刘亦千 分析师
执业证书号：S0870511040001
崔圣爱对此报告亦有贡献
QDII基金概况
公募基金作为QDII基金的主要发行主体累计获批718.1亿美元额度，占总QDII投资额度比重的44.96%，位居各类机构之首。同时， QDII投资额度居前的公募基金公司均为头部基金公司，龙头效应显著。
新成立的QDII基金中，被动指数型基金数量远超其他类型基金。从新成立QDII基金的投资类型上看，主要为股票型QDII和混合型QDII（按二级分类），数量分别为27只和4只，份额分别为66.59亿份和9.5亿份。被动指数型股票基金（按三级分类）共发行26只，份额合计66.15亿元，在2022年QDII基金发行市场上远远超过其他类型基金。
从存续市场上看，头部效应显著。券商系基金公司在管理规模和数量上均远超其他基金公司。截至2022年底，38家具有公募基金牌照的金融机构参与到QDII投资中。从管理规模看，QDII管理规模超百亿的机构有5家，合计规模占据公募QDII市场72.45%的比例。
QDII基金业绩表现
2022年，地缘政治、海外通胀、美国等海外主要经济体激进加息，导致全球经济承压，海外主要股票市场指数大部分下跌，仅印度孟买SENSEX30指数和伦敦富时100指数取得正收益。
商品方面，由于地缘政治、全球流动性收紧等因素，2022年大宗商品市场波动加剧。铁矿石以28.04%的年度收益率领涨全球商品。
另类资产中的能源QDII收益领先。受海外主要股指下跌影响，近一年，QDII业绩表现欠佳，且业绩分化较为明显，分类型看，仅另类资产中的大宗商品类QDII取得正收益，其中能源QDII以33.09%的收益排名第一。商品和黄金分别以25.31%和4.74%的收益排名第二、三位。
2023年展望
黄金方面，从中长期看，黄金更具配置价值，但短期内建议谨慎配置。
商品方面，原油市场的供需两端将不断拉锯，在较高的历史价格下，原油价格或将面临更高波动。
海外债券方面，短期来看仍处于配置区间。但是考虑到房地产、城投债的风险仍在持续暴露，很多企业已经实质违约或者债务展期，中资美元债的风险依然很大。加之近期，美元兑人民币汇率的下跌，可能会引发汇兑损失。因此建议谨慎参与。
海外权益方面，港股市场，前期压制港股表现的因素将迎来反转，港股有望迎来更多机会。欧美权益方面，短期内海外权益或仍处于寻底阶段。但是，随着海外权益资产的估值回落，配置的性价比明显提高，从长期的角度看，布局的胜率越来越高。
一、QDII基金概况
1、QDII投资额度——基金管理人占据重要地位
随着金融市场高水平开放的进程不断推进，境内投资者对于全球配置的需求也日益提升。近两年，QDII投资额度大幅增加，尤其2021年，国家外汇管理局累计发放QDII额度318亿美元。截至2022年底，QDII投资额度共计1597.29亿美元，相比2020年底的1257.19亿美元，增幅超27%。
从国家外汇管理局官网最新公布的QDII投资额度审批名单可以看到，全市场共全市场共有176家金融机构合计获批1597.29亿美元的投资额度，其中包括36家银行类机构（合计规模258.7亿美元）、68家证券类机构（包含47家基金管理人和21家证券或其资管公司，合计规模860.7亿美元）、48家保险公司（合计规模387.73亿美元）和24家信托类机构（合计规模90.16亿美元）。
图1: QDII投资额度按年度发放情况（亿美元）
数据来源：Wind，国家外汇管理局 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
图2：金融机构QDII投资额度概况
数据来源：Wind，国家外汇管理局 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
其中，基金管理人累计获批718.1亿美元额度，占总QDII投资额度比重的44.96%，位居各类机构之首，这些公司一般通过发行公募基金的方式募集资金，就是大众熟知的QDII基金。
由于布局海外市场需要较大的投研覆盖范围和较强的资金实力，在 47家基金管理人中QDII投资额度靠前的均为头部基金公司，龙头效应显著。
表1：QDII投资额度排名前5的基金公司及其额度
数据来源：国家统计局 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
2、公募QDII基金发行市场
2022年共成立31只产品，募集份额76.10亿份，分别隶属于16家基金管理公司。纵向比较，基金管理人布局全球资产意愿强烈，2022年QDII发行数量排在过去十年的第二位；受累于全球市场总体表现的拖累和QDII额度的限制，发行规模与发行数量并不匹配，处于过去十年的第四位。总体来说全年QDII发行保持稳健偏快的增长。由于去年基数较高，新设基金数量和募集份额较上一年减少了8.82%和77.01%。
图3：近十年新发行QDII基金数量、份额
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心
4家基金公司新发行的QDII基金数量达到或超过3只，合计数量占比超45%，募集份额占比超65%。其中三家公司均为管理规模超过5千亿，排名前10的中大型基金公司。
表2：2022年新发行 QDII基金数量排名前4的基金公司及其发行份额
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
新成立的QDII基金中，被动指数型基金数量远超其他类型基金。从新成立QDII基金的投资类型上看，主要为股票型QDII和混合型QDII（按二级分类），数量分别为27只和4只，份额分别为66.59亿份和9.5亿份。被动指数型股票基金（按三级分类）共发行26只，份额合计66.15亿元，在2022年QDII基金发行市场上远远超过其他类型基金。显然，在对海外市场仍然不够熟悉的背景下，基金管理人布局全球市场，指数化投资仍然是首选。
表3：2022年新发行 QDII基金数量、份额
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
海外市场震荡不断也影响到QDII的招募结果，2022年全年QDII基金的单只募集份额均较小，仅南方基金南方东英银河联昌富时亚太低碳精选ETF和南方恒生香港上市生物科技ETF发行总份额超10亿，其余QDII基金发行总份额均低于5亿。募集份额前5位的QDII占全年募集份额的比例超四成，迷你QDII数量（募集份额低于2亿）占比超三成。
表4：2022年新发行 QDII基金份额前5名
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
3、公募QDII基金存量市场：
随着境内投资者对于全球配置需求的提升，公募QDII基金业务稳步发展，2007年以来，QDII基金的数量一直呈现稳步上涨的态势。但从规模来看，前期QDII基金的规模增长较为缓慢，直到2019年才迎来迅速增长。截至2022年底，公募QDII共有222只（同一投资组合的不同份额合并计算，以下同），合计规模2752.5亿元。横向比较，无论数量还是规模，QDII基金在全部一级分类中仍然占比较小，属于小众产品。
图4: QDII规模变化
数据来源：Wind，国家统计局 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
注：不包含已清算的QDII基金（以下同）
图5：QDII数量变化
数据来源：Wind，国家统计局 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
公募QDII头部效应极为显著。截至2022年底，110家发行产品的基金管理人中，仅38家参与到QDII投资中。其中QDII管理规模超百亿的机构有5家，合计规模占据公募QDII市场72.45%的比例。其中易方达基金管理21只基金合计规模794.72亿元，是合计管理规模最大的基金公司，占市场份额近三成。华夏基金、广发基金分别以591.76亿、306.17亿的管理规模位列第二、三名。
从管理数量看，华夏基金以22只基金领先市场，其次分别为易方达基金（21只）、广发基金（13只）、嘉实基金（13只）、华安基金（13只）。
总体来看，券商系基金管理公司在QDII业务发展意愿最强，发展成果明显领先。其中，管理规模排名前4位的基金管理人均为券商系基金管理人；管理数量前六位的基金管理人中，其中五家管理人为券商系基金管理公司。
表5：2022年QDII管理规模领先的基金公司
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心
表6 2022年QDII管理数量领先的基金公司
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心
将QDII按投资类型（二级分类）分类来看，可以观察到近年来股票型QDII发展较快，在数量和规模占比上处于领先地位。同时，另类投资QDII和债券型QDII近两年未有新发基金，债券型QDII规模较此前略有下降。截至2022年12月31日，股票型QDII有132只，规模为1984.5亿元，规模占比为72.1%。
图6: 不同类型QDII数量占比（按投资类型二级分类）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
图7：不同类型QDII规模占比（按投资类型二级分类）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
被动指数型QDII备受青睐。进一步，将QDII按投资类型（三级分类）分类发现，近两年，被动指数型QDII迎来在数量和规模上快速发展，远超其他类型基金。截至2022年12月31日，被动指数型QDII有102只，规模为2006.29亿元，规模占比为72.9%。
图8: 不同类型QDII数量占比（按投资类型三级分类）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
图9：不同类型QDII规模占比（按投资类型三级分类）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
4、产品趋向多元化、精细化
近年来，公募QDII产品线逐步扩充，从投资区域来看，形成了以发达国家市场配置为主，新兴市场为辅的多元化产品线。涌现出越南、金砖四国、印度等新兴市场产品线。
同时，公募QDII在满足投资者精细化投资需求上做了进一步探索，近一步丰富产品线布局。2022年发行的31只QDII基金中，主题基金共17只，主要包括信息技术、医药健康等主题。
此外，公募QDII在创新产品领域也做出尝试。如2022年11月成立的华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF，为境内首只可直投韩国市场的ETF产品。南方基金南方东英银河联昌富时亚太低碳精选ETF，为内地市场上市的首只与新加坡交易所互挂的ETF产品。
二、QDII产品业绩表现——全球承压 商品独秀
1、主要海外金融市场回顾：
2022年，地缘政治、海外通胀、美国等海外主要经济体激进加息，导致全球经济承压，海外主要股票市场指数大部分下跌，仅印度孟买SENSEX30指数和伦敦富时100指数取得正收益。
商品方面，由于地缘政治、全球流动性收紧等因素，2022年大宗商品市场波动加剧。铁矿石以28.04%的年度收益率领涨全球商品。贵金属方面，铜和铝表现不佳，分别下跌13.85%和14.92%，成为全年未获得正收益的两类大宗商品。
图10：2022年主要海外指数涨跌幅（%）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
图11：2022年大宗商品代表性产品涨跌幅（%）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
2、年度QDII基金业绩
另类资产中的能源商品QDII收益领先。受海外主要股指下跌影响，近一年，QDII业绩表现欠佳，且业绩分化较为明显，分类型看，仅另类资产中的大宗商品类QDII取得正收益，其中能源商品QDII以33.09%的收益排名第一。大宗商品和黄金分别以25.31%和4.74%的收益排名第二、三位。
表7 2022年QDII分类别表现
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
注1：基金数量按投资组合计，多币种单一投资组合QDII仅计人民币；
注2：另类-大宗商品QDII基金为主要投资于能源、农副产品、原材料等各类大宗商品的QDII基金，其中专注投资能源商品的QDII基金单独分类为另类-能源商品QDII基金；
注3：该分类按基金全称、投资区域、业绩比较基准进行区分。为便于分析，仅将QDII基金做较为粗糙的分类，同时将股票型QDII和混合型QDII合并为偏股QDII。
注4：该分类按2022年平均收益进行排序。
3、QDII产品业绩表现
1）大宗商品
投资于大宗商品的QDII共计4只，包括国泰、信诚、银华和博时4只基金，均以FOF的形式运作，持仓以农副产品、原材料等大宗商品基金为主。
表8：大宗商品QDII情况
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 截止日期：2022年12月31日
注1：规模为A/C份额合并统计
2022年，主要受全球供需、地缘政治、海外货币紧缩影响，国际大宗商品市场震荡不断，总体呈现先扬后抑走势。
图12：2022年大宗商品指数涨跌幅（%）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
农副产品方面，地缘政治影响粮食供给。俄乌冲突导致乌克兰港口运输困难以及农作物种植受限，加之欧美国家对俄制裁，全球粮食供应趋紧。但7月后，由于俄罗斯、乌克兰就黑海港口粮食外运问题在伊斯坦布尔与土耳其和联合国签署相关协议，粮食供应问题有所缓解，主要农作物价格出现较大幅度回落。
图13：2022年代表性农副产品指数涨跌幅（%）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
图14：主要国家小麦产量（百万吨）
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
能源商品
2022年原油市场波动不断。上半年，主要受地缘政治、供需等因素影响，原油价格大幅攀升。下半年，欧美主要经济体为对抗通胀，进入激进加息周期，导致全球经济衰退预期不断提高，拖累原油需求，原油价格回落。截至2022年末，WTI原油收于80.51美元/桶，全年上涨7.05%；布伦特原油收于85.99美元/桶，全年上涨10.56%。
图15：2022年原油价格走势
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
在另类资产QDII中，投资于能源商品的QDII共计3只，包括嘉实、易方达和南方3只基金，均是以FOF的形式运作，持仓以原油基金为主，基金跟踪效果较好。
表9：能源商品QDII情况
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 截止日期：2022年12月31日
注1：规模为A/C份额合并统计
2）黄金QDII
2022年黄金市场一波三折，一季度主要受地缘政治影响，大宗商品价格大幅上行，黄金由于其避险属性走出强势行情，从年初的1830.1美元/盎司迅速攀升至2078.8美元/盎司。此后，随着美联储进入加息周期，美债收益率大幅攀升，导致与其负相关的黄金价格一路下挫。但随着美联储加息预期放缓，美债收益率触顶回落，黄金也迎来阶段性反弹，重回1800美元关口。截至2022年末，COMEX黄金收于1830.1美元/盎司，较年初上涨0.08%。
图16：2022年黄金价格走势
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
黄金类QDII共计4只，按投资方向划分均为另类资产型（均采用FOF模式，主要投资于海外黄金ETF基金）。其中易方达黄金主题A人民币由于业绩比较基准为伦敦金现50%+MSCI全球金矿股指数50%，与黄金价格的偏离较大。
表10：黄金QDII情况
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 截止日期：2022年12月31日
注1：规模为A/C份额合并统计
3）海外债券
2022年，美联储进入加息周期，共累计加息425个基点。随着美联储的持续加息，美国国债收益率曲线不断走高，并上行至4%附近。同时也推动了中资美元债收益率的持续上行。但2022年11月以来，在通胀放缓，美债收益率触顶回落，以及房地产行业“三箭齐发”等利好消息的刺激下，中资美元债市场开始强势反弹，收益率显著下行。
图17：近两年投资级、高收益中资美元债到期收益率与10年期美债收益率走势
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
QDII债券基金共25 只，平均规模较小，超七成（18只）基金规模在2亿以下。截至2022年三季报，仅博时亚洲票息合计规模超10亿。受此前地产债违约影响，部分QDII债基表现欠佳，其中国泰境外高收益跌幅超40%。
图18：2022年债券QDII 年度收益率及波动率
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
4）海外权益
海外权益方面，近两年权益市场波动较大，尤其今年以来，受地缘政治，全球通胀高企，美联储加息等因素影响，全球主要国家权益市场估值开始纷纷回落。
港股市场，2022年延续了2021年的弱势，港股主要指数在震荡中一路走低。2022年前2月在波动中小幅上行，此后受国内疫情反复、地产政策和海外加息等影响，进入下行通道，在11月由于疫情防控、地产等利好政策出台，经济复苏预期提升，终于迎来大幅反弹，恒生指数全年录得-15.46%的收益率，而恒生中国企业、恒生科技和医疗保健指数跌幅更是达到18.6%、27.2%和19.3%。受此影响，主要投资于港股的 QDII基金纷纷下跌，最终取得-15.25%的年度平均收益。
受权益市场下行的影响，统计口径内无一只QDII基金实现正收益。
图19：2022年港股主要指数走势
数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心 截至日期2022年12月31日
欧美权益方面，标普500指数跌幅达19.44%，创下2008年以来最大的年度跌幅，而纳斯达克指数，年度跌幅超33%。而欧洲股市也不容乐观。仅伦敦富时100指数小幅上涨，录得0.91%的收益，跑赢其他主要股票市场。不过，其上涨的主要原因是英镑贬值（提升了大部分营收来自于英国之外的公司的收入）及壳牌等能源股的强势表现。受累于海外权益市场的下挫，在69只欧美及全球偏股型QDII 基金中，大部分基金收益告负，仅少数基金取得正收益。
表11：2022年欧美及全球偏股型收益靠前QDII 基金典型案例及原因
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 截止日期：2022年12月31日
注1：规模为A/C份额合并统计
注2：偏股QDII的具体投资方向可能分布不同国别或行业/主题，相应风险收益存在巨大的差异，本文仅做业绩参考，不对其进行排名。
三、2023年展望
1、黄金
黄金方面，从历史数据看，黄金等贵金属的价格与欧美央行货币政策呈明显正相关，根据美联储当前的政策来看，美国2022年12月CPI同比进一步下行，通胀高位回落，美联储加息在2023年有望迎来拐点。但由于美联储上调了终端利率的预期，同时需要较长时间保持高利率以压制通胀，短期内加息的拐点未至，预计拐点可能在2023年下半年出现。这意味着黄金价格在2023年上半年可能会在震荡中下行，之后由于美联储加息结束迎来阶段性拐点。同时，受地缘冲突和全球经济衰退预期提升等因素影响，黄金的避险需求也在不断提高。因此，从中长期看，黄金更具配置价值，但短期内建议谨慎配置。
2、商品
原油方面，从供给端来看，维持较高的油价更符合OPEC+利益，10月初OPEC+大规模减产，12月会议上OPEC+宣布200万桶减产计划延续到2023年底，未来不排OPEC+进一步削减原油供给的可能。同时，俄乌冲突下，俄罗斯将继续禁止向实施“限价令”国家销售石油，地缘因素也将对油价起到支撑作用。需求端，由于全球经济放缓影响市场对全球原油需求复苏的预期，原油需求增长乏力，原油价格承压。2023年，原油市场的供需两端将不断拉锯，在较高的历史价格下，原油价格或将面临更高波动。
3、海外债券
由于美联储加息渐近尾声，美债利率缺乏上行动力，在加息拐点到来前，中资美元债收益率大概率维持震荡趋势。但在美联储加息结束以及稳增长政策的效果逐渐显现的情况下，中资美元债有望开始反弹。短期来看仍处于配置区间。但是考虑到房地产、城投债的风险仍在持续暴露，很多企业已经实质违约或者债务展期，中资美元债的风险依然很大。加之近期，美元兑人民币汇率的下跌，可能会引发汇兑损失。因此建议谨慎参与。
4、海外权益
港股市场，主要受境内外因素影响。境外方面，随着美联储加息预期放缓，外资有望回流港股市场，2023年港股的下行压力逐渐减弱。境内方面，随着国内防疫政策持续优化，及稳增长政策密集出台，投资者信心显著提升，加之沪港深互联互通政策的不断深入，南向资金有望持续流入。展望2023年，我们认为前期压制港股表现的因素将迎来反转，港股有望迎来更多机会。欧美权益方面，美国2022年12月CPI同比进一步回落，全球通胀高位回落的趋势或已得到确认，美联储加息在2023年有望迎来拐点。同时由于其紧缩货币政策效果逐渐显现，海外主要经济体陷入经济衰退概率较大，可能会进一步降低投资者的风险偏好，不利于权益资产的估值修复。因此，短期内海外权益或仍处于寻底阶段。但是，随着海外权益资产的估值回落，配置的性价比明显提高，从长期的角度看，布局的胜率越来越高。