展，专项债券资金应用于有一定收益的公益性事业发展。
“还”，严格落实将政府债务分类纳入预算管理。一般债务限额应与一般公共预算收入相匹配，本金可通过一般公共预算收入、发行一般债券等进行偿还，利息不得通过发行一般债券偿还；专项债务限额应与政府性基金预算收入及项目收益等相匹配，本金可通过对应的政府基金收入、专项收入、发行专项债券等偿还，利息不得通过发行专项债券偿还。
2.3平台市场化主线
以城投为代表的融资平台公司，是以融资为主要经营目的，从事城市基础设施投资建设的的公司，主要以经营收入、公共设施收费和财政资金等作为还款来源。长期以来，受制于从事项目的公益性和自身管理能力的有限性，城投的盈利能力显著落后于其他产业实体，无法覆盖其偿债本息，而城投债务高度依赖于政府信用，这使得地方政府隐债增加，地方政府债务区域性和系统性风险加大。《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）指出，剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务，指明了融资平台市场化的转型路径。江苏省紧跟中央步伐，对融资平台实施了与政府脱钩、市场化转型两步改革举措。
与政府脱钩，一方面强调剥离融资平台政府融资职能，进一步厘清政府和融资平台公司责任边界，融资平台公司需要首先向公司党组织会议保送资料，经前置研究后由董事会审议、上报给国资监管部门，国资监管部门分级后，对融资平台公司下达资产负债对约束指标。另一方面强调严禁政府为融资平台公司融资提供任何形式的担保或承诺、平台自负盈亏。江苏省政府明确融资平台公司的投资规模应与投资实力、融资能力、财务承受能力相适应，地区新增经营性债务规模要与预期回报及融资主体偿债能力相匹配，确保融资借得来、用得好、管得住、还得上。
市场化转型，首先是对失去清偿能力的融资平台公司依法实施破产重整或清算，优化重组、做实做强核心融资平台。落实到具体方向，主要有向城市建设主体、城市公用事业运营主体、产业投资主体转型三类。第一类向城市建设主体转型，即利用与政府的独特关系，理顺政府合规付费模式，借助公益项目领域的垄断优势继续从事城市建设业务。例如沛县城市投资开发有限公司是沛县城市基础设施和保障性住房建设的重要主体，具有房地产开发二级资质。区域内项目建设任务由沛县人民政府于每年初统筹安排并向各部门下发，沛县交通运输局、沛县住房和城乡建设局以及沛县土地储备发展中心等委托方分别与公司签订《委托代建合同》，公司负责具体项目代建工作。项目完工后，委托方根据经审计确认投入成本加成15%~20%与公司进行结算。沛县投资通过与政府规范合作的形式开展代建工作，资金来源纳入政府预算。第二类向城市公用事业运营主体转型，可以通过业务整合、注入优质资产、市场化机制改革等方式提质增效，让融资平台公司既承担社会公益事业，又有一定市场化收益反哺，从而解决公用事业项目规模分散、市场化程度不够等问题。例如江苏方洋集团有限公司是连云港市徐圩新区开发和运营的核心主体，业务范围涵盖港口物流、工程建设、公用事业投资及园区配套服务等。该公司公用事业板块业务主要是向园区内企业供水及供汽等，该板块收入主要由蒸汽和电力销售贡献。2020年以来，园区内企业陆续投产，对原水、工业水的供给、污废处理、电力供应等需求增加，尤其是卫星石化一期项目和盛虹炼化项目投产后，园区内用电需求大幅提升，带动该公司公用事业板块收入大幅增长。2021 年，公司公用事业板块实现业务收入 21.33 亿元，较上年增长 127.88%。第三类向产业投资主体转型，既可以做好“承接”，借助地方独特的自然禀赋因素，或原有的优势产业基础，顺着当地产业优势“顺势而为”；也可以勇于“引领”，协助地方政府做好产业突围，打造新兴产业发展模式。
3、经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？
苏中是江苏省中部地区简称，地处江苏省中部、长江三角洲北翼，位于长江下游北岸、 上海经济圈和南京都市圈、苏锡常都市圈双重辐射区，江淮平原南端。苏中地区包括3个地级市，8个县级市，2个县、9个市辖区。苏北即江苏北部地区的简称，位于以上海为龙头的长江三角洲，是中国沿海经济带重要组成部分。苏北地区包括5个地级市、3个县级市、17个县、17个市辖区。从经济总量来看，2021年，南通市以11026.94亿元位居苏中苏北地区第一，紧随其后的徐州市为8117.44亿元。除南通市和徐州市外，共有3市2021年GDP处于6000-7000亿元左右，共有3市2021年GDP处于3500-4500亿元左右，其中宿迁市GDP总量为3719.01亿元，是苏中苏北地区内最后一名。GDP增速方面，苏中苏北地区整体分化较小。苏中苏北地区8个地级市中，除扬州市和盐城市GDP增速分别为7.40%和7.70%外，其余所有地级市经济增速均达到8.5%以上，其中GDP增速最大的地级市是泰州市，达到了10.10%。
各地级市债务情况如何？从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看：债务率超过1000%的3个地级市中，包括了属于苏北地区的2个地级市及苏中地区的1个地级市。其中淮安市（1257%）和泰州市（1245%）债务率超过1200%，显著高于其他地市。宿迁市（469%）债务率相对较低。其余地级市的经调整债务率均在700%以上，包括南通市（986%）、连云港市（905%）、扬州市（874%）、徐州市（725%）。虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到政府债偿债主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入，因此我们利用（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量广义的区域债务。苏中苏北地区广义债务率较狭义债务率整体小幅变动，政府基金收入规模使得变动方向两极分化。所有地级市的广义债务率相较于狭义债务率全部大幅度下降，其中狭义债务率较高的淮安市、泰州市、盐城市与南通市债务率降幅均达500%以上。此外，连云港市广义债务率较狭义债务率下降320%，扬州市广义债务率较狭义债务率下降477%，徐州市广义债务率较狭义债务率下降392%，宿迁市广义债务率较狭义债务率下降145%。广义债务率的下降主要源自于较小的地方政府债务余额和较大的政府性基金收入。债务到期方面，宿迁市未来一年到期债务总量显著低于平均水平，短期偿债压力较小；淮安市、泰州市、盐城市短期偿债压力较大，其余地市短期偿债压力适中。我们结合以下两个维度衡量：1）到期债务总规模及未来一年到期占比，用于衡量未来一年城投债的集中到期压力。宿迁市占比最低，低于20%，其他地级市的占比均在20%-26%区间内；盐城市和泰州花市未来一年到期债务占比最高，分别为25.68%和25.65%。2）未来一年到期规模/一般公共预算收入，用于衡量财政收入对未来一年偿债压力的覆盖程度。淮安市、泰州市、盐城市比例高于1，南通市、连云港市与扬州市占比超70%，财政覆盖率偏低。较强金融资源有利于地方政府协调资金，银行资源操作灵活，在承接城投隐性债务置换具有突出优势，我们以金融机构贷款余额衡量金融资源丰富程度。苏中苏北地区各地级市金融资源不同维度表现不一，且各地市分化明显。我们结合以下两个维度来看：1）从21年金融机构贷款余额总量来看，苏中苏北地区各地级市分化严重，南通市最多。南通市贷款余额达14141.1亿元，占全省贷款总额近25%，远高于其他地级市；泰州市、盐城市、扬州市与徐州市处于第二梯队，贷款余额处于7000亿元至8200亿元区间；淮安市、连云港市和宿迁市贷款余额均低于5500亿元，相对较低。2）从城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度（发债城投有息债务/金融机构贷款余额）来看，江苏省不存在金融资源极度匮乏区域。泰州市（71%）、淮安市（69%）、盐城市（66%）金融资源相对匮乏，其余地市比例均不高于50%，整体金融资源较为丰富，其中宿迁市比例为28%，金融资源最为丰富。除了考察经济、财政、债务和金融资源等维度，我们认为人口、收入及产业布局也是衡量区域发展水平及未来潜力的重要变量。1）人口及收入。人口流动情况是城市经济实力、资源优势和发展潜力的综合反映，人口聚集带来的劳动力供给，与区域收入水平产生的消费活力，是促进经济长期增长的源动力。2）产业布局。产业结构的优化有利于提高财税质量，促进经济的可持续发展，而考虑到各区域产业布局的差异性，涉及当地支柱产业的城投平台更易获得地方政府的外部支持。人口角度，从近十年常住人口增速来看，江苏省13个市中有10个市为正增长，其余3个市为负增长。在正增长的市中，增速最高的为苏州市（2%），增速排名第二的为无锡市（1.59%），增速排名第三的为南京市（1.53%），增速排名第四的为常州市（1.40%）。其余六个正增长的市增速均在1%以下，分别为南通市（0.59%），徐州市（0.58%），宿迁市（0.55%），连云港市（0.46%），镇江市（0.31%），扬州市（0.22%）。在负增长的城市中，降幅最大的为盐城市（-0.79%），其次为淮安市（-0.52%），泰州市（-0.23%）。总体而言，江苏省地级市人口除苏州市（2%）、无锡市（1.59%）、南京市（1.53%）及常州市（1.40%）变化幅度较大以外，其他市变化幅度相对平稳。收入角度，从人均可支配收入来看，苏州市、无锡市、常州市、南京市相对富裕，其他地级市富裕程度相当。城镇人均可支配收入方面，城镇人均可支配收入最高的地级市是苏南经济区的苏州市（76888元）。苏南经济区整体表现较为突出，其中苏州市（76888元）、南京市（73593元）、无锡市（70483元）、常州市（65822元）、镇江市（59204元）分别位列全省第1、2、3、4、5位。苏中经济区总体表现位于全省中等水平，南通市（57289元）、泰州市（53818元）、扬州市（50947元）分别位列第6、7、8位。苏北经济区的地级市位列倒数，其中宿迁市为35056元，位列倒数第1。农村人均可支配收入方面，苏州市农村人均可支配收入超4万元，位列榜首。苏南经济区的地级市农村人均可支配收入均高于3万元，其余地级市农村可支配收入位于2万元至3万元区间。江苏省13个地级市根据地理位置和区位分布可以分为三大经济区，分别是苏南经济区、苏中经济区、苏北经济区。苏南经济区包括南京、苏州、无锡、常州、镇江，地处中国东南沿海长江三角洲中心，是江苏经济的重要支柱，亦是江苏经济最发达的区域。苏南经济区拥有南京都市圈、苏锡常都市圈两大都市区，制造业较发达，城市经济基础相对较好，引领并帮助江苏其他区域发展，促进区域经济合作发展。苏中经济区包括扬州、泰州、南通，地处江苏省中部、长江三角洲北翼，拥有丰富的矿产资源，其中石油、天然气储量居全省首位。苏中经济区正紧抓国家长江经济带建设、长三角地区一体化等国家战略机遇，加快产业和经济社会发展转型，加快建设现代特色产业名城。苏北经济区包括徐州、连云港、宿迁、淮安、盐城，位于中国大陆东部沿海、长江三角洲北翼，地势平坦，区内河网密布，物产丰富，是中国东部沿海地区重要的制造业基地。苏北经济区拥有徐州都市圈，以沿海城镇轴、沿东陇海城镇轴、点状发展地区为发展轴，以调结构促转型、缩小苏南苏北差距为目标。江苏省13个地级市根据地理位置和区位分布可以分为三大经济区，分别是苏北地区经济区、苏中地区经济区、苏南地区经济区。本篇报告只研究苏北地区经济区和苏中地区经济区。苏北地区经济区地势以平原为主，面积为三大经济区之首，包括徐州、连云港、宿迁、淮安、盐城五个地级市，17个县。截至2021年底，苏北常住人口2990.47万人，五个地级市的GDP均进入全国城市百强，地区生产总值达26731.89亿元，人均生产总值89390元，主要经济指标增速连续10年高于全国和全省平均水平，在苏北振兴的政策支持下发展迅速。苏中地区经济区包括扬州、泰州和南通，三个地级市均位于长江沿岸，交通便利，成为连接苏南地区经济区和苏北地区经济区的纽带，跨江融合的桥头堡，正在苏中崛起战略的支持下发展出自己强势的特色产业。具体的工业结构方面：1）苏北地区经济区：徐州工业生产稳定增长。全年规模以上工业增加值比上年增长6.3%。先进制造业发展较快。全市规模以上工业中，新兴产业、高端产业保持较快增长，成为拉动全市工业经济恢复的重要动力。全市战略性新兴产业占规模以上工业总产值比重比上年提高12.4个百分点；全市重点发展的四大战略性新兴主导产业产值增长21.0%，占全部规上工业产值比重为41.4%、比上年提高5.3个百分点。连云港新兴产业增长较快。一是战略性新兴产业蓬勃发展。全市规模以上工业战略性新兴产业实现产值1138.11亿元，增长5.2%，占全部规上工业产值比重为40.2%，较去年同期提高了2.6个百分点。二是高新技术产业突破千亿。全市高新技术产业实现产值1105.22亿元，增长4.8%。连云港市高新产业占比22.61%，位于全省前列，但能耗较高，2020年规模以上工业企业综合能源平均消费量为0.6472吨标准煤/万元。宿迁工业生产稳步提速。2020年，全市规模以上工业实现产值2729.87亿元，比上年增长10.3%；实现增加值846.21亿元，比上年增长7.8%。主导产业加速集聚。全市五大主导产业实现规模以上工业产值2537.81亿元，增长10.1%；占全市产值的93.0%，提升7.1个百分点。其中，机电装备业增长最快，实现产值796.65亿元，增长20.8%，快于全市增速10.5个百分点；纺织服装业实现产值462.43亿元，增长0.3%；食品饮料业实现产值497.38亿元，增长5.9%；绿色家居业实现产值442.16亿元，增长9.7%；新材料业实现产值339.19亿元，增长8.5%。淮安工业生产平稳运行。全年规模以上工业增加值比上年增长4.7%。先进制造业发展良好。全市规模以上工业中，新一代信息技术、绿色食品、新能源汽车及零部件产业工业总产值合计增长14.7%，快于全部规上工业总产值增速8.4个百分点，对规模以上工业总产值增长的贡献率达65.9%。代表智能制造、高端电子信息产品的新产品产量增长较快，数控金属成形机床、光电子器件、印制电路板、液晶显示屏等产品产量比上年分别增长51.6%、61.8%、80.0%、18.4%。全市首家民营企业共创草坪主板上市。盐城工业生产总体平稳。2020年，全市规模以上工业企业实现总产值4730.4亿元，比上年增长6.8%，规模以上工业增加值增长5.0%。高新技术产业加快发展。2020年，全市规模以上高新技术产业企业968家，实现产值1879.5亿元，占全市规模以上工业产值的比重为39.7%。高新技术产业产值增速高于全市规模以上工业增速1.1个百分点，拉动全市规模以上工业产值增长45.3%。盐城市高新产业占比8.59%，2020年规模以上工业企业综合能源平均消费量为0.2192吨标准煤/万元。2）苏中地区经济区：扬州市2020年规上工业企业增加值增长6.3%，先进制造业产值增长6.8%，对全部规上工业总产值的贡献率63.1%，拉动全市产值增幅4.6个百分点。分产业看，汽车及零部件（含新能源汽车）产业增长13.3%，海工装备和高技术船舶产业增长9.8%，生物医药和新型医疗器械产业增长9.4%，高端装备产业增长7.9%，电子信息产业增长7.6%，食品产业增长5.2%，全社会用电量264.66亿千瓦时，第二产业177.96亿千瓦时，其中工业用电174.54亿千瓦时，工业用电占社会用电总量占比为65.95%。泰州市2020年工业经济实力明显增强。全年规模以上工业增加值1357.51亿元，增长6.4%，支柱产业中，全年医药、电气产业产值分别增长13.9%、18.6%，化工产业产值增长1.1%。南通市2020年全年规模以上工业增加值比上年增长7.1%，增速位于苏中地区经济区首位，2020年规模以上工业企业综合能源消费量1188.87万吨标准煤。产业结构与税收的规模及可持续性息息相关。苏北地区整体以第三产业为主，苏中地区整体以第二产业为主，从第一产业占比来看，苏中地区产业结构优于苏北地区。财政收入质量未呈现出明显的区位差异。1)从产业结构来看，苏北苏中地区各地市二三产业合计占比均超过85%，南通市、扬州市二三产业合计占比超95%。二三产业比例分配来看，苏北地区五个地级市均以第三产业为主，徐州市第三产业占比最高，为49.3%。苏中地区三个市均以第二产业为主，南通市第二产业占比最高，为48.6%。具体来看，各地级市第二产业占比基本处于40%-50%之间，第三产业占比基本处于45%-50%之间，GDP结构比较均衡，各地级市之间产业结构差别较小。2）从税收占比来看，宿迁市税收占比最高，盐城市税收占比最低。宿迁市税收占比高于85%，为86.76%，财政收入质量比较好且稳定性比较高。盐城市税收占比最低，为75.21%，苏北苏中所有地级市的税收占比均高于75%，财政收入质量和稳定性均位于全国前列，各地级市财政收入质量和稳定性略有差异。从苏北苏中地区各地级市整体估值来看，地级市估值均位于3.5%-5%区间，信用估值分布较集中。具体从苏北和苏中地区两个经济区分开来看：苏北地区经济区估值较高，宿迁市估值最低，为4.12%，淮安市位居其次，为4.39%，徐州市和连云港市估值相等，均为4.53%，盐城市估值最高4.96%。苏中地区经济区估值较低，南通市和扬州市估值均低于4%，分别为3.63%和3.73%。泰州市估值为4.58%，高于4%。各地级市存量债余额规模较大，估值参考性强。因此，从经济区整体估值高低来看，苏北地区经济区>苏中地区经济区。平台梳理：苏中经济区共有145家平台，其中市级平台12家，区县级平台83家，国家级园区、省级园区和园区各27家、17家和6家。从评级分布来看，苏中经济区平台以AA级与AA+级平台为主，其中AA级平台99家，占比68.28%；AA+级平台36家，占比24.83%。另外，AAA级平台共有5家。南通市共有69家平台，其中市级平台共有4家，分别为南通市保障房建设投资集团有限公司（以下简称“南通房建”）、南通城市建设集团有限公司（以下简称“南通城建”）、南通产业控股集团有限公司（以下简称“南通产控”）、南通汽运实业集团有限公司（以下简称“南通汽运”）。此外，南通市还有区县级平台41家、国家级园区平台12家、省级园区平台9家、园区级平台3家。从平台级别看，南通市AAA、AA+、AA级平台分别有3家、22家和42家。2021年南通市实现地区生产总值11026.94亿元，较上年增长8.90%，一般公共预算收入710.18亿元，较上年增长6.44%。南通房建是南通市棚户区改造、低价商品房筹建等保障性住房建设投融资主体，2017年营业收入为64.03亿元，主要来自于保障房建设业务收入，占比约为97.18 %。2017年，公司获得财政补贴约22.78亿元。南通城建是南通市市属唯一的城市基础设施建设主体，主要负责市级城市主次道路、路灯、桥梁、绿化造园、景区等设施以及附属设施的建设，2021年营业收入为94.21亿元，主要来自于港口业务和路桥工程业务，二者合计占比约为45.54%。2021年，公司获得财政补贴约13.13亿元。南通产控作为南通市最重要的产业投资主体，主要从事退城进郊搬迁、医药制造、化工、设备制造及服务和金融及股权投资等业务。2021年营业收入为61.52亿元，主要来自于设备制造及服务业务和医药制造业务，二者合计占比约为49.82%。2021年，公司获得财政补贴约1.31亿元。南通汽运主营汽车客运业务，在南通地区区域经营优势明显，2021年营业收入为8.18亿元，主要来自于客运业务和园区物流业务。2021年，公司获得财政补贴约3.09亿元。泰州市共有41家平台，其中市级平台共有3家，分别为泰州市城市建设投资集团有限公司（以下简称“泰州城建”）、泰州市交通产业集团有限公司（以下简称“泰州交通”）、泰州凤城河建设发展有限公司（以下简称“泰州建发”）。此外，泰州市还有区县级平台22家，国家级园区平台和省级园区平台分别有11家和4家，园区级平台有1家。从平台级别看，泰州市AAA、AA+、和AA平台分别有1家、10家和29家。2021年泰州市实现地区生产总值6,025.26亿元，较上年增长10.1%，一般公共预算收入420.29亿元，较上年增长12.02%。泰州城建主要负责泰州市的基础设施建设和公用事业运营业务，2021年营业收入主要来自于工程建设、基础设施建设、贸易收入、自来水水费和其他业务收入（主要系物业管理、自来水安装、安置房建设、商品房建设、医废处理、天然气及其工程等），合计占比约为95.80%。2021年公司共获得政府补贴3.03亿元。泰州交通主要负责泰州市的交通运输产业和交通基础设施建设业务，2021年营业收入主要来自于交通运输、港口业务、商品销售收入和工程施工业务，合计占比约为96.12%。2021年公司共获得政府补贴5.77亿元。泰州建发主要负责泰州市的旅游基础设施投资建设和景区运营管理业务，2021年营业收入主要来自于贸易业务、商品房销售和旅游服务收入，合计占比约为83.87%。2021年公司共获得政府补贴0.32亿元。扬州市共有35家平台，其中市级平台共有5家，分别为扬州市城建国有资产控股(集团)有限责任公司（以下简称“扬州城建”）、扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司（以下简称“扬州瘦西”）、扬州市交通产业集团有限责任公司（以下简称“扬州交产”）、扬州科创教育投资集团有限公司（以下简称“扬州科教”）、扬州公用控股集团有限公司（以下简称“扬州公用”）。此外，扬州市还有区县级平台20家，国家级园区平台和省级园区平台分别有4家和4家，园区级平台有2家。从平台级别看，从评级分布来看，扬州市整体信用资质较高，1家评级平台为AAA，占比3%。6家评级平台为AA+，占比17%。28家评级平台为AA，占比80%。2021年扬州市实现地区生产总值6696.43亿元，按可比价计算，增长7.4%。一般公共预算收入344.07亿元，增长2.0%。税收收入274.57亿元，增长3.8%，税收占一般公共预算收入比重为79.8%。扬州城建主要负责扬州市主要的基础设施建设及公用事业运营，2020年营业收入238.60亿元，主要来自于建筑施工，占比约为51%。2020年，公司团获得政府补贴 5.46 亿元，补贴收入能够覆盖公交业务的亏损。扬州瘦西是扬州主要的旅游基础设施建设和运营主体，2020年营业收入12.46亿元，主要来自于旅游景区运营。2020年收到来自政府的财政补贴0.06亿元。扬州交产系扬州市交通运输产业及交通基础设施建设经营管理主体，2020年营业收入13.84亿元，主要来自于工程施工收入占比超过 50%。2020年公司获得财政补贴 8.61 亿元。扬州科教是扬州市最主要的城市基础设施建设投融资及公用事业运营主体，2020年营业收入主要来自于是基础设施代建业务。2020年公司共获得政府补贴12.64 亿元亿元。扬州公用主要负责扬州市基础设施建设及公用事业运营，营业收入主要来自于自来水供应、污水处理和自来水管道工程施工业务。2020年公司共获得政府补贴3.63亿元。平台梳理：苏北地区经济区共有160家平台，其中市级平台31家，区县级平台88家，国家级园区、省级园区和园区各13家、19家和9家。从评级分布来看，苏北地区经济区平台以AA级与AA+级平台为主，其中AA级平台118家，占比73.75%；AA+级平台34家，占比21.25%。另外，AAA级平台达到3家，而AA-级以及A+级平台共3家。盐城市共有55家平台，其中市级平台有9家。分别为盐城市城市资产投资集团有限公司（以下简称“盐城城投”）、盐城市城市建设投资集团有限公司（以下简称“盐城城建”）、盐城市交通投资建设控股集团有限公司（以下简称“盐城交投”）、盐城市国有资产投资集团有限公司（以下简称“盐城国投”）、盐城市交通控股集团有限公司（以下简称“盐城交控”）、江苏银宝控股集团有限公司（以下简称“江苏银控”）、盐城市市政公用投资有限公司（以下简称“盐城公投”）、盐城市城镇化建设投资集团有限公司（以下简称“盐城建投”）、江苏盐城港控股集团有限公司（以下简称“盐城港控”）。此外，盐城市还有区县级平台33家，国家级园区平台和省级园区平台分别有4家和7家，园区级平台有2家。从平台级别看，盐城市AAA、AA+、AA和A+级平台分别有1家、12家、41家和1家。
2021年盐城市实现地区生产总值6617.4亿元，同比增长7.7%，一般公共预算收入451.0亿元，较上年增长12.7%。盐城城投2021年营业收入60.61亿元，公司是盐城市最大、最重要的基础设施投资建设及国有资本经营主体。2021年营业收入主要来自于工程代建及土地开发整理和房屋销售，二者合计占比约为85.06%。盐城交投是盐城市重要的交通基础设施建设和土地整理开发主体，2021年实现营业收入34.74亿元。其中基础设施建设和贸易收入占营业收入比重最高，合计达到94.48%。跟踪期内，公司收到政府补贴240.40万元。盐城国投是盐城市重要的产业投资主体。2021年公司营收达到96.21亿元，其中大宗商品贸易收入占比高达88%。同年公司获得财政补贴收入0.63亿元。盐城交控2021年公司营业收入为34.32亿元，主要由基础设施建设收入和贸易收入构成，占比合计达95.66%。2021年公司收到政府补贴227.94万元。江苏银控是盐城市的农业基础设施建设主体。2021年公司营收达到54.23亿元，其中现代农业产业收入和自营粮油收入合计占比达82.72%。同期，公司取得政府补贴0.69亿元。盐城建投是盐都区主要的基础设施建设主体。2021年公司营业收入18.32亿元，粮食销售和基础设施建设收入合计占比66.88%。同年，公司获得财政补贴资金2.18亿元。盐城港控2021年实现营业收入153.56亿元，其中商品销售收入占比最高，达79.42%。同年，公司取得政府补助资金11.64亿元。淮安市共有29家平台，其中市级平台共有3家，分别为淮安市国有联合投资发展集团有限公司（以下简称“国联集团”）、淮安市交通控股有限公司（以下简称“淮安交通”）、淮安市投资控股集团有限公司（以下简称“淮安投控”）；从平台评级来看，淮安市有7家AA+级平台和22家AA级平台。2021年淮安市实现地区生产总值4550.13亿元，较上年增长13.04%。一般公共预算收入297.02亿元，同比增长12.42%。国联集团是淮安市重要的基础设施投资建设主体，主要负责淮安市淮安市区内的城市基础设施建设和土地开发等业务。2021年营业收入主要来自于委托代建、商品房销售和安保服务，三者合计占比约为78.4%。2021年公司获得政府拨付的财政补贴收入3.85亿元。淮安交通是淮安市重要的交通基础设施投资建设及运营主体，主要从事淮安市区内的交通基础设施建设业务。2021年营业收入主要来自于交通建设、交通运输和商业贸易，三者合计占比约为94.09%。2021年、公司收到政府财政补贴收入（以航空运输补贴和财政补贴机场公司为主）2.72亿元。淮安投控是淮安生态新城、淮安区、淮阴区、现代商务集聚区的主要投资主体，同时也是淮安市内唯一一家从事水利基础设施建设的企业。主要负责淮安市区内的水利基础设施建设和水环境治理业务，2021年营业收入主要来自于基础设施建设、土地开发、房地产业务及物资贸易，四者合计占比约为80.07%。2021年公司获得政府财政补贴收入3.77亿元。2021年连云港市实现地区生产总值3727.92亿元，较上年增长8.8%，一般公共预算收入274.8083亿元，较上年增长12.09%。连云港城建主要从事连云港市基础设施建设和土地开发。2021年其营业收入为67.49亿元，其中76.45%来自于市政板块和房地产板块。2021年，公司收到政府补贴0.2亿元。江苏金投是连云港市重要的基础设施建设主体，主要从事连云新城核心区的填海造陆和配套基础设施建设等业务。业务营收主要来自基础设施建设和房地产开发。连云港市政是连云港市重要的城市基础设施建设主体，营业收入主要来自于市政基础设施建设和城市绿化亮化，2021年两者合计占比51.11%。2021年，公司共获得政府补贴0.11亿元。连云港交通是连云港市重要的城市基础设施建设主体，2021年营业总收入为6.66亿元，主要来源于道路工程施工，占比74.44%。2021年，公司获得政府补贴2亿元。宿迁市共有19家平台，其中市级平台5家，分别为宿迁市城市建设投资(集团)有限公司（以下简称“宿迁城投”），宿迁市新城控股集团有限公司（以下简称“宿迁新城”），宿迁市交通产业集团有限公司（以下简称“宿迁交投”），宿迁水务集团有限公司（以下简称“宿迁水务”），宿迁文化旅游发展集团有限公司（以下简称“宿迁文旅”）此外，宿迁市还有区县级平台8家，国家级园区平台2家，省级园区平台1家，园区平台3家。从平台等级来看，宿迁市AA+、AA级平台分别有3家、16家。2021年宿迁市实现地区生产总值3719.01亿元，较上年增长较上年增长9.10%，一般公共预算收入267.82亿元，较上年增长21.1%。市级平台主营业务分布较为均匀，涵盖交通，水务，文旅等基础设施建设。宿迁城投主要从事宿迁市基础设施和保障房的建设。2021年其营业收入为10.23亿元，业务收入主要来自于保障房销售与天然气销售，二者占比约78.85%。2020年，公司共获得政府补贴0.64亿元。宿迁新城主要从事基础设施建设和公用事业建设。2021年其营业收入为10.47亿元，营业收入78.03%来源城市建设工程。宿迁交投主要从事交通类基础设施建设和公用事业。2021年其营业收入为11.95亿元，业务收入84.57%来自工程结算收入。2020年，公司共获得政府补贴0.015亿元。宿迁水务主要从事水利设施基础建设、公用事业等。2021年其营业收入为8.11亿元，其中主要包含建材销售以及工程施工，占比约94.18%。宿迁文旅主要从事基础设施建设以及文化旅游。2021年，其营业收入为2.04亿元，业务收入主要由委托代建和租金收入组成。2020年，公司共获得政府补贴0.02亿元。徐州市共有38家平台，其中市级平台共有6家，分别为徐州市新盛投资控股集团有限公司（以下简称“徐州新盛”）、徐州市交通控股集团有限公司（以下简称“徐州交控集团”）、徐州市产城发展集团有限公司（以下简称“徐新国资”）、徐州新田投资发展有限责任公司（以下简称“徐州新田”）、徐州市广弘交通建设发展有限公司（以下简称“广弘交建”）、徐州汉盛建设开发集团有限公司（以下简称“汉盛建设”）。此外，徐州市还有区县级平台19家，国家级园区平台和省级园区平台分别有4家和8家，园区级平台有1家。从平台级别看，徐州市AAA、AA+、AA和AA-级平台分别有2家、5家、29家和1家。2021年徐州市实现地区生产总值8,117.44亿元，较上年增长8.70%，一般公共预算收入537.3132亿元，较上年增长6.62%。徐州新盛主要负责城市建设项目投资管理、非金融性资产受托管理服务，2021年营业收入主要来自于棚户区改造，占比约为44.43%。2021年，公司共获得政府补贴1.95亿元。新沂市城市投资发展集团有限公司主要负责房地产开发经营、建设工程施工、房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包，2021年营业收入主要来自于安置房销售，占比约为16.54%。2021年，公司共获得政府补贴2.08亿元。徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司主要负责安置房建设、土地开发整理、基建，2021年营业收入主要来自于安置房，占比约为27.07%。2021年，公司共获得政府补贴2.61亿元。江苏润城资产经营集团有限公司主要负责基建、安置房建设，2021年营业收入主要来自于项目代建，占比约为52.99%。2021年，公司共获得政府补贴19.56亿元。徐州交控集团主要负责交通基建，2021年营业收入主要来自于项目代建回购，占比约为45.73%。2021年，公司共获得政府补贴8.96亿元。丰县城市投资发展集团有限公司主要负责基建、棚改，2021年营业收入主要来自于工程建设业务，占比约为74.54%。2021年，公司共获得政府补贴1.59亿元。睢宁县润企投资有限公司主要负责基建、棚改、保障房建设，2021年营业收入主要来自于房屋销售，占比约为47.49%。2021年，公司共获得政府补贴3.94亿元。徐州金龙湖控股集团有限公司主要负责土地开发整理、安置房建设，2021年营业收入主要来自于土地开发整理，占比约为29.44%。2021年，公司共获得政府补贴1.42亿元。新沂市交通投资有限公司主要负责交通基建、水利基建，2021年营业收入主要来自于交通投资，占比约为37.75%。2021年，公司共获得政府补贴2.90亿元。丰县经济开发区投资发展有限责任公司主要负责基建、安置房建设，2021年营业收入主要来自于工程结算收入，占比约为83.06%。2021年，公司共获得政府补贴2.25亿元。沛县国有资产经营有限公司主要负责基建、安置房建设，2021年营业收入主要来自于工程建设，占比约为84.62%。2021年，公司共获得政府补贴1.31亿元。徐州高新技术产业开发区国有资产经营有限公司主要负责基建、棚改，2021年营业收入主要来自于代建项目，占比约为77.41%。2021年，公司共获得政府补贴2.13亿元。徐州兴铜城市建设投资控股集团有限公司主要负责基建、保障房建设，2020年营业收入主要来自于市政建设，占比约为30.95%。2020年，公司共获得政府补贴1.07亿元。沛县城市投资开发有限公司主要负责基建、保障房建设，2021年营业收入主要来自于工程建设，占比约为35.88%。2021年，公司共获得政府补贴0.04亿元。江苏双溪实业有限公司主要负责交通基建，2021年营业收入主要来自于商品贸易，占比约为65.36%。2021年，公司共获得政府补贴1.52亿元。江苏博融农业发展有限公司主要负责基建、保障房建设，2021年营业收入主要来自于房地产销售，占比约为72.84%。2021年，公司共获得政府补贴2.39亿元。徐州市铜山区城市建设投资有限责任公司主要负责基建、保障房建设，2021年营业收入主要来自于土地业务，占比约为50.77%。2021年，公司共获得政府补贴3.73亿元。徐新国资主要负责土地开发整理、基建、安置房建设，2021年营业收入主要来自于土地整理，占比约为56.16%。2021年，公司共获得政府补贴0.03145亿元。徐州新田主要负责安置房建设、土地开发整理，2021年营业收入主要来自于土地开发整理，占比约为56.93%。2021年，公司共获得政府补贴0.03亿元。邳州市润田建设有限公司主要负责基建、安置房建设，2021年营业收入主要来自于项目代建服务，占比约为74.10%。2021年，公司共获得政府补贴14亿元。徐州金桥国际商务区开发有限公司主要负责安置房建设。新沂经济开发区建设发展有限公司主要负责基建、棚改、土地开发整理。徐州市贾汪城市建设投资有限公司主要负责基建、保障房建设，2021年营业收入主要来自于代建收入，占比约为50.36%。2021年，公司共获得政府补贴0.588013亿元。邳州经开控股集团有限公司主要负责安置房建设、土地开发整理、基建，2021年营业收入主要来自于房屋销售，占比约为43.32%。2021年，公司共获得政府补贴2.06亿元。邳州市恒润城市投资有限公司主要负责基建、安置房建设，2021年营业收入主要来自于委托代建，占比约为91.14%。2021年，公司共获得政府补贴0.46亿元。沛县经济开发区发展有限公司主要负责保障房建设、基建，2021年营业收入主要来自于建设项目，占比约为52.40%。2021年，公司共获得政府补贴0.52亿元。江苏建秋高科集团有限公司主要负责基建、公用事业。广弘交建主要负责交通基建、公用事业，2021年营业收入主要来自于城建工程项目，占比约为98.43%。2021年，公司共获得政府补贴1.01亿元。睢宁县新城投资开发有限公司主要负责基建、保障房建设。新沂市沭东新城投资开发有限公司主要负责基建。徐州新彭城市建设发展集团有限公司主要负责基建、土地开发整理。徐州市贾汪都市旅游投资发展有限公司主要负责文化旅游，2021年营业收入主要来自于工程建设，占比约为98.98%。2021年，公司共获得政府补贴0.77亿元。徐州润铜农村投资发展集团有限公司主要负责水利基建、供水。徐州工业园区投资发展有限公司主要负责基建、安置房建设。徐州盛铜控股集团有限公司主要承担徐州市铜山区内部分拆迁及安置房建设业务。沛县新农农村建设有限公司主要负责基建、保障性住房及安置房建设。沛县兴田建设投资发展集团有限公司主要负责土地开发整理。汉盛建设主要负责城乡基础设施及配套设施项目建设、土地开发整理。我们参照《如何通过百强县寻找城投下沉路径》报告，从地方政府和平台实力两家角度构架苏中苏北地区城投的打分模型。具体来看：地方政府实力方面，包括：1）地区生产总值，可以综合反映一个地区的经济实力，值越高表示经济实力越强；2）一般公共预算收入，可以一定程度上反映一个地区的财政水平，值越高表示实力越强；3）经调整债务率，用发债城投有息债务/一般公共预算收入得出，在计算有息债务的时候，如果有母子关系，则仅保留母公司有息债务，该指标可以反映当地城投总体的偿债压力，值越高代表偿债压力越大；4）近三年人口复合增速，人口流入增速越大，反映当地综合吸引力越强，未来发展潜力也越大；5）金融资源丰富程度，用发债城投有息债务/金融机构贷款余额，较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政府协调资金，同时在承接城投隐性债务置换时更有优势。平台实力方面，具体包括：1）政府支持力度，用实收资本+资本公积、近三年政府补助规模来衡量，这两个指标越大，表示城投获得的地方政府支持力度越大；2）资金稳定性，用营收来自政府或公用事业占比、应收类款项来自政府占比来衡量，这两个指标越大，表示城投业务与当地政府之间的联系越紧密，资金回流稳定性与确定性更高。3）资金流出压力，用对外担保/净资产、非标/有息债务来衡量，对外担保占净资产比例越大，表示公司可能面临潜在的代偿风险，非标占有息债务比例越大，意味着面临的偿债成本较大。4）财务表现，用短期债务/有息债务、存量债券/有息债务、有息债务/（有息债务+净资产）、受限资产/净资产来衡量，这四个指标越大，公司的财务表现越差。由于篇幅原因，下面我们列示城投打分排名前10名的公司，投资者在下沉时可参考地方政府和平台的得分情况，辅助判断相应的资质情况，如果需要具体打分排名或苏中苏北地区城投数据底稿，欢迎联系我们或对口销售。债市研究开通了知识星球，旨在搭建一个债券知识学习和投融资业务（债券、融资租赁、信托和ABS）撮合平台。债市研究合作数十家券商、几十家信托公司，100多家融资租赁和金融租赁公司，2022年债市研究成功操作全国各地城投公司撮合融资租赁、信托、保理、定融、境内外债券、债券保发行超30亿元。掌握最新政策，手握大量资金方资源，你才能运筹帷幄，欢迎老铁们加入。