国金证券研究所
智能制造与新材料研究中心
机械军工团队
事件
据中国工程机械工业协会统计，2019年1-5月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机122086台，同比增长15.25%。国内市场（不含港澳台）销量112446台，同比增长6.15%；出口销量9640台，同比增长34.41%。
2019年5月，共计销售各类挖掘机械产品18897台，同比下滑2.15%。国内市场销量（不含港澳台）26342台，同比下滑5.83%。出口销量2037台，同比增长41.37%。
点评
挖掘机1-5月销量同比增长15.25%，符合市场预期，销量已步入平稳增长阶段。2018年全年挖掘机销量20.3万台（+45%）创历史新高。受2018年基数较高以及2019年一季度主机厂销售策略较为激进等因素的影响，5月挖掘机单月销量增速转负下滑2.15%，挖掘机的销量步入平稳增长阶段。
挖掘机出口保持较高增速，为挖掘机市场提供新的增长点。5月挖掘机出口销量2153台，同比增长41.37%；1-5月累计出口9640台，同比增长34.41%。2018年挖掘机出口销量共19100台，同比增长98%。2019年1-5月出口占总销量的比重7.90%，较2018年同期增加1.13pct。我们预计2019年挖掘机出口增速将远超国内销量增速，出口正成为中国挖掘机市场新的增长点。
行业集中度提升，两大内资龙头销量保持两位数增长，增速明显高于行业平均水平。三一重工1-5月市占率为25.63%，销售量超过第二、第三名的总和。2019年5月挖掘机龙头销量远超行业平均水平，三一重工销量4960台，同比增长14.52%；徐工挖机销量2767台，同比增长10.64%。2019年1-5月三一重工和徐工挖机的市场份额分别为25.63%、13.85%，较2018年全年分别提升3.12pct、2.42pct；而外资龙头卡特彼勒、小松的市场份额分别为11.18%、4.00%，较2018年全年分别下滑2.15pct、1.21pct。我们认为，行业增速放缓的同时，行业龙头的增速仍会高于行业增速，集中度仍有提升空间。
产品市场结构：5月大挖销量增速较高，国产品牌大挖市占率快速提升是亮点。5月，国内小挖（<13t）销量9388台，同比下滑0.4%；中挖（13t~30t）销量6606台，下滑8.9%；大挖（>30t）销量2903台，增长10.3%。小挖和中挖主要用于农田水利、市政园林、基建和房地产。大挖主要用于大型基建及各类大型矿山。我们判断5月大挖销量增速较高可能由于2019年采矿业资本开支增加较快（1-4月采矿业固定资产投资增长25.7%）及较多下游大型基建的开工建设。5月三一重工和徐工挖机的大挖增速为41%和55%，市占率分别为24%、10%。三一重工在大挖中的市占率，已高于之前长期领先于市场的卡特彼勒（5月市占率为21%）。
2019年挖掘机销量有望继续创新高。下游需求：基建及房地产投资增速平稳。2018年挖掘机销量超预期主要原因是房地产固定资产投资超预期增长、更换需求以及出口销量的大幅增长。根据国家统计局数据，2019年1-4月基础设施建设投资增速较2018年有所回升，同比增长4.4%；房地产开发投资同比增长11.9%，持续超出年初市场预期。作为挖掘机下游，基建和房地产增速平稳，叠加更换需求，我们预计2019年挖掘机销量增速有望超10%，销量有望持续创新高。
投资建议
看好工程机械主机龙头和零部件龙头，重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2名；恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，具有良好的成长性。徐工机械、中联重科2019-2020年业绩弹性大。
风险提示
基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。
以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告原文，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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