探索证券二级市场的散户最佳盈利模式

财经 06-12 来源：贫民窟的大富翁

本文的"盈利模式"非简单的"盈利模式"，意在突出旨通过证券二级市场获取超额收益、长期跑赢大盘或者个人投资者通过股票投资实现财务自由。由于笔者长期以来都只是以个人投资者的身份参与证券二级市场投资，因此，本文的核心论点可以姑且狭隘的理解为：探索证券二级市上个人投资者的最佳盈利模式。借以此，和大家交流。本文提出的最佳盈利模式是建立在价值投资法的基础上的一种模式:在价值投资标的上，根据资金大小的安排以及资金的利用率，可以做短线、中线、长线，换句话说，可以做涨停板打板、趋势投机、周期性投资等操作，在股票的交易中获取不同的盈利机会。

很久以前，马来西亚证券市场颇有名气的证券刊物《资本投资》这样定义盈利模式:盈利模式是指在股市投资持续获得成功必须拥有的稳健的知性构架,包括价值投资、市场时机、国家或市场的选择三个要素。我国中原证券研究所所长,管理科学博士后袁绪亚先生认为盈利模式是由投资理念、投资策略和投资手段或技术三者构成,投资理念是投资者对证券市场各种投资特征中的某种特征的主导性认同;投资策略和投资手段是实现投资理念的具体方法。和讯信托公司认为盈利模式就是在证券市场上追求绝对回报的投资目标和策略。

这些盈利模式的定义虽然在表述上有所不同,但都说明了盈利模式实际就是投资者在股票市场上如何取得回报的投资理念及具体的投资行为,因此,笔者通俗认为：盈利模式就是进行股票投资时实现预期收益的方式方法。

1、西方成熟市场盈利模式的探究

在有关盈利模式的研究上,西方成熟市场就此问题已争论了几十年,到目前为止,仍是各种方法并行,并未达成比较一致的结论。可见盈利无固定模式,但是不同的盈利方法,带来的收益却大不相同。全球最成熟发达的资本市场——美国市场,目前运用最多的是价值型股票投资法、成长型股票投资法、动能型投资法。

（1）格雷厄姆：净流动资产法

本杰明·格雷厄姆首次在其1934年的原创性专著《证券分析》一书中首次提出价值评估原则。他提出的"净流动资产法"(neteurrentassetapproach)是指买进的股票价格必须低于该公司净流动资产(流动资产一流动负债)的66%。

例如,一家公司的流动资产为每股20美元,流动负债为每股15美元,则净流动资产为每股5美元(20一15)。如果该股价低于5美元的66%,即低于每股3.3美元,投资者就可买进这家公司的股票。此后20年,格雷厄姆一直使用这个方法管理其管理的资产,其资产的收益远远高于大盘指数收益，并战胜市场。

（2）卓曼：购买低价股

1996年,卓曼价值管理公司(DremanValueManagement)的总裁,驰名20年的市场分析大师卓曼(DvaidDerman)进行的研究表明买进最低财务比率的股票可以跑赢大势。卓曼测量了1500家公司、44类股票、25年时间的获利表现,结果发现：其中市盈率最低的20%的公司获利比较容易超越市盈率最高的公司,并战胜市场。

这种方法不仅在多头市场上有效,而且在萧条时也有其优点,即表现出一定的抗跌性

（3）奥沙那希：有效的方法

基金经理人奥沙那希的研究特点是把成长股与价值股表现优于大盘的几个时期连接起来,籍以消除研究时潜在的偏见。如美国股市60年代与80年代末成长股表现突出,70年代与80年初价值股表现强于大盘。他于1997年分析了1950一1994年长达44年的股票市场表现,发现最低股价帐面比的50只股票的平均年收益是17.5%,而相同考察期的市场所有股票平均的年收益率是14.6,最高股价帐面比的50只股票的平均年收益率是11.9,最低股价帐面比的50只股票平均年收益比市场所有股票平均年收益高出2.9个百分点,比最高股价帐面比的50只股票的平均年收益高出5.6个百分点:同样,最低股价现金流量比的50只股票的平均年收益比所有股票高出了2.5个百分点,比最高股价现金流量比的50只股票高出6.3个百分点;最低,

价格销售比的50只股票的平均年收益比所有股票高出4.3个百分点,比最高价格销售比的50只股票高出10.7个百分点。

该研究结果是买进低股价帐面价值比、低股价现金流量比、低价格销售比的股票,获利必能战胜市场。他是把这种长期优势量化的第一人。同时，他的研究完全推翻了效率市场的概念。

（4）加百列：分离价值法

加百列资产管理公司(GabelliAssetManagement)的创办人加百列,是美国业界最精明的企业评估师。他主要采用的是分离分析法(break一upanalysisapproach),即以公司主要部门的单独售价作为评估公司价值的基础，以找出在两年内获利50%的公司股票并长期持股，让市场有时间修正公司股价。

他推崇以未来现金流量作为评估公司的基础,然后决定未来几年该股票是否能涨到符合其现金流量价值的水平。

为什么探寻西方成熟市场盈利模式？因为西方证券市场经过长期发展,价值中枢定位合理,市场法规严格,基本上杜绝了操纵市场的行为。

并且先成熟市场揭示了股票投资可行的一种盈利模式——价值投资法。可贵的是该方法在西方市场上己被多数投资人研究、总结并在实践中得到验证。其精髓在于投资的基础是通过对上市公司己知的基本面的分析,判断当前的价值:即是否低于市场的股价帐面比、低的市盈率和高于市场的股利收益率。对价值股的判断是要求有合理正确记录的实在数据，否则其分析的基础不存在。

但价值投资法过于偏重财务基本分析,只寻找价值被低估的股票进行投资,忽略了宏观经济的背景(即经济周期对股市的作用力)。其研究的范围也仅限于西方成熟市场的研究，对全球其他市场的关注不够。

因此不同的市场不能直接照办套用其他国家的盈利模式：在西方市场中,不同投资者运用该模式对公司分析时,有些忽视了公司的成长性，有些忽视了公司内部管理的能力，有些忽视了行业背景的分析。因此,对于瞬息万变的股票市场,该模式在运用时存在一定的不足。对于一般投资人,该方法理解容易,但运用时未必能掌握其精髓并在实践中取得成效。

2、几种典型盈利模式的探究

（1）沃伦·巴菲特的盈利模式

投资理念—"如果你没有持有一种股票10年的准备,那么连十分钟都不要持有这种股票"。投资大师巴菲特坚持价值和成长性投资、长期投资、集中投资理念,同时,只投资易于了解的企业。

巴菲特的价值和成长性投资理念乃师承基本学派大师本杰明·格雷厄姆(BenGraham)与菲利普·费希尔(PhilipFisher)。格雷厄姆以"定量分析"为主,首创"安全边际"(MagrinOfSafety)的稳健投资观念,他认为如股票价值低于实质价值(nItirsni。Value),此种股票即存在"安全边际",因此他建议投资人将精力用于辨认价格被低估的股票而不管大盘的表现。格雷厄姆"严禁损失"的投资哲学,更成为日后巴菲特奉行的圭桌。费希尔擅长"定性分析",他主张投资成长率高于平均水准、利润相对成长以及拥有卓越管理阶层的企业。他与格雷厄姆最大不同之处在于费希尔认为仅仅阅读公司财务报告并不足以判断是否应该投资,而应尽可能地从熟悉该公司的人士获取第一手资讯。巴菲特则是集二者于大成,形成了自己注重公司分析、关注股票内在价值并且长期集中持有的投资哲学。他对企业内在价值的分析方法为主要是通过考察分析企业经营管理素质、财务地位及中长期竞争优势等因素,评估企业未来预期产生收益的水平、持续时间及稳定性,从中判断企业的内在价值,进而分析当前股价是否高估或低估。巴菲特不关注股市近期波动,不欣赏也不采纳股市技术分析方法。

巴菲特的长期、集中投资理论具体表现为：

1.选择几家(10一15家)过去的投资回报高于一般水平的公司,对其长期经济特征、管理层的能力和可信程度作出判断,只购买自己充分了解的股票

2.资金按比例分配,将大头压在概率最高的个股上

3.要所投资的公司基本面没有变得很糟,持股不动至少5年以上

4.耐心把握时机,在价格被严重低估的时候买入。

巴菲特集中投资的典型个股,有美国运通公司(AmeircanExPerss)、可口可乐公司、政府就业保险公司等等,其中1963年将其资产的40%投在美国运通(AmeircanExPerss)上,其后2年股票价格翻了三翻。在选股时机的把握方面,巴菲特1974年在"熊市"里以4000万美元的价格买下了实际价值4亿美元的《华盛顿邮报》。

（2）彼得·林奇的盈利模式

林奇的投资理念可概括为：长期、分散投资于成长股,其盈利模式为以分散投资、长期投资为基础的增长型盈利模式。这种盈利模式的特点是：一般要选择销售及收益增长势头强劲的公司(即高成长的绩优股票),但一般高成长公司股票的市盈率也较高,即存在一定风险。在这种情况下其获利的机制取决于两方面：

一方面这些投资者对公司的成长信息了如指掌,另一方面,在市场有效的条件下,公司进一步的利好消息作为一种催化剂,在推高股价的过程中起着极为重要的作用。但要想成功地把握上述两方面,需要投资者具有较高企业管理洞察能力和对风险的防御能力。

对于成长性,林奇的观点是：许多投资者对市盈率的分析存在着很大的误区,认为以较高市盈率出售的公司比以较低市盈率出售的公司更易下跌,然而事实并非如此,如果一家公司呈高速增长,即使它以较高的市盈率出售,投资者仍能比购买市盈率较低、增长速度较慢的公司股票赚取更多的钱。关于证券组合以分散风险,传统的证券组合理论告诉投资者不需要理解其所购买股票的公司,只需把他们分门别类,然后按类别进行交易即可。林奇则认为投资的关键在于抓住转折点,即在一家公司财务状况好转前的一瞬间进行投资,等到转折真正开始,再增加投资,不能仅仅因为某种股票下降就购买,投资的唯一依据是根据公司的真正价值而不是股市行情作出判断。林奇的投资一般采用的是一种以价值为出发点而进行比较的方法,但不局限于任何一种股票,小公司股票、高股息股票、成长股,只要股价合理都可能买。通常,他认为某一种股票在其价格收益乘数是公司增长率的一半时,会是一个好的购进时机,而价格收益乘数为公司增长率的二倍时买进则可能是一个极差的投资。

林奇通常选择下列四种类型的股票进行投资:

1.成长股。林奇对于该类股票一般谋求200%一300%的收益;

2.股票价格明显低于实际价值的价值股。

3左右的收益,然后立即转移资金;

3.绩优股。这些股票带有防御性,经得起经济不景气的打击;

4.特殊情况及萧条的周期性股票。

在投资组合中,林奇比较偏爱两种类型的股票:一类是中小型的成长股股票,另一类股票是业务简简单单的公司的股票。他还尽量避免投资最热门行业里的最热门股票,这类股票因备受市场的关注,股价亦被抬高,有时甚至已超过其内在价值,股票随时都有下跌的可能。

（3）索罗斯的盈利模式

索罗斯一生经历丰富,做过交易员、企业家、金融家。他酷爱哲学,并将此当作精神支柱,把哲学融入投资理念中,自己创造了独特的金融投资理念—反射性理论(eRflexiyt),在这套理论指挥下,他的基金打赢了多数战役。根据索罗斯的观点,反射性有两层含义:目前的偏向会影响价格;在某种情形下,目前的偏向会影响基本面,而且市场价格的变化进而会导致市场价格的进一步变化。

反射性理论的市场含义是:"就市场价格表达未来偏向的含义而言,市场总是错的。因此,要寻找市场的大反转点,但是失真在两个方向上起作用,不仅市场参与者的预期存在着偏向,同时他们的偏向也影响着交易活动的进程,这有可能造成市场精确预期未来发展的假象。可事实上,不是目前的预期与将来的事实相符合,而是未来的事件由目前的预期所塑造。"'因此，索罗斯投资的成功主要来自于利用反射性过程所呈现的机会,注意寻找市场上的重大转折点,寻找由盛而衰、崩溃前的拐点。

（4）吉莱姆的盈利模式

以著名的基金经理理查德·德利豪斯和罗伯物·吉莱姆为代表。这种风格追逐的股票对象往往是那些具有上升趋势的股票(创新高的股票)，不关心基本面因素。

从本质上讲,他们的投资思路就是跟势，一旦某些股票有上涨趋势,他们就迅速跟上(买进)，一旦势头对他们不利,他们就迅速抛出。靠这种投资风格能够获利的机制在于牛顿第一运动定律：运动中的物体在其他力量作用之前,会保持原来的运动。简单的说,对势头型来说,到达新高的股票比出现新低的股票更值得买。

吉莱姆的一项调查研究更加证明了这一点：某一股价创新高以后,继续创新高的可能性在90天内是70%,而创新低以后在90天内继续创新低的可能性是65%,所以,势头型投资风格经理只对强势股感兴趣，但能否最终成功，取决于他们是否具有娴熟的技术分析技巧和果断的性格。

3、西方股票二级市场盈利模式的盈利模式的共同特点

以上研究的西方股票市场几种典型盈利模式均为较成功股票盈利模式。

具体可分为三种风格：

1）价值型

2）增长型

3）势头型

他们的共同特点如下：

1）以价值分析为基础,注重财务报表分析,对于他们选定的公司，在基本面没有变化的情况下长期持股(索罗斯盈利模式除外)；

2）对于选定的公司,他们都进行深入的分析研究并跟踪公司的发展，作为投资决策的依据；

3）他们都有一致的共识,即追求资本安全性；

4）不相信证券市场是有效率的,认为市场经常出现错误,在错误时发现机会。

从上述几种不同的投资风格及其盈利模式可以看出,其中任何一种盈利模式都是建立在价值分析的基础之上的，在这个基础之上可以结合不同风格的操作手法，若手法运用得当都可以长期获得丰厚的收益。

但不同的投资风格对投资者的要求条件和要承担的风险是不同的。因此,能否成为一名成功的投资者的主要问题在于：能否根据各种投资风格所要求的条件与自己相对照(或作出调整)，从而建立一种最佳的盈利模式。

4结论：最佳盈利模式=以价值投资方法选股为主+以适时的操作方法为辅

本文的结论是：最佳盈利模式=以价值投资方法选股为主+以适时的操作方法为辅。具体如下：

（1）以价值投资为基础，运用内外因分析法进行二级市场股票投资。

其中内因分析法是指，以上市公司基本面分析为基础，包括公司财务价值分析、公司管理能力分析、公司行业背景分析；在内因分析基础上，同时进行外因分析，即对投资期的市场背景进行分析，包括宏观经济及政策、证券市场所处的发展阶段、投资主体、国际市场氛围等。

（2）投资于增长型行业或处于行业成长期、稳定期的行业龙头公司，即投资蓝筹股，同时进行长期、集中投资，以分享我国国民经济高速增长带来的收益。

（2）投资者在实践中运用此方法时，若要取得成效，需要投资者能坚持贯彻此法。在具体投资之前，订出必须遵守的投资纪律,以免在瞬息万变的市场中被"市场先生"控制自己的行为。

举例说明：

贵州茅台，是A股市场公认的一只价值投资的股票标的，很多人认为该股的单价已经几百元，风险很高，且并没有太多获利机会。那么这里可以简单给大家举例下2019年1季度贵州茅台的套利机会，在经过价值选股的基本面筛查之后，确认该股并没有基本面方面的问题后，我们就可以寻找其套利机会了：

解读：在今年1季度，且不说春季是白酒行业的销售旺季、市场需求的增加、对企业基本面利好，从而影响股价上涨的这个因素之外。在经过基本面的价值选股筛查后，笔者发现，茅台的1月初的股价和其内在估值存在不统一性，换句话说：此时的茅台仍然是价值投资的最优标的之一。

经过价值选股之后，接下来的操作就很清楚了，简单的配合技术分析做一个趋势投机，最低点在500元，最高点在900元，我们假设我们不可能在最低点买入和最高点卖出，那么我们只做一段趋势投资，则至少能在1季度的白酒行情中从茅台上面套利至少每股200元（如图所示）。

其他价值投资的股票标的同理，都可以这样操作。笔者喜欢死守几只市场上约定俗成的价值投资标的，然后在其上面寻找套利机会，当然如果股价特别低，且长期看好的话，可以大仓位做中长期投资，用小仓位在上面做波动、趋势等套利，一来增加资金使用率、二来可以降低持仓成本，三来不做死守的价值投资人，在交易中获得盈利。股票的作用除了可以作为投资上市公司的契约，还有一个作用就是可以在股价的波动中寻找套利机会。