注册制改革落地既是资本市场具有里程碑意义的事件，同时进一步佐证2023年为“改革大年”的判断。从资本市场角度来看，自2013年十八届三中全会明确提出推进股票发行注册制改革以来，我国注册制改革层层推进，2015年12月全国人大授权国务院进行注册制改革，标志由核准制向注册制的改革正式开始。2019年以来，科创板、创业板、北交所先后试点注册制，本次制度的最终落地意味着全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程取得重大突破。从全局来看，2023年既是“三中全会”之年，也是改革开放45周年，全面注册制于年初落地，结合近期国资委提出新一轮国企改革深化提升行动，进一步佐证2023年为“改革大年”的判断。

内容层面在优化上市机制、交易规则层面有亮点，但主板交易制度并未作明显调整。首先，本次注册制改革的重点内容在于审核注册机制优化，进一步明晰交易所和证监会的职责分工提高注册制效率，同时对主板上市门槛进行调整，有利于完善针对不同行业、不同类型、不同成长阶段的多层次资本市场体系；其次，本次改革借鉴双创改革经验，进一步对主板的涨跌幅限制、盘中临时停牌制度和转融通机制做出优化，但维持了主板新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变、主板现行投资者适当性要求不变。主板改发行制度不改交易制度下，双创制度红利更凸显。

全面注册制启动在证券发行、市场结构优化、市场机制建设三个层面具有积极影响。其一，全面注册制的推行有助于提高发审效率，驱动资本市场扩容。一方面注册制不再对企业资产、现金流等指标实行硬性要求，发行条件更加多元化，另一方面发行审核制的放宽将提高市场发审效率，更多企业打开融资通道。对再融资而言，注册制有利于提升企业融资意愿，优化我国融资结构。其二，全面注册制落地将有助于优化市场结构，推动我国产业转型。发行审核体系的改进为核准制标准下无法满足上市要求的新型成长公司打开融资通道，优质的新兴产业及硬科技公司在A股市场上市的概率增加。其三，全面注册制落地有助于提高市场流动性，提高市场机制市场化程度。

改革红利释放叠加政策预期，春季躁动布局成长，看好弹性品种。整体来看，创业板注册制改革并不能简单理解为增加股票供给，要从改革的角度看问题，改革红利的陆续释放将提升中长期市场估值水平，同时随着发行以及退市制度的日趋完善，股票市场将形成良性的新陈代谢，这将有利于流动性向科技成长龙头倾斜。行业层面，注册制全面落地作为资本市场改革的重要大事，对券商的提振较为明显，叠加一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，行业风格看好非银金融、计算机、电力设备等成长板块。

风险提示：行业竞争加剧、监管趋严，全面注册制推进不及预期，流动性收紧超预期，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险等。

证券研究报告《强化改革大年预期，双创制度红利更凸显 ——全面注册制落地点评》

对外发布时间：2023年2月1日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：胡国鹏；联系人：崔莹

SAC编号：S0350521080003、S0350121080050