家电行业投资策略：

短期来看，核心变量地产在年初开始回暖，预计下半年回暖传导至家电；边际变量弱度的厄尔尼诺气候对夏季空调销售稍有不利。

中期来看，家电企业受惠于减税降费和潜在的家电补贴。

长期来看，行业仍具备增长潜力。以空调为例，未来还有1倍的增长空间。目前我国户均空调1台，日本户均空调2.48台。

总结，2019年二季度为家电配置季度，布局下半年家电主升浪：主要看多白电行业。延续2019年初观点，用时间换空间，下半年更乐观。

短期变量1：核心变量地产复苏未来如何改变空调销售

全国商品房销售在 2019 年开始回暖。2019 年 1-4 月商品房销售面积 4.21 亿平方米，同比下降 0.3%，降幅比 1-3 月份收窄 0.6 个百分点。其中，4 月单月商品房销售面积 1.23 亿方，同比增长 1.3%。

一、二线城市商品房销售回暖领跑全国。2019 年 1-4 月，30 大中城商品房销售面积为 0.51 亿平方米，同比增长 9.0%，增速比1-3 月份提升 3.9 个百分点，4 月单月同比增长 19.5%。

上市公司年报验证，厨电历史上滞后于地产，滞后期估计在 2-3 个季度。虽然监管重申调控，但是已经发生的回暖会向后传导至家电。从研究来看，从地产回暖至空调销售提升需要8-13个月，从地产回暖传导至厨电回暖需要6-9个月。今年初开始的地产回暖，预计最早在今年三季度传导至厨电和空调销售。叠加低基数，三季度预计空调销售回暖明显。

总结：三季度预计受到一季度地产回暖传导、去年三季度空调内销低基数，双重作用下三季度预计出现空调更好的增长，同时二季度的减税降费效果将在第三季度发布的半年报披露。因此展望短期，今年下半年预计空调销售内生低速增长，叠加低基数后快速增长。

2019年上半年空调需求一改2018年下半年低迷态势持续回暖。空调中国国内销售增速包括企业出货和终端出货由2018Q4的双位数同比下滑，提升至2019Q1的个位数同比增长。空调内销企业出货同比增速为1-2月+2.9%、3月+2.9%、4月+7.7%（产业在线），3月、4月企稳回升。

短期变量2：边际变量厄尔尼诺气候如何影响今夏空调销售

对中国来说，在厄尔尼诺的首年（对应本次为 2018 年），全国大部分地区为暖冬；在次年（对应本次为2019年），夏季北方高温，东北冷夏，华南高温偏多，汛期雨带北上乏力而保持偏南位置，容易导致长江中下游暴雨洪涝、北方高温少雨。

历史来看最近的2015年属于超强厄尔尼诺，当期夏季空调销量较弱。不过今年属于弱度的厄尔尼诺，不利影响比较有限。

中期变量：更加积极的减税降费和家电补贴政策

中国国内施行更加积极的减税降费和家电补贴政策，以图缓解企业经营压力，扩大国内消费需求。回顾历史，这些举措都会提振企业经营效果。

根据 2019 年两会期间发改委相关负责人公开透露，家电补贴政策当前正在顶层制定。我们预计会在 2019 年 6-9 月落地， 预期中央财政会补贴部分家电销售额的 13%。

受制于中央财政财力以及农村保有量较十年前有明显提高，本轮家电补贴的效果预计弱于上轮，但是无疑依然可以提振家电销量，尤其提高冰箱增速， 在于冰箱过去花样少、存量老旧待更新多。

长期变量：长期来看行业仍具增长潜力

主要由于：中国空调市场渗透率比发达国家低，更新换代需求强，农村市场潜力巨大。

上图显示，中国家庭空调渗透率已经从 2000 年的 12%上升至 2007 年的 48%，进一步上升至 2017 年的 97%，增长明显，成长路径类似于日本。

目前中国家庭空调保有量与 20 世纪 80 年代日本类似，均在户均一台左右，目前中国人均 GDP 约为 9000 美元，与 1982 年日本 9500 美元类似，目前日本家庭户均空调2.48台空调。

2018 年中国空调内销出货 9200 万台，均价约 3000 元，市场规模 2700 亿元，空调内销出货过去 10 年年复合增速 7%。未来新增市场空间主要在中西部地区、农村地区，未来更新市场空间主要在东部地区。

2018 年中国空调出口出货 5800 万台，同比增长 5%，其中 68%是贴牌生产，自主品牌的比例有提升空间。人口大国印度户均保有量0.15台（Euromonitor2017年），远低于中国户均 1 台，东南亚、南美等新兴市场类似，蛋糕可以整体做大。自中国生产并出口的空调，占中国以外市场的一半市场份额，中国企业竞争力强，未来前景可以期待。

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基于空调、烟灶、小家电今年恢复性增长，尤其是美的空调终端销售增速一枝独秀持续快速增长，我们首推美的集团；

基于混改提升估值我们推荐格力电器；

基于近期市场降温估值回落，一季度地产复苏预料三季度带动厨电复苏，我们推荐地产复苏后首先回暖的一二线厨电高端品牌老板电器；

基于潜在的家电补贴政策主要利好冰箱条线，我们建议关注海信家电、青岛海尔。

风险提示：中美贸易摩擦会使得出口受影响，房地产调控持续，大宗价格变化

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