作者 | 石丽红  中信建投期货 研究发展部

助理研究员  吴赟川

本报告完成时间  | 2023年2月25日

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1、华东油脂间消费差异明显，油厂豆油中小包装出货尚可，中转港棕榈油、菜油提货速度缓慢，华东菜油库存预计将持续进入累库周期，华东棕榈油消费仍需等待天气回暖。市场普遍预期以豆油为主的餐饮消费将逐步恢复，全年豆油消费增长成市场共识，对增幅预期却各有不同。

2、国内油厂大量采购2-3月大豆，由于巴西收割及装运问题导致到港推迟，然而推迟不代表不会到港，这也使得油厂对3-5月提货的豆油和4-6月提货的豆粕基差报价远低于现货，饲料终端更愿维持低头寸和低现货库存撑过近月等待远月低价原料。油厂通常在年后油脂消费淡季时停机检修，今年恰逢南美大豆装船推迟，华东部分油厂不得不降低开机率，预计山东油厂缺豆停机情况要比华东更为严重。

3、印尼斋月的到来和印尼国内低价油短缺使得印尼出口政策仍存调整可能。今年与去年最大的不同在于去年进口利润大幅倒挂且国内棕榈油库存不足40万吨，当前国内盘面仍能间断给出进口利润，棕榈买船不断，国内棕榈油库存维持在90-100万吨高位水平。华南较高的气温使得添加茶多酚的棕榈油消费恢复明显，与华东地区差异明显。

4、产业信息愈发透明，决策趋同化导致市场往往在短期内快速走完行情，波动率提升明显。3大油脂中最不透明的菜油市场信息近几年也越发透明。当前国内大量进口加菜籽和俄罗斯、欧洲非转菜油，供需转宽松背景下菜油基差持续回落，买涨不买跌也令菜油成交清淡。菜油储备拍卖、中欧班列和华南压榨厂供应使得川渝地区从华东提货数量下滑，川渝倒挂华东或将重演。

转宽松的菜油，止不住的基差

当前华东菜油进口仍主要以俄罗斯非转菜和欧洲非转菜油为主，加一号毛菜到港量仍相对偏低，延续去年菜油进口格局，2022年全年菜油进口104.3万吨，其中俄罗斯非转菜油进口54.5万吨，加拿大菜油进口仅22.7万吨。预计2-4月平均每月华东菜油到港8-10万吨，全国平均每月菜油到港11-13万吨。国内菜籽压榨将逐步放量，国内菜油逐步转宽松，华东菜油将逐步进入累库周期。

产业对于后续菜油供应增加的透明化也使得菜油基差不断回落，华东非转毛菜现货基差报价也由年后的05+1000跌至05+700，华南4-7月菜油亦有平水成交。

避不开的话题-澳籽进口

我国菜籽进口仍集中于加拿大，进口占比在2020年达到最低值74%，其余年份均在80%以上。2019年我国从澳大利亚进口菜籽13.4万，2020年吨43.9万吨，2021年9.3万吨，2022年则为0。今年澳籽丰产也给澳籽出口创造更大潜力，澳大利亚农业部2022年12月预估22/23年度澳籽出口量将达到623万吨，一旦澳籽再次进口，国内进口菜籽量有望突破2017、2018全年约476万吨的高位。

澳煤的顺利进口为澳籽进口打开想象空间，市场前几次的澳籽进口传言被证伪，未来能否重启仍有待进一步观察。

豆油消费复苏成产业普遍共识

餐饮消费仍主要以豆油为主，近2年受疫情影响关闭的店铺重新恢复仍需时间，但产业对豆油消费恢复普遍充满信心。虽然各企业对豆油消费增长比例预期有所差异，但消费复苏成产业主基调。

国内大量近月大豆买船，巴西因天气问题导致收割和装船偏慢，国内大豆到港推迟，但在国内2-3月超1800万大豆买船背景下，除终端愿备远月底仓之外，大部分市场参与者更愿等待大豆集中到港之后的低基差豆油。

检修遇上大豆到港推迟

往年春节过后为油脂消费淡季，油厂在运行一年之后也通常选择在消费淡季时进行检修，一般正常在7-14天（视油厂大检修还是小检修而定）。今年特殊的地方在于巴西装船问题导致到港推迟，部分油厂不得维持较低开机率以保证开机长度，或是趁着淡季延长检修时间。江苏地区油厂检修数量和时间比去年增加，但缺豆导致的停机情况不如山东地区油厂严重。

交割数量的整体下移

去年油脂整体维持高基差使得产业交割意愿下滑，交割更多为前期套保头寸持仓进入交割月。2022年菜油、菜粕仓单数量比上一年度整体下滑。22/23年度全球油籽整体丰产，国内大量大豆、菜籽买船，棕榈油库存维持较高水平，预计国内油脂油料价格中枢将下移，交割仓单数量将有所回升。

产业信息透明与趋同

产业内部当日换手获得20-30元/吨价差收益早已成过去式。在市场信息愈发透明的情况下，产业决策越来越有趋同性，而这往往导致行情会在短期内快速走完，市场波动率提升。这也更加考验企业的投研团队或是决策者对于市场行情的判断。

豆粕贸易商去年只要不断滚动头寸全年就能获益颇丰，而今年上半年若是维持同样操作思路却并不适用。当前菜系产业的痛苦点在于单边和基差都面临压力时，套保后基差的回落造成套保效果并不理想。少备头寸、先销售基差后再接回、在合适时机洗基差降低头寸成本或是企业较好选择。

对于市场行情研判、采购经营成本管控是未来大豆压榨产业焦点。在国内大豆压榨产能过剩时代，去年高豆油、豆粕基差，买船即赚钱的时代或随油、粕基差的回落难再现。

风险点：大豆装船继续推迟，国内压榨维持低位；澳籽进口冲击。