闻泰科技:即将起航

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2019-06-11

事件:6月10日,公司于6月5日获得证监会并购重组委有条件通过公司并购安世半导体的相关事宜,并且于6月10日对相关事项进行回复。

并购贷款规模可控,经营资金盈余覆盖能力充沛。本次并购债务合计107.92亿元,其中境内51.6亿元,境外56.32亿元。境内贷款本息额合计2019年5.38亿元,2020年8.81亿元,境外贷款本息合计2019年0.63亿元,2020年8.11亿元,而闻泰以及安世集团资金盈余合计2019年预计46.51亿元,2020年预计61.73亿元,完全有能力覆盖并购贷款本金以及利息。

安世半导体是世界级的半导体公司。闻泰本次收购的是一个完整的标的:半导体设计+晶圆制造+封装测试+集成电路设备+销售部门。2018年安世半导体市占率14%,二极管全球第一,逻辑器件全球第二,汽车MOS管全球第二,小信号MOS管全球第三。我们预计未来3年时间内,公司所有产品都会做到全球第一,并且未来5年时间内公司各个销售额会是第二名的1.25倍,保持一个非常安全的竞争优势距离。

安世半导体产品具有很强的护城河。功率器件是必须消费品,只要涉及到电能转换的地方都需要用到功率器件。公司年销售产品1000亿颗,累计1.5万种产品,每年新增800个种类,累计2.5万个客户。德国晶圆厂拥有100年的历史,产线上90%的产品符合车规级的要求。拥有自己专属的集成电路设备部门ITEC,满足客制化需求的同时,产品的不良率控制在10亿分之一安世半导体并购进上市公司闻泰科技后会得到更好的发展。闻泰接手安世半导体是在安世已经在建广下面经营2年时间的基础上,对于如何管理已经拥有60年历史的半导体公司已经有经验可循。未来我们预计上市公司会对安世加大资本开支,在产能利用率满载的情况下持续扩产,来实现安世半导体长远的目标。

盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年EPS为0.97、1.32、1.83元。考虑到公司收购安世半导体后,闻泰通讯和安世半导体在5G通讯,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高,协同效应明显,维持“买入”评级。

风险提示:5G移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险。

安科生物:生长激素水剂注册进度变更

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：袁维日期：2019-06-11

业绩简评

2019年6月10日,公司从国家药品监督管理总局网站查询获悉,公司提交的“重组人生长激素注射液”(受理号:CXSS1700***皖、CXSS1700***皖)注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”。

经营分析

“审批完毕-待制证”状态表示国家药品监督管理总局行政受理服务中心正在制作批件,公司生长激素水剂上市进程进一步推进。公司如能顺利获得生长激素注射液剂型批文,将是继金赛药业以后第二家获批生长激素水剂的国内药企。

公司是国内有影响力的生长激素生产企业,粉剂样本医院销售排名第一,各剂型样本医院总销售仅次于长春高新旗下金赛药业。考虑金赛药业主力剂型为水剂,且水剂相对粉剂有较大价格和市场优势,公司如能顺利获批重组人生长激素注射液,无论是在人均总疗程费用还是市场份额方面都有较大提升空间。

2019年3月公司成功完成非公开发行再融资,以“注射用重组人HER2单克隆抗体药物产业化项目”、“年产2,000万支重组人生长激素生产线扩建提升项目”、“精准医疗创新中心”等四个项目为募投项目,实际募集资金净额为人民币6.63亿元,为未来创新发展注入重要动力。公司第2期员工持股计划参与认购近9000万元,展现公司对自身长期发展的坚定信心。

盈利调整及投资建议

我们认为随着公司生物制药产能提升和品种研发不断推进,公司业绩未来存在改善预期。考虑公司生长激素水剂的获批预期和放量前景,上调公司至“买入”评级。

考虑非公开发行影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.47、4.91、6.60亿元,分别同比增长32%、42%、35%。

风险提示

生长激素水剂获批的不确定性;非公开发行对公司EPS的摊薄;产能紧缺继续制约公司发展;市场竞争加剧;新产品研发申报进度迟于预期;公司2019年1月24日有2008万股解禁,占总股本2%。

比亚迪:全方位领先叠加经营拐点,新能源龙头再起航

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2019-06-11

支撑评级的要点

新能源汽车全方位领先,销量爆发有望推动业绩快速增长。公司新能源汽车技术、供应链、品牌等竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位。公司引进艾格等多位顶级人才,外观设计及底盘调校等显著改善,产品力提升销量持续爆发。新能源汽车产品布局齐全,BNA平台及e网增加新动力。2018年新能源销量达到24.8万辆,且非限购地区销量占比持续提升,未来销售潜力巨大,公司2019年新能源规划产销量达到40-50万辆,有望实现翻倍增长,唐插混等高价车型持续热销,产销量高增长及成本下降有望推动公司业绩快速增长。

动力电池外供潜力巨大。国内外新能源汽车销量持续高速增长,但优质电池供应稀缺。公司动力电池装机量长期位居国内前二,2018年国内市场份额超过20%,在性能、成本、安全性、一致性等领域具有极强的竞争力。近年来公司动力电池产能快速扩张,2019年底有望达到40GWh,并积极开拓外部客户,目前与长安、东风等合作持续推进,未来有望开拓更多客户。动力电池外供潜力巨大,有望再造一个比亚迪。 多项措施铸就经营拐点。公司近两年来经营思路发生巨大改变,实施效果立竿见影并迎来经营拐点。整车方面,公司聘请的原奥迪设计总监艾格对公司外形设计等提升巨大,带来宋Max、唐等销量高增长。零部件层面,公司对下属零部件公司分拆、出售、合资并行,有望提升效率并降低成本,优势零部件如动力电池、IGBT等逐步外供,有望增收并推动公司业绩持续增长。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.69元、2.15元和2.41元,新能源汽车销量爆发叠加经营拐点,发展前景光明,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)新能源汽车销量不及预期;2)动力电池外供不及预期。

中联重科:沉睡的工程机械巨头已醒,业绩有望重回巅峰

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：杨绍辉日期：2019-06-11

支撑评级的要点

重新战略聚焦做精工程机械,历史包袱逐渐出清带来较大利润弹性。公司17年剥离环卫设备资产,重新战略聚焦工程机械、持续注重产品研发、加速推进智能制造升级和全球化布局,巩固市场领先地位;在市场复苏时公司主动处理二手机、应收账款坏账等历史包袱,同时严控信用销售,资产质量和盈利能力持续向上,未来公司业绩有较大的弹性。今年5月,公司推出大额股份回购计划,进一步彰显了对未来业绩的信心。

混凝土机械和工程起重机接棒高增长,19-21年陆续迎来需求高峰。通过对混凝土机械和工程起重机的更新测算,混凝土机械更新需求高峰将持续到2021年,汽车起重机预计更新高峰在2019年;环保政策对不同设备的影响各异,对混凝土搅拌车的影响较大;通过测算混凝土泵车的IRR及建立“预拌混凝土-泵车保有量-泵车销量”的模型,进一步验证了混凝土机械的景气度将持续,即便地产投资小幅下滑影响也比较有限,汽车起重机景气度持续性主要依赖后续基建投资的力度。

混凝土机械和工程起重机稳居行业前二,深厚的技术+广泛的忠实客户+优质的售后服务有望进一步提升公司市场份额。公司混凝土机械技术全球领先,与三一一起作为行业的双寡头,19年市场份额会进一步提升;汽车起重机目前徐工、中联、三一三分天下,公司在25t、70t、80t等吨位中优势明显,在12t、20t、35t等非优势吨位上也将推出极具竞争力的新产品,在优势吨位新产品强势补位及老产品大幅升级、弱势吨位加强研发的驱动下,公司汽车起重机市场份额会进一步提升,未来三大家的差距也会逐渐缩小。

塔机开启新一轮景气周期,全球领军企业营收有望冲击百亿。近年来装配式建筑的大力发展带来较多的中大型塔机需求,据测算,到2025年该类塔机需求缺口约7万台,平均每年带来近万台新增需求,另外在更新需求、投资增长带来的设备供需缺口、海外市场的增长等驱动下,塔机将开启新一轮景气周期,公司作为塔机领军企业,19年营收预计达85亿元,未来进一步突破百亿是大概率。

农业机械有望减亏,重点关注高空作业平台及挖掘机等新产业的培育。随着农机购置补贴的退坡,农业行业从速度型迈向质量型发展,公司加大对经济作物农业机械的销售,加速人工智能在农业机械的应用落地,19年有望减亏;高空作业平台及挖掘机是重点拓展的新业务,目前产品受到用户广泛好评,未来有望贡献较大业绩增量。

估值

预计公司2019-2021年归母净利润分别为38.1/49.6/57.4亿元,对应EPS分别为0.49/0.64/0.74元/股,对应PE分别为10.7/8.2/7.1倍,首次覆盖,给予买入评级。

评级面临的主要风险

工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。

扬农化工:资产重组完善产业布局,有望依托中化平台走向世界

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛,马昕晔日期：2019-06-11

事件:公司发布重大资产购买交易报告书,公司拟通过支付现金的方式购买中化国际子公司中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价91281.09万元,其中中化作物估值87871.64万元,农研公司估值3409.45万元,此次交易构成关联交易。根据上市公司与中化国际签署的业绩补偿协议,2019、2020、2021年度为业绩承诺期,标的公司需实现合并报表范围内扣非归母净利润合计29685.94万元,业绩承诺未实现则中化国际应向公司利润补偿金额不超过21000万元人民币。同时,标的公司需限期支付应付股利33027.73万元,若标的公司限期无法支付,则公司需要按照同期银行贷款利率向中化国际支付该分红款项的利息。

农研公司提升公司研发实力,为扬农现有研发体系提供强力支持。农研公司是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研发单位,在国家“六五”至“十二五”期间,承担了大量新农药创制及其相关联的项目,在国内外申请发明专利500余件,承担的农药研究项目获得国家和省部级等奖励100多项。为我国农药行业的发展做出了巨大贡献。目前国内许多骨干农药品种的生产技术都来自农研公司,如除草剂代森锰锌、咪唑啉酮类、环己烯酮类;杀虫剂杀虫双、哒螨酮、毒死蜱等。扬农目前是我国菊酯类杀虫剂和灭生性除草剂研发和生产基地,此次收购有助于提升扬农化工的研发实力,在广度和深度上为扬农的研发体系提供强力支持,推动公司农药领域研发能力全面增长。

中化作物下游制剂品牌与登记资源丰富,子公司沈阳科创有望成为扬农第三大生产基地。中化作物拥有丰富的产品组合和优势品牌,并拥有“农达”等外企授权的全国独 家经销品牌。在农药登记方面,中化作物一方面进行自主登记,在中国、澳大利亚、菲律宾、阿根廷等13个国家持有登记,另一方面支持客户登记,自2007年以来,中化作物共完成约1500次登记服务,客户遍布北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、中东非等地区。与此同时,随着农药登记门槛日渐增高,高质量的数据是高门槛市场登记的敲门砖,中化作物拥有强大的GLP数据生成能力,目前已有22个自产产品的102项GLP试验资料,并将数据授权给欧盟、美国和巴西的多家公司展开合作。中化作物下游销售渠道丰富,此次收购将加速扬农制剂布局,为公司下游制剂布局奠定基础;中化作物子公司沈阳科创是是国家最早核准定点的农药生产企业之一,累计承担了300余项科研成果的开发与中间试验,试生产品种达170多项,是我国新农药产品开发的主要试验基地,沈阳科创现有20多个主导产品,拥有100多个三证齐备的产品生产技术,目前拥有烯草酮、四氯虫酰胺等原药产能4750余吨,各种制剂产能4000吨,有望成为扬州和如东之后的扬农第三大生产基地。

优嘉三期、四期项目稳步推进延续高成长性,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,产能有望陆续投放,2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。收购中化作物和农研公司拉开了中化系农化资产整合的序幕,两化合并的大背景下,扬农作为中化旗下唯一农药上市资产,将不断受让优质中化系农化资产,有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。

投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE为13X、12X、10X。

风险提示:1)新项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落;3)收购资产业绩承诺不及预期。

特锐德:箱变龙头再创业,充电业务高成长可期

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2019-06-11

投资逻辑

电力设备起家,充电生态网二次创业助力公司打造全新业绩增长点:作为中国箱式电力设备领军企业,公司目前正加速推进变电配电生产线智能化。2014年7月,公司进军新能源车充电业务,初期依靠传统电力设备提供利润度过大规模投资和市场开拓阶段,成熟后反哺拉动传统电力设备销售的互动策略。同时,公司重视研发,目前形成十大研发中心,吸引业内顶尖人才,从大数据、云平台、充电安全、智能调度助力生态充电网建设。

快速爆发的电动车规模及“补贴到桩”的政策优惠将给充电市场带来活力:过去4年我国新能源汽车产销复合增速近200%,然而充电配套设施依然存在明显的滞后,2018年底车桩比在3.2:1左右。国家密集出台多项政策明确“补车”到“补电”。2022年充电电量和充电费用将分别达到337亿度、361亿元。能否顶住重资金、长回报压力和提升规模化运营成为竞争关键。

充电生态布局羽翼渐丰,扭亏为赢将成长为最大业绩拉动力量:公司主要通过出售充电设备和充电运营实现盈利,已经初步构建了充电桩数量接近13万的柔性智能充电网,公司具备体系化的创新引领能力、出色的技术实力和完善的软硬件布局、多场景&广分布的规模运营能力三大核心优势。以设备网、控制网、能源网、互联网四层架构的前沿充电生态网为基,以群管群控、智能防护等六大全球领先技术为点,以广覆盖、多场景的运营为网,公司车桩数量和充电量份额达到40%。去年公司充电量达11.3亿度,同比增长165%,充电业务实现扭亏,以共建共享开放平台模式造就的规模化运营优势将充分发挥,公司盈利加速在即,预计2021年特来电盈利超6亿。

研发创新为基,深挖市场潜力,智能制造业务有望持续稳定增长:下游铁路、轨交行业有望在政策支持下保持平稳较快发展;新能源、车桩接入量大爆发以及农网、城网改扩建需求提升,配用电软硬件空间宽广。品质优化、深挖新型行业、拓展南网及海外市场将为箱式设备业务提供持续增长动力。

盈利预测与投资建议

得益于充电业务开始产生规模性盈利,预计公司2019-2021年归母净利润为3.71亿、5.79亿、9.07亿。目前市值对应三年P/E分别为51x、33x、21x。结合正文两种估值方法计算平均值,得到公司2019年目标市值257亿,目标价25.8元,给予买入评级。

风险提示

新能源车销量不达预期;公司募集资金和充电桩投建进度不达预期;运营管理经验不足风险;电网投资不达预期;应收账款风险;大股东质押过高风险。

万科A:销售稳健增长

类别：公司研究机构：招银国际金融有限公司研究员：招银国际研究所

配售新股增强资产负债表。万科于2019年4月完成配股。公司以每股29.68港元发行及配售2.63亿股新H股。新股佔扩大后全部已发行H股16.67%,以及配售后总股本2.33%。此次H股配售集资77.8亿港元,主要用于偿还债务。截至2018年12月,万科淨负债比率30.9%,新增股本进一步增强了公司资产负债表。

2019年一季度利润大增25%。万科2019年一季度收入和淨利润分别大幅增长59.4%至484亿元(人民币,下同),以及25.2%至11.2亿元。利润增长放缓是由于第一季所占规模较少所致。一季度已交付建面增加88.2%至311万平,但仅佔我们全年预测的10.5%。另一方面,其他固定开支(包括销售及行政开支,以及利息支出)并不随已交付建面而改变。截至2019年5月,已售未结转金额达到7,046亿元或4,779万平,这为来年提供了良好的盈利可见性。

今年前五个月合同销售额增长12%。今年前五个月,合同销售额及面积分别大增12.0%至2,676亿元,以及4.7%至1,661万平。万科增长速度似乎较行业其他发展商慢,但仍是全国首三名发展商中增长速度最快的一家,较碧桂园(2007HK)和恒大(3333HK)为快。

应佔土储达9,245万平。万科于今年首季收购了19个新项目,权益土储为599万平。截至2019年3月,总土储及权益土储分别为1.53亿平及9,245万平。此外,万科参与了多个城市再发展项目,总权益建筑面积为348万平。目前土储足以满足未来三年的发展需要。

首次覆盖,给予买入评级。万科是国内最早进入长租公寓及装配式建筑市场的发展商。我们将目标价定在31.68元人民币,相当于过去五年平均预测市盈率9倍,上行空间为16.8%。

白云机场:非航增速有望加快,业绩回升可期

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2019-06-10

结论与建议:

白云机场位于珠三角核心区域, 是新近跻身国内三大国际枢纽机场, 而粤港澳大湾区整体的航空需求仍存在空间,有望受益于增量红利期持续向好。

公司 18-19年业绩受制于 T2航站楼投产后成本上升、民航发展基金返还取消等负面因素影响, 导致 18-19年业绩遭遇低谷。随着成本端压力的逐季减轻和非航业务的新增盈利渐入佳境,将会消除公司业绩中各方不确定因素,使得公司业绩进入新一轮上升周期,将于 2020年触底回升。预计 2019-2021年实现净利润 10.17亿元、 13.22亿元、 16.48亿元, YOY 分别增长-9.94%、 29.98%、24.73%, EPS 为 0.49元、 0.64元、 0.80元,当前 A 股价对应 PE 分别为 31.70倍、 24.39倍、 19.56倍,对此给予买入的投资建议。

n 业绩符合预期,国际航线增速高于国内航线: 公司 2018年全年实现营业收入 77.47亿元, yoy+14.57%,归母净利润 11.29亿元, yoy-29.24%,扣非后净利润 10.78亿元, yoy-31.07%; 2019年 Q1实现营业收入 19.17亿元, yoy+11.26%, 归母净利润 2.24亿元, yoy-48.34%,扣非后净利润 2.14亿元, yoy-50.38%, 基本符合预期。

2018年全年实现飞机起降架次 47.45万次, 旅客吞吐量 6974万人次,货邮吞吐量 189.08万吨,同比分别增长 2.6%, 5.9%, 6.2%。其中,国际航线起降 12.27万次,旅客吞吐量 1732万人次,货邮吞吐量 114.5万吨,同比分别增长 4.6%、 9.0%、 7.8%。 2019年 Q1实现航班起降 12.1万次,旅客吞吐量 1815万人次,货邮吞吐量 43.01万吨,同比分别增长 2.78%、4.8%、 1.81%。

n T2投产成本大幅增加,取消机场建设费返还带来短期业绩承压:

1) 2018年营业成本 54.42亿元,同比增长 35.34%, 主要是受 T2航站楼自 2018年 5月投产后,带来折旧费、人工费、水电费等运维成本的大幅增加;

2)公司财务费用 1.57亿元,同比增长 306.65%,主要是公司发行超短融等带来的利息支出的增加;

3) 机场建设费返还政策取消: 2018年 6月,公司收到民航局财务司转发的财政部通知,取消民航发展基金用于白云机场等上市机场返还作企业收入处理的政策,设置半年政策过渡期, 2015-2018年公司收入中民航发展基金返还数额 6.98亿元、 7.77亿元、 8.37亿元、 8.59亿元。政策的取消使得 2019年营收将减少 10亿元。 短期来看, 对公司 2019年业绩有较大影响, 但随着非航业务的不断增长,将弥补政策取消带来的不利影响。

n T2投产助力流量变现,中免补足非航业务短板: 2018年公司航空性收入增长强劲,航空收入 65.72亿元,同比增长 24.49%,主要源于 T2航站楼投产,以及外部受益于香港机场需求溢出等, 加之作为主基地航空公司南航近年来的战略转型,不断增强国际业务,航线网络布局越来越完善,加速白云机场国际战略的推进。

白云机场免税业务一直是其发展短板,主要受制于 T1航站楼免税面积不足、产品性价比不够、品类残缺,旅客购买意愿低等因素,使得人均销售额无法与上海、北京相比。 随着 T2航站楼投产后, 商业面积增加 3.6倍以及中免中标 T1/T2免税进经营权, 叠加放量期间国际旅客快速增长,将大幅提升非航业务收入。伴随着出境游下沉二三线城市,作为南中国最佳出入境点, 国内飞往东南亚等主要城市的航班约 3成以上从白云起飞,从地理位置和航线安排上,公司将优先受益于三线出境游下沉。随着旅客结构的持续优化, 免税收入在需求端的多重刺激下将加速释放,对标上海、北京机场,未来非航收入大爆发可期。 预计公司 2019-2021年免税收入可达 4.5亿元、 4.8亿元、 5亿元。结合公司发布的各项经营合作协议,对主要的招商项目进行如下推测, 非航收入对公司的盈利贡献持续提升, 非航收入可达 27.01亿元、 31.43亿元、 36.48亿元。

n 盈利预测: 公司 2019年业绩受制于 T2航站楼投产成本上升、民航发展基金返还取消等负面因素影响, 业绩将会承压,预计 2020年触底回升。

伴随着成本端压力的逐季减轻和非航业务的新增盈利渐入佳境,将会消除公司业绩中各方不确定因素,使得公司业绩进入新一轮上升周期。 预计 2019-2021年实现净利润 10.17亿元、 13.22亿元、 16.48亿元, YOY分别增长-9.94%、 29.98%、 24.73%, EPS 为 0.49元、 0.64元、 0.80元,当前 A 股价对应 PE 分别为 31.70倍、 24.39倍、 19.56倍,对此给予买入的投资建议。

n 风险提示: 宏观经济波动, 行业政策、 市场竞争加剧, 免税业务增长不及预期等。

帝尔激光:快速成长的光伏激光加工技术龙头

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈兵

光伏激光加工设备领导企业,业绩快速增长

公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售。公司目前的主要产品包括高效太阳能PERC激光消融设备、MWT激光打孔设备、全自动高速激光裂片机、高效太阳能激光掺杂设备、激光LID/R设备等。2015-2018年,公司营业收入复合增长率达到110.97%,归母净利率复合增长率达到166.74%。2019Q1公司实现收入1.65亿元,同比增长101.34%,归母净利润0.75亿元,同比增长74.51%,公司继续维持快速增长。

高度定制化、技术覆盖面广叠加优质客户多,助力公司毛利率突出

公司2016至2018年毛利率分别为64.07%、65.82%和62.07%,显著高于同行业上市公司平均水平。主要原因有:1)公司产品具有高度定制性,相较于量产化设备价格更高;2)公司生产的激光加工设备覆盖了太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节,这些工艺的叠加能显著提高太阳能电池的发电效率,具有一定业务集成优势;3)优质客户多,晶科能源、天合光能、隆基股份等全球光伏组件前十大企业目前均与公司有合作,公司销售占比较高。

激光加工技术可提效降本,未来市场空间广阔

提升太阳能电池光电转化效率的关键在于控制光学损失和电学损失,目前,主要激光加工技术包括PERC、SE、MWT等。其中PERC技术可以提高单晶电池约1%的光电转换效率且其技术成本不高,目前PERC已经成为光伏电池主流技术。根据PVInfolink研究报告,至2021年,全球光伏电池产能将达到约187GW,其中PERC电池产能预计约为126GW左右,占比约67%。SE技术具有与电池片产线兼容强的优势,能给PERC电池片发展带来更多上升的空间,至2021年预计将有110GW左右的电池产能将搭载SE工艺,因此PERC、SE高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量合计超过38亿元。加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺,高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过58亿元,未来市场空间广阔。

公司市占率较高,目前在手订单饱满

根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC与SE产能数据统计,截至2018年底,主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备,SE工艺产能中约86%采用了公司的设备,公司在光伏电池激光加工设备方面市占率较高。

截至2018年底,公司订单合计约10.02亿元,其中,与全球光伏组件出货量前十企业之间签订的在手订单金额合计达4.66亿元,公司订单质量高且较为饱满。

随着平价上网逐渐临近,未来全球光伏行业仍将保持较快增速,同时,公司受益于PERC电池技术的快速推进以及产能不断提升,我们预计公司19-21年营业收入分别为6.2/8.06/10.08亿元,归母净利润分别为2.49/3.26/4.09亿元,对应EPS分别为3.76/4.92/6.17元,对应PE分别为34/26/21倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1)光伏行业发展不及预期;2)技术变动风险。

锦江股份4月数据解读:境内酒店表现低迷,开店数逆市加速扩张

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺燕青,李铁生,陈语匆

境内酒店经营数据降幅扩大,中高端酒店ADR首次下降

进入Q2以来,各项经济指标均有下降,反映宏观经济表现较弱。由于连锁酒店的商旅客群对宏观经济的变化高度敏感,酒店的需求端受到较大影响,剔除春节影响,今年经济型及中端酒店的Occ降幅均在不断扩大,影响酒店的提价。尤其是中端酒店,4月境内中端酒店ADR出现自2018年1月以来首次负增长。尽管锦江不断加大中端酒店的占比(新开设的店主要为中端酒店,通过结构保证整体ADR向上),但在Occ不断下跌时,整体RevPAR依旧受到影响。根据5月的经济数据以及上年同期的基数来看,Q2境内酒店经营会面临较大压力。

境外酒店表现较好,受益于上年同期的低基数

境外酒店在经营数据上表现较好,Occ及ADR均实现增长,尤其是中端酒店,RevPAR实现两位数增长,达到13.43%,主要原因是上年同期的基数较低(RevPAR下降10.82%)。参考2018年整体情况,锦江境外酒店的营收占全部酒店业务的28.37%,在总营收中占比达27.9%。由于各地的经济周期阶段并不一致,境外酒店布局能够降低公司酒店经营风险。锦江的境外酒店主要是在欧洲地区(法国为主),酒店市场运营较为成熟,因此整体经营相对国内更为稳定。自2018年下半年以来,境外酒店经营指标基本保持增长趋势。

酒店扩张维持高速,储备酒店规模继续增长

尽管酒店经营面临压力,但锦江的扩张仍实现环比增长。4月净增加的酒店数为85家,环比增加13家,且中端酒店净增加100家,环比增加19家。目前,锦江是国内中端酒店占比最高的酒店集团,旗下中端酒店品牌众多,在多线推进下,维也纳、麗枫、喆啡等品牌均表现较强的扩张能力。锦江整体的储备酒店规模已经达到3,724家,环比增加103家,且中端酒店数量超过73%,当前的储备酒店足够满足公司3年的扩张计划。

投资建议:公司的酒店分散布局以及庞大的储备酒店数量能够加强公司抗风险能力,且当前估值水平较低。预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为20X、17X、15X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。