重要提示
核心观点
事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现营业收入11.67亿元，同比增长33.42%；预计实现归母净利润3.43亿元，同比增长13.10%；剔除新增股份支付扣非归母净利润3.42亿元，同比增长30.78%。其中，22Q4单季收入2.57亿元，同比增长11%，环比略有降速。公司作为机器视觉行业的领跑者，收入保持高增，利润端韧性凸显，为2023年的景气反转打下了坚实的基础。
收入端持续高增，利润端有望迎来向上拐点：2022年尽管3C和锂电行业层面边际承压，但公司一方面抓住新能源市场持续增长带来的机器视觉的需求机遇，另一方面积极加深与新能源、3C等下游头部客户的合作，实现了全年收入30%+的高速增长。公司毛利率水平整体与上年持平，但净利率有所下滑，主要系新能源业务大幅增长的背景下研发投入、股权激励费用大幅增加。此外，锂电收入快速增长带来的应收账款快速增加和账期延长，使得公司在坏账计提方面相较2021年有较大提高。展望2023年，我们认为3C和锂电两大下游有望出现景气反转，公司人员增速在锂电业务的规模效应下或会逐步放缓，收入利润剪刀差将开始显现。
智能化为提质的重要抓手，机器视觉大有可为：无论近期中共中央国务院印发的《质量强国建设纲要》，还是今年以来ChatGPT横空出世让人们体验到前沿科技对效率的大幅提升，充分融合先进自动化与ICT 技术，以应对高端制造业中的工艺需求，摆脱“人口红利”的旧模式，拥抱“智能化红利”新模式，将成为不可逆的产业路径选择，而这一进程中机器视觉将大有所为。在这一产业趋势和政策基调的共振中，我们认为具有高端化品牌溢价、硬件到软件的一体化能力、以及跨行业跨品类扩张的平台化工业智能化企业将成为中国下一阶段的发展的核心引擎。
投资建议：公司以光源产品为突破口实现各零部件环节的国产替代，兼具软硬件实力，对标全球龙头基恩士，已成为国内领先的机器视觉系统解决方案提供商，面对工业智能化的产业浪潮和国产化的历史机遇，成长空间广阔。我们预计2022-2024年公司分别实现收入11.67、15.45、19.68亿元，实现归母净利润3.43、4.71、6.20亿元，对应当前PE估值分别为55x、40x、30x，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产情况不及预期、研发投入不及预期、新冠疫情扰动。
盈利预测
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《收入高增体现韧性，下游景气回升在即》
对外发布时间：2023年2月24日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师 杨 烨
SAC证书编号：S0160522050001
分析师 佘炜超
SAC证书编号：S0160522080002
分析师 张豪杰
SAC证书编号：S0160522090002
联系人 谢铭
团队介绍
首席分析师 杨烨
SAC证书编号：S0160522050001
清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；
八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
北京科技大学应用物理专业学士、莱斯特大学金融数学专业硕士；
研究方向为SaaS、医疗IT、信创&自主可控、财税信息化。
联系人 王妍丹
上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；
研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件、军工信息化&GIS。
联系人 董佳男
西南财经大学金融数学学士、哥伦比亚大学统计学硕士；
研究方向为人工智能、工业智能化、网络安全。
联系人 李宇轩
北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；
研究方向为仪器仪表、5G下游应用、金融IT。
评级说明及声明
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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