CFIC导读

◆最近，一个涉及2.3万亿元资产规模的板块，又有了新动向。发展改革委、央行、国资委、银保监会等部门，积极通过债转股，支持企业纾困化险、增强发展后劲。

最近，一个涉及2.3万亿元资产规模的板块，又有了新动向。

光是看一眼涉及的部门：发展改革委、央行、国资委、银保监会，就足以确信：这绝不是个小问题。

与此同时，这个问题还非常难解决，远比高考数学题更难。它算是供给侧改革推进过程中难啃的骨头之一。

这个问题简而言之就三个字——“去杠杆”；复杂一点说不过20个字：通过债转股，支持企业纾困化险、增强发展后劲。

近日，上述部门又给出了一些解题思路，有望进一步撬动这个已达2.3万亿元规模的“资产包”。

债转股，喜与忧

为加深印象，先重申一下“考题”：如何推动市场化法治化债转股？

无疑，这是一道好题目。

上次有道类似题型，筛选出一批能人，让我国银行板块焕然一新。这次的意义也非同一般。

但这道难题已答了三年之久，过程有喜有忧。

喜的是：

截至2019年4月末，债转股签约金额已经达到2.3万亿元，投放落地9095亿元。已有106家企业、367个项目实施债转股。实施债转股的行业和区域覆盖面不断扩大，涉及钢铁、有色、煤炭、电力、交通运输等26个行业。

在此期间，企业杠杆率持续下降。

宏观层面上，截至2018年末，我国总体杠杆率为249.4%，比2017年末降低1.5个百分点。微观层面上，2018年末，国有企业平均资产负债率64.7%，较2017年末下降1个百分点；还深化了国有企业改组改制、支持了民营经济发展、促进了直接融资……

忧的是：

在推进市场债转股过程中也暴露出了一些问题，造成债转股进展相对缓慢、项目实际落地率不及预期。

其中，债转股签约多落地难，原因有很多。

比如，市场化债转股参与主体多元化，各方诉求不一致，很难达成多赢方案；银行持有工商企业股权涉及资本占用问题；资金来源不足，且需要与持有期匹配；转股后，股权退出渠道受阻，项目流动性不足等等。

部委给出新解法

面对难题，发展改革委、央行、国资委、银保监会，纷纷给出解题思路。

例如，发展改革委副主任连维良就表示，债转股中的定价问题是各方关注的一个焦点或难点，要想办法解决掉。

具体解决措施包括建机制、拓平台、简程序、明责任等。

办法总比困难多。这里再举一个例子，去年7月人民银行定向降准，释放了约5000亿元用于支持市场化债转股。

截至今年6月5日，“市场化债转股总体投资规模是9095亿元，其中定向降准以后新增5080亿元。”人民银行金融稳定局负责人黄晓龙说。

相关板块再次闻风而动？

对债转股这道难题来说，解答的奖励就是投资机会。

回顾2016年10月，新一轮债转股大考开启第一个月内，债转股指数大涨冲高至2236.36点，涨幅超过10%。

从当年券商的关注度看，自2016年3月债转股政策提出以来，各大券商共发了180份债转股研报，其中10月10日相关文件政策落地后，发了60份研报，债转股热度迅速升温，走出一波行情。

从今年来看，债转股指数中的成份个股表现不俗。截至目前，涨幅前10名均超过20%，其中中钢天源涨幅超过170%。

记者注意到，债转股指数中的成份个股选择有滞后性，如中国船舶、中国重工、远兴能源等未纳入该指数。截至目前，中国船舶今年涨幅也超过30%，远兴能源涨幅超过11%。

“民营企业方面，远兴能源、南京钢铁等，通过债转股减轻了企业短期的偿债压力，完善了治理结构，使企业呈现出良好的发展前景。”连维良说。

川财证券分析师邓利军预计，“国有企业利用债转股深化改革，是未来债转股的一条主要发展方向，相关行业的改革有望快速推进。建议关注有改革预期的行业和个股。”

作者：于祥明

本文来源：上海证券报

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