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文/末日机甲

青岛国林环保科技创业板IPO即将上会，笔者仔细查看这公司的招股书及公司发布在股转系统的2017年年报、2018年年报，发现公司应收账款占营业收入的比例变动存在操纵的嫌疑。另外，公司董监高薪酬明显偏低。

国林环保注册地位于青岛市市北区瑞昌路 168 号，主要生产大型臭氧发生器，也生产小部分中、小型臭氧发生器。国林环保2015年7月28日登陆新三板，证券代码832938。

一、应收账款占营业收入的比例变化异常，有操纵嫌疑

2014年至2018年，公司应收账款余额与营业收入的占比分别为74.84%、75.87%、90.26%、65.20%、49.85%。虽然2017年、2018年较大幅度降低，但2018年末这个比例仍然在50%。

国林环保2015年、2016年应收账款占营业收入的比例持续走高，且在2016年末达到90%，这种趋势是很不好的，公司持续经营能力都存在问题，过会的可能性大幅下降。而2017年、2018年这个比例又大幅下降，这也比较异常。

2016年-2018年768家新上市公司中业绩变脸公司的比例较高，变脸公司一个比较普遍的情形就是在应收账款上做文章，上市后应收账款占营业收入的比例大幅提高了、大比例提取上市前几年应收账款坏账准备金，甚至核销一些应收账款。

笔者认为，国林环保为了提高过会的成功率，对2017年、2018年的应收账款占营业收入的比例作一定程度操纵的嫌疑不能排除。如果成功过会，上市后业绩变脸的可能性比较大。

二、最近3年董监高薪酬明显偏低

我们先看一下近5年公司业绩。

公司2014年、2015年、2016年、2017年扣非归母净利润都比较单薄，分别是1790万元、2686万元、2710万元、3817万元，只是到了2018年才有比较大的增长，上升到6044万元。

在业绩单薄的情况下，公司不得不压低董监高的薪酬。

除独立董事及1名董事外，2016年董监高共14人在公司专职工作并领取薪酬。2017年、2018年都是13名董监高在公司专职领薪。

2016年税前薪酬总额167.7万元，14名董监高平均每人年薪12.49万元，其中最高的是副总经理丁香军，17.95万元，最低的是董事房玉萍，只有7.2万元，次低的是董事会秘书、财务总监胡文佳，只有9.6万元。集实际控制人、董事长、总经理、核心技术人员四个身份于一身的丁香鹏，只有14.4万元。查看招股说明书，房玉萍是2014年9月28日开始担任董事的，2016年的7.2万元是2016年的全薪。胡文佳自2014年9月28日之后一直担任董秘兼财务总监，2016年度领取的是全薪。

2017年薪酬总额为180.957万元，平均每人年薪13.92万元，最高的仍然是副总经理丁香军，17.913万元，比2016年还略降了一点。最低的是监事李旸，只有9.901万元。这一年副总经理杨绍艳薪酬14.001万元，比2016年的14.47万元还少了4700元。实际控制人、董事长、总经理、核心技术人员丁香鹏，只有15.577万元，比2016年增加1万1千元。

2018年薪酬总额为218.695万元，平均每人年薪16.823万元，比2017年平均年薪增长了21%，增长幅度还是不错的，但绝对金额仍然偏低。这一年薪酬最高的换成了董事、副总经理、核心技术人员王承宝，21.243万元。丁香鹏是20.351万元、董秘兼财务总监胡文佳17.4万元。这一年有3人的年薪下降，副总经理杨绍艳从2017年的14万元下降到12.922万元；监事李旸从2017年的9.901万元下降到8.786万元；监事会主席段玮从2017年的13.084万元下降到11.828万元。

单位：万股、万元

注1：徐洪魁2016年时没有担任董事，只是副总经理、核心技术人员。2017年、2018年为董事，不再担任副总经理

注2：2016年、2017年末时丁香军没有担任董事之职，是副总经理。2018年为董事，不再担任副总经理。

相比同行业可比上市公司，董监高薪酬差距很大。

公司在招股说明书中认定国内没有与公司同类型的公司，同行业可比上市公司为环能科技（300425）、德创环保（603177）、碧水源（300070）和津膜科技（300334）。这4家上市公司中，2018年业绩最差的是德创环保，全称浙江德创环保科技股份有限公司。德创环保2017年2月上市，注册地在浙江绍兴市袍江新区，与国林环保注册地山东青岛具有可比性。两家公司都是自然人控股，也有可比性。

德创环保（2016年-2018年主要财务数据）

单位：万元

德创环保2018年营业收入7.46亿元，但德创环保2018年归母净利润只有1286万元、扣非后更只有678万元，分别是国林环保的223%、21%、11.22%。德创环保2018年营业收入虽然比国林环保多1倍以上，但归母净利润、扣非归母净利润远小于国林环保。但德创环保2018年董监高的薪酬水平远高于国林环保。

（2018年度德创环保董监高薪酬表）

除3名独立董事以外，有11名董监高在德创环保专职领薪，11名董监高2018年薪酬总额为388万元，平均每人年薪35.38万元，是国林环保平均每人年薪的2.1倍。

德创环保董事长金猛也是实控人，2018年薪酬79万元，是国林环保董事长、实际控制人丁香鹏的3.88倍，丁香鹏还兼了总经理之职。

德创环保董事会秘书刘飞，2018年薪酬34.42万元，是国林环保董秘胡文佳的198%，胡文佳还兼了财务总监之职。

德创环保董事、副总经理马太余，2018年薪酬32.8万元，是国林环保董事、副总经理。

如果与其他3个上市公司的董监高2018年薪酬相比，差距更远了！

环能科技（300425）2018年营业收入11.86亿元、扣非归母净利润1.33亿元。2018年度10名专职领薪的董监高（不含独立董事）合计薪酬1222.04万元，人均年薪122.2万元，是国林环保人均年薪的7.26倍。

津膜科技（300334）2018年营业收入6.86亿元、扣非归母净利润是亏损1114万元，而且2017年也是亏损7606万元。这样连续两年亏损的公司，2018年度7名专职领薪的董监高（不含独立董事）合计薪酬250.19万元，人均年薪35.74万元，是国林环保人均年薪的2.12倍。

笔者注意到，13名董监高除了副总经理时启庆以外，都持有公司股份。低薪酬可以增厚公司净利润。而且平时工资低一点，通过分红也有一定的弥补，更何况公司在2015年7月28日登陆新三板，个人分红的税收负担只有5%了，比工薪所得缴税划算多了。

但董监高薪酬偏低，中层管理人员及普通员工的薪酬就更低了。这样的薪酬水平说明产品科技含量不高，附加值低，公司盈利能力不强。这样的薪酬水平在行业内根本没有竞争力，不利于团队的稳定，不利于公司的持续经营。

应收账款占营业收入比例人为操纵嫌疑大，持续数年董监高薪酬明显偏低以增厚公司业绩，国林环保能成功过会吗？我们拭目以待！