• 如果没有硅谷银行事件，瑞士信贷的流动性不太可能引起市场担忧。
• 瑞士央行的声明目前足以遏制系统性风险，且针对瑞信危机，瑞士当局未来可能会出台更多的支持政策从而避免风险进一步蔓延。
• 瑞信的情况是特殊的，并不表明整个欧洲银行业存在系统性问题。因为，相较美国，欧洲的银行监管更加严格。最主要体现在：1）欧洲银行对资产负债表中现金、高质量资产的概念区分较美国更加清晰。2）流动性覆盖率是更值得关注的指标，当前瑞信的LCR为150%，而欧洲银行业的平均LCR为163.1%。
• 政府监管会更加严格，尤其是美国政府对于区域银行的监管会更加严格，且监管趋势将会趋于“欧洲化”。
• 预期短期内不会看到各国央行降息，因为解决通货膨胀问题是各国央行的首要任务。
• 美国大型银行将成为潜在赢家。资金将流向大银行，因为大银行“大而不能倒”。欧洲方面，从结构角度来看，欧洲的银行体系比美国的更加稳固，因此对存款的竞争并不像美国那样激烈。
• 若瑞信出现大规模且戏剧性的存款外逃，则风险会扩散。但上述情况的发生概率很小。其他潜在的风险包括评级机构下调评级以及任何的交易对手风险暴露。无论哪种情形，央行流动性支持将有效安抚储户以及避免恐慌。

• 近期银行业风险是否会影响新兴市场？新兴市场高级经济学家戴维•里斯(David Rees)表示，最近的事件对新兴市场银行的直接威胁较为有限。更大的风险或许是发达市场的银行危机演变成更深层次的金融危机，从而扰乱全球资本流动。在这种情况下，新兴市场的利率或会在更长时间内保持更高的水平（higher for longer），拖累经济增长并推高违约率。
• 从更广泛的角度看，欧洲高级经济学家和策略师阿扎德•赞加纳(Azad Zangana)表示，市场正在提防危机蔓延，但是实体经济中的压力并不多；目前没有太多的贷款违约。尽管新增借款减少、房地产市场降温，但是劳动力市场的表现好于预期。

• 随着政策收紧，市场出现“裂缝”：近期的银行业危机是市场在政策紧缩周期中出现的最新的（可能不是最后一个）“裂缝”。后续随之而来的利率波动反映了市场对于风险蔓延的担忧情绪。
• 回归通胀的基本面：市场和政策的关注点重新回归遏制通胀的前提是流动性支持和存款担保政策有效遏制银行挤兑。
• 金融状况：遏制通胀确实需要通过紧缩的政策来实现。然而紧缩的政策带给银行业的危机仍然是一个未知数，“不打碎几颗鸡蛋”就完美实现通缩是不现实的。
• 美联储最近的政策演变加剧了市场的波动性。目前美联储在政策制定方面减少了对于预期通胀数据（forecasts for inflation）的依赖，转而更依赖实际通胀数据（realized inflation）。然而估计数值后续需要根据实际数值进行修改，因此，这一标准的更改进一步加剧了市场波动性。

• 一系列涵盖就业和零售销售的报告反映出了目前强劲的经济趋势，导致华尔街甚至一些联邦公开市场委员会（FOMC）成员更坚定地接受软着陆的说法。
• 然而我们仍然认为经济衰退比软着陆更有可能，因为许多高频数据本质上是滞后的，其反映的不是前瞻性的经济走向，反映的更多是已经发生的经济走向。此外，ClearBridge衰退风险仪表板上的红色衰退信号也验证了我们的观点。
• 领先指标预示未来几个月股市会持续动荡，则2022年熊市的中坚力量（包括高质量的股息增长股）有望重新受到青睐。

• 2023年经济同比增长5%的目标，反映出中国政府在面对内外不利因素时持有的态度较为谨慎。考虑到家庭储蓄过剩、需求被压抑以及去年基数较低，PIMCO认为2023年经济同比增速目标是能够实现的。
• 经济政策具备连续性。国务院总理李强明确了政府对于私营企业的坚定支持及并坚定不移地推行开放政策，有助于提振市场信心，促进中国经济复苏。此外，主要经济政策制定者的连任也表明了经济政策执行的连续性。
• 中国国务院的结构调整反映了中国政策制定者对防范金融风险以及应对美国对华科技遏制的重视。
• 将民生作为首要任务的目标明确体现了政府“高质量增长”的含义，而今年较为平缓的GDP增速目标也有助于平衡人民福祉与经济增长的关系，体现出政府对于将民生作为首要任务的决心。
• 今年宏观经济政策的制定将更加慎重，并保留灵活性以应对大环境的不确定性。
• 针对房地产的管控政策将继续放松，主要目标是稳定房地产市场。1）基于高杠杆率而得以繁荣的房地产市场不会重演。2）更多宽松政策或将提振需求，政府将优先为未完工项目和合格开发商提供进一步的信贷和流动性支持。3）长期来看，房住不炒的政策不太可能改变，降低房地产市场的风险仍是政府的底线。

• 中国企业主导全球通往低碳环保时代的道路。
• 分能源类型来看，1）中国占全球太阳能需求的37%，也是全球最大的光伏设备消费国。中国的光伏设备制造商可以在中国及其他国家庞大的需求中获得巨大的增长潜力。2）中国企业在风能领域也很突出。
• 新能源车方面，1）EV制造商：中国是世界上最大的电动汽车市场，中国汽车制造商在全球汽车制造商中的竞争力正在提高。2）EV供应链：在全球对电动汽车补贴的推动下，需求端持续增长，中国将在未来十年内继续在供应链中占据主导地位。

• 随着政策收紧，市场出现“裂缝”：近期的银行业危机是市场在政策紧缩周期中出现的最新的（可能不是最后一个）“裂缝”。后续随之而来的利率波动反映了市场对于风险蔓延的担忧情绪。
• 回归通胀的基本面：市场和政策的关注点重新回归遏制通胀的前提是流动性支持和存款担保政策有效遏制银行挤兑。
• 金融状况：遏制通胀确实需要通过紧缩的政策来实现。然而紧缩的政策带给银行业的危机仍然是一个未知数，“不打碎几颗鸡蛋”就完美实现通缩是不现实的。
• 在区域性银行破产之后，美国联邦储备委员会为其提供大量流动性，从而保护储户并且防止风险大规模外溢。但其依旧保持了货币政策的独立性，持续朝解决通胀的方向发展。政策应对的有效性以及危机后金融条件的收紧程度依然具有不确定性。由于通胀水平持续高于目标水平，因此政策利率可能会在比市场预期更长的时间内保持更高的水平。

• 一系列涵盖就业和零售销售的报告反映出了目前强劲的经济趋势，导致华尔街甚至一些联邦公开市场委员会（FOMC）成员更坚定地接受软着陆的说法。
• 然而我们仍然认为经济衰退比软着陆更有可能，因为许多高频数据本质上是滞后的，其反映的不是前瞻性的经济走向，反映的更多是已经发生的经济走向。此外，ClearBridge衰退风险仪表板上的红色衰退信号也验证了我们的观点。
• 领先指标预示未来几个月市场会波动，2022年熊市的中坚力量（包括高质量的股息增长股）有望重新受到青睐。

• 1月中下旬，在通胀和工资数据降温之后，软着陆成为主流观点，甚至联邦公开市场委员会（FOMC）的几位成员也强调了软着陆的可能性。花旗经济意外指数由1月开盘的-6.1升至2月份的+38.6，反映了一系列经济数据好于预期。在这种新的经济势头的背景下，许多投资者认为软着陆（或不着陆）将实现。上个月“软着陆”的谷歌搜索量跃升至15年来的最高水平。上一次发生该现象是在2008年5月，即雷曼破产和全球金融危机开始前几个月。尽管当下的环境较彼时不同，但这却是一个重要提醒，即在经济走向衰退的过程中，许多假象和乐观情绪都会出现。

• 当面对互相矛盾的数据时，我们回到ClearBridge衰退风险仪表板。作为评估经济的指示灯，自2022年8月以来，仪表板一直保持着整体衰退的红色信号。目前，仪表板仅显示三个非红色信号，且在2月份没有指标发生变化。所以尽管经济势头有所改善，我们仍然认为美国今年将出现衰退。

• 鉴于大部分超预期的经济数据是滞后或者同步的，其反映的不是前瞻性的经济走向，反映的更多是已经发生的经济走向。例如，非农就业人数是一个同步指标，可用于解释正在发生的情况。然而就业人数在经济衰退期间内是非线性的，具体体现在其随着经济衰退的到来迅速崩溃。所以单月的健康的就业薪资数据并不能代表未来一个或两个季度的劳动力市场情况。因此我们认为投资者应该淡化对劳动力市场数据的关注，特别是在2023年经济展望中，劳动力市场代表的意义。
• 相较之下，许多领先指标反映出经济并不稳定。1月份的世界大型企业联合会领先经济指数（LEI）连续第10个月下降。结合仪表板发出的衰退红色信号（仪表盘更侧重于领先指标），这证实了我们的观点，即经济衰退将在2023年晚些时候发生。

• 由于经济衰退风险居高不下，股市会在未来一年持续动荡，未来蓝筹高股息标的将会是好的选择。

• 通货膨胀率位于高位时波动性可能更明显。然而一段时间以来，市场共识为：通胀总体上将线性回落至美联储的通胀目标。而1月份CPI数据或反映出通胀回落并不那么容易。我们认为，市场预期的联储政策拐点可能不会很快到来。目前劳动力市场仍然过于紧张，短期内工资压力无法缓解。
• 劳动力市场方面：1月份的就业报告显示，必须采取更多的措施给劳动力市场降温并减缓工资增长。工资增速已降至5%，但对于美联储来说仍然过高。劳动力需求仍远高于供应。与新冠之前的情况相比，目前职位空缺数增加了数百万个，工人减少了数百万个。此外，劳动力市场流动率仍位居高位。1月份3.4%的失业率达到50年以来的低点，这与工资增长的显著放缓趋势不一致。
• 供应链、房屋方面的因素一定程度上会缓解通胀。1）因疫情原因导致的供应链中断问题得到解决；2）房价，滞后于市场数据，但在加息影响之下，近期有望下降；综上两方面的原因会有助于缓解整体的通货膨胀。
• 基数效应下，通胀水平也将下降。维持当前通胀同比水平，需要每月CPI环比+0.9%（是疫情前平均环比增长率0.15%的6倍）。1月份CPI环比上涨0.5%，过去六个月的平均环比增长率为0.24%。按照环比+0.24%的速度，CPI同比增速将稳定在3%左右，如图一所示。通胀下行的道路比许多人预期的要崎岖不平。

• 政府工作报告表示要促进行业稳定发展，防止开发商“无序扩张”，同时化解头部房地产开发商风险。因此，基于高杠杆率而得以繁荣的房地产市场不会重演。
• 更多宽松政策或将提振需求，政府将优先为未完工项目和合格开发商提供进一步的信贷和流动性支持。加大对公共住房(如棚户区改造和经济适用房项目)的支持将有助于抵消商品房市场的疲软。
• 长期来看，房住不炒的政策不太可能改变，降低房地产市场的风险仍是政府的底线。

• 太阳能方面：中国占全球太阳能需求的37%，也是全球最大的光伏设备消费国。根据彭博NEF的数据，约有3/4的全球太阳能制造供应链在中国。中国的光伏设备制造商可以在中国及其他国家庞大的需求中获得巨大的增长潜力。例如晶科能源（晶科能源为兴业证券科创板做市公司）和晶澳太阳能，2022年，这两家大型光伏组件供应商占全球市场份额的32%。
• 风能方面：中国企业在风能领域也很突出。明阳智慧能源集团是中国领先的风力涡轮机制造商，特别是海上风电领域。截至2021年，该公司在中国以外的全球风电装机市场份额为22%。

• EV制造商方面：中国是世界上最大的电动汽车市场，中国汽车制造商在全球汽车制造商中的竞争力正在提高。例如，比亚迪是仅次于特斯拉的全球第二大电动汽车供应商。若以包括插电式混合动力车口径计算，则比亚迪是最大的新能源汽车供应商，占全球份额的18%。
• EV供应链方面：除了汽车制造商之外，新能源车供应链也充满了机遇。例如，中国制造了约75%的电动汽车电池单元及70%-80%的电池组件。哥伦比亚大学国际与公共事务学院全球能源政策中心副教授Tom Moerenhout表示，在全球对电动汽车补贴的推动下，需求端持续增长，中国将在未来十年内继续在供应链中占据主导地位。主要代表企业包括宁德时代，其为全球最大的电动汽车电池制造商，拥有32%的市场份额。

• 从如何降低政策风险方面来看，鉴于中国的经济受到政策决策的影响较大，国际投资者可能对投资中国公司有一些担忧。然而，选择以推动全球能源转型为基础且符合中国长期政策目标的标的将有助于降低风险。中国承诺到2060年实现碳中和是一个重要的长期政策趋势，应该关注相关企业。
• 行业方面：工业、公用事业、材料、非必需消费品和科技等行业中，有很多公司可供选择。建议投资者关注拥有竞争力的商业模式、能够获得可持续的长期增长的公司。

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