业绩韧性强，钠电正极加快放量实现突破

■ 事件说明：公司发布2022年报及2023一季报。2022年实现营业收入139.3亿元，同比+152.7%；归母净利12.7亿元，同比+208.4%；归母扣非净利12.5亿元，同比+209.5%。2023年一季度实现营业收入20.1亿元，同比-22.2%；归母净利0.71亿元，同比-79.4%；归母扣非净利0.72亿元，同比-78.9%。

■ 单晶技术行业领先，业绩韧性强看好后续发展。得益于下游新能源汽车需求旺盛，公司正极材料销量实现快速增长，2022年三元正极销量4.44万吨，同比+34.42%。技术积淀深厚丰富产品矩阵，1）中镍5系成熟应用在国内外主流车型；2）单晶三元技术路线业内领先，2022年产量国内排名第三，对应产量占比为17%。单晶高电压6系产品凭借较高能量密度及成本经济性实现快速放量，2022年营收占比达到15.85%，较2021年的2.31%有显著增长。3）深刻把握高镍化趋势，2022年高镍8系营收50.75亿元，同比+143.3%，占比达到36.43%。超高镍9系实现了十吨级以上的出货。不断完善的产品布局有效满足下游客户需求，公司与国内主流电池厂建立了广泛合作。优秀的供应链管理能力进一步保障其盈利水平，2022年正极材料单吨归母净利为2.82万元/吨。2023年一季度，公司业绩出现一定程度下滑但仍展现出强劲韧性，出货量预计7000吨，对应单吨净利预计在1万元/吨。在行业整体出现剧烈波动的情况下，公司审时度势积极调整原材料库存策略，谨慎计提资产减值损失0.53亿元，有利于后续轻装上阵。

■ 优质产能建设稳步推进，钠电正极出货实现突破。产能方面，2022 年度公司产能利用率超过90%，有效产能达5万吨，规模效应释放带来降本增效。公司根据市场需求及自身禀赋稳步推进产能扩张，继续推进义龙三期项目建设，该产线主要用于生产高镍、中高镍及中镍三元正极材料，并兼容钠离子电池正极材料的生产。新技术方面，公司立志成为行业领先者，在钠电正极领域具备先发优势并率先实现数十吨级别销售。公司单晶钠电正极材料具备良好的高温高电压循环性能，特别是高温稳定性，得到客户广泛认可，有望成为其第二成长曲线。

■ 投资建议：考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健，我们预计公司2023-2025年实现营收137.92/142.72/164.55亿元，同比-1%/+3.5%/+15.3%；归母净利润分别为8.01/10.42/13.81亿元，同比-37.1%/+30.1%/+32.5%。4月28日收盘价对应PE为19x/15x/11x，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

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