安科生物:生产激素水针获批上市在即,全年有望实现高增长

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：全铭,焦德智日期：2019-06-12

事件:2019年6月10日,公司提交的“重组人生长激素注射液”(受理号:CXSS1700***皖、CXSS1700***皖)注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”,公司生长激素水针正式获批在即。

生长激素产能问题逐步解决,全年业绩逐步改善维持高增长。公司2018年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响,2018Q4生长激素影响收入近9000万元,2019Q1产能陆续恢复,我们估计生长激素与去年Q1基本持平,约1.1亿。随着生长激素产能恢复,我们预计二季度有望恢复高增速,为全年业绩增长奠定基础。同时公司生长激素水针即将正式获得生产批件,进一步扩充了生长激素品类,提升了生长激素品类的丰富度,增强产品竞争力,有望进一步提升市占率,考虑到水针年化费用接近粉针的两倍,因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。长效生长激素汇总临床资料,预计年内申报生产。截至2019Q1,各子公司稳定运营,中德美联确认收入估计约1400万,大幅增长,收入确认仅占其已有订单的不足三分之一,尚有大部分订单正在实施过程中,后续将逐步确认收入;余良卿我们估计收入1.35亿左右,实现50%增长;安科恒益收入增速我们估计超过10%,约2700万。

研发投入持续加大,在研产品推进顺利,有望逐步进入收获期。公司2019Q1研发费用达2127万元,同比增长35.90%,研发投入进一步增加,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER-2三期临床入组即将结束,计划年内申报生产,VEGF单抗已开展III期临床试验;PD-1获批临床,Avastin三期临床有序进行;富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力;CAR-T仍将有序推进。各子公司累计获得各项政府补助资金共计4537万元。

盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司销售收入为18.18亿元、23.11亿元、28.98亿元,归属母公司净利润为3.8亿元,5.2亿元和6.7亿元,对应PE为45X、33X、26X。公司生产激素产能逐步恢复,水针、长效未来有望增强公司实力,致力创新药,HER-2、CAR-T等稳步推进,因此我们维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。

扬农化工:打通研产销一体化利于长期发展,交易价格相对合理

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：郑勇日期：2019-06-12

事件

公司与6月6日晚发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。

简评

收购后彻底打通研产销一体化,利于长期协同发展

本次重组主要拟收购的公司为:中化作物和农研公司。中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,是国内创制、仿制农药的优秀供应商,中化作物母公司及其子公司中化农化、中化作物新加坡等主要从事农药产品的分销和贸易业务;中化作物2018年实现收入33亿(其中制剂15.3亿、原药8.4亿,贸易9.3亿)、净利润1.17亿元。农研公司是国内为数不多的拥有新农药创制体系的公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,其自主创新原药氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列产品在国内具有较高知名度和影响力,2018年收入3579万元,利润为-2714万元。本次重组完成后,中化作物和农研公司成为上市公司

100%控股的子公司:一方面,上市公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,产品种类更加齐全;另一方面,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应,扩大市场份额;最后则是弥补公司在制剂方面的短板,大踏步进入600亿制剂广阔市场。

交易价格合理,短期负债上升长期回归合理

本次的交易对价为9.13亿,而且是以支付现金方式购买,并不会摊薄上市公司股权;此交易对价主要是基于资产基础法的评估结果(中化作物100%股权的评估价值为8.8亿元,农研公司100%股权的评估价值为0.34亿;资产基础法评估仅考虑母公司报表口径)。如果按照中化作物和农研公司2018年合计净利润0.9亿计算,交易的市盈率为10倍估值,而且后续业绩承诺近1亿元,交易价格相对合理。若以2018年的数据作为标准,扬农化工自身资产负债率为35.09%,合并后备考负债率或将达到57.9%,负债由26亿增加到61亿,大幅上升,但是上市公司的资产负债率将随着协同效应的展现以及上市公司盈利能力逐步提升而下降,长期将回归合理负债率水平。

扬农自身业绩延续能力和成长潜能强

我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,预计2020年逐步投产,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,全部达产预计净利润达到5.44亿。

我们维持公司盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利分别为11.5、13.5亿元,对应PE13.6X、11.6X,鉴于公司市值已经一定程度回调,当前估值下我们维持买入评级。

风险提示:沈阳科创的安全生产许可证正在履行续办手续,可能存在到期后无法续办的风险;中 美贸易战带来的需求向下波动的风险。

中金环境动态跟踪报告:双主业稳步推进,铂族金属回收利用发展可期

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：殷中枢,王威日期：2019-06-12

甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年“一减一加”的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成“由重到轻”的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。

设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现“量价齐升”(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。

贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。

上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。

长亮科技:中标印尼金光银行,海外市场拓展迎突破

类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：刘高畅,杨然日期：2019-06-12

事件: 近日根据公司官方公众号,长亮科技与印尼第一大财团金光集团旗下的金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作。

中标印尼金光银行业, 品牌效应和产品优势有望加速推进。 1) 本次是公司在印尼拿下的第一个项目,对印尼市场开拓具有重要意义。作为印尼最大财团旗下的银行,金光银行是印尼银行界的风向标。当初金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。如今,金光银行与长亮达成合作, 极大提升了公司在印尼的品牌效应。

2)双核心系统解决金光银行数字化转型难题。印尼是一个岛屿国家,由于地域限制,银行网点的覆盖率较低,而融入互联网概念的核心系统可以弥补该问题, 公司双核心系统贴近金光银行的数字化转型需求。 考虑公司互联网核心系统在全球范围领先,在印尼地区双核心解决方案的比较优势明显, 预计市场前景乐观。

中标香港虚拟银行 IT 系统,有望享受大湾区金融科技建设红利。 1)根据官方公众号, 近期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。 而本次腾讯收获虚拟银行牌照,考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发,以及公司的互联网银行核心系统在全球的领军地位, 预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统建设的概率极大。 2) 公司的银行核心系统(尤其互联网核心系统) 在全球市场均技术领先, 有望享受大湾区金融科技建设红利。

海外业务推进有望加速,银户通打开金融 IT 新蓝海。 1)基于在银行 IT 深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且,海外业务毛利率、回款周期等指标优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建, 2019年海外业务推进有望加速。 2)与腾讯深度合作建设的银户通平台,不仅为中小银行金融服务的入驻平台,还为腾讯微信、 QQ 用户提供了统一的金融服务入口。

预计正式推广以后,腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融 IT 新蓝海。

2020年目标市值 136亿元,维持“买入”评级。 根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为 14.17亿、 18.27亿和 23.50亿,归母净利润分别为 1.39亿、 2.72亿和 3.66亿,即未来三年利润复合增速为 62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值, 给予 2020年目标市值为 136亿元,对应 PE 50x,维持“买入”评级。

风险提示: 银行业 IT 支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。

周大生深度:珠光璀璨,抓住珠宝行业低线城市消费升级的重要红利

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：吴劲草日期：2019-06-12

“周大生”是主打钻石镶嵌首饰,以加盟模式为特色的中高端珠宝知名品牌。公司采取轻资产、整合运营型经营策略,专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合。2016-2018年均营收复合增速 30%,年均净利润复合增速 37%。2019Q1,公司营收 10.97亿元,同比+17.04%;扣非归母净利润 1.85亿元,同比+23.16%。截至 2019年 3月 31日,公司门店总数为 3457家,其中自营店 296家,加盟店 3161家,已经形成全国范围内成熟的连锁渠道网络,未来标准化加盟门店的持续拓展输出是重要看点。

钻石珠宝在三四线城市渗透空间广阔,原钻开采商和珠宝零售商掌握产业链定价权,全国性品牌商龙头有望强者恒强:我国珠宝市场规模 6,965亿元,镶嵌饰品占 20%左右。目前一线城市钻石首饰渗透率达 61%,三四线城市仅为 37%,三四线是未来钻石消费的主要增长点。钻石珠宝是一个由原钻开采商和珠宝零售商定价的产业,销售给终端消费者时价格在 1万元的钻石珠宝,原钻成本大约在 1381元左右。而珠宝零售商以品牌和渠道为王,奢侈珠宝品牌是核心竞争力,中高端珠宝渠道是核心竞争力。目前品牌端集中度较低,CR10占比为 18.8%,行业洗牌时期龙头市占率有望提升。

公司核心优势和未来看点主要体现在差异化品类、规模化渠道、标准化加盟管理和外延并购四个方面:①公司以钻石镶嵌为主的差异化产品布局,契合新一代消费者需求,成熟配货模型已实现产品标准化管理;②加盟模式占领三四线消费者认知,规模具有先发优势,经测算公司潜在门店数可达4583家,仍有 36%增长空间,而伴随品牌力的逐步提升,单店收入亦有提升空间;③多年深耕细作,业内领先的标准化加盟商管理制度是公司持续发展的基石;④财务投资 I Do 16.6%股权,后续与公司业务协同值得期待。

公司成长性高,盈利能力强,ROE 连续保持在 20%以上,股权激励计划彰显信心:2014-2018年,公司净利润从 3.24亿元增长至 8.06亿元,年均复合增速为 25.6%;综合毛利率由 30.27%提升至 34%,ROE 近年来保持在20%以上,高于其他珠宝公司。2018年 1月发布第一期股权激励计划,考核目标对应 2018-2021利润年均复合增速为 14.19%。

投资建议

公司是全国性珠宝品牌龙头,标准化加盟输出值得期待。预计 19-21年归母净利润 9.81/11.17/12.60亿元,同比+21.70%/13.82%/12.85%,当前市值对应 PE 为 15.7x/13.8x/12.2x,首次覆盖给予“买入”评级,目标价 39元。

风险提示

行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、原始股东减持

中环股份:光伏硅片寡头,致力于半导体硅片自主可控

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅,欧阳仕华,许亮日期：2019-06-12

国内平价过渡,海外需求强劲,全球光伏市场整体向好

对标海外,国内平价空间值得想象。德国10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至18年年底,国内光伏渗透率为2.54%,仍有较大提升空间。

海外市场将重回全球需求主导。目前,全球178个国家已签订巴黎协定,146个国家设定了可再生能源的目标,国内高性价比组件供给叠加中东、南美、东南亚国家光伏经济性及微网属性,将进一步激发加大海外市场对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。

全球光伏硅片寡头,持续受益集中度提升

光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高。公司光伏单晶研发水平全球领先,先后开发转换效率超过24%的高效N型DW硅片,N型硅片市场占有率全球第一,为未来N型时代打好坚实技术基础。

国内半导体硅片龙头已长成,自主可控背景将加速成长

5G、物联网等新兴产业发展迅速,中国在此轮技术革 命中率先卡位第一梯队,自主可控大时代背景下,国内集成电路及半导体产业急需实现国产替代。公司目前为国内半导体硅片龙头,我们判断公司半导体硅片认证将得以加速,至2022年将有望成为国内最大的半导体大硅片生产厂商,预计拥有至少105万片/月8英寸与60万片/月的12英寸硅片产能。国家意志下国产替代进程加速,公司将持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。

风险提示

第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,国内组件海外出口不及预期等。

投资建议:首次覆盖,给予“买入”的投资评级

公司为全球硅片寡头,持续受益集中度提升,同时自主可控背景下,公司半导体硅片卡位国内第一梯队进行时。综合相对估值与绝对估值,公司估值相对行业已被低估,我们认为公司合理估值区间为11.08-13.07元/股,距当前股价具有18.30%-36.72%的潜在升幅空间。首次覆盖给予“买入”的投资评级。

楚江新材:低估值的军工新材料标的

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章,张傲

江苏天鸟是高性能纤维复材预制件行业领导者

公司18年12月作价10.62亿元完成收购江苏天鸟90%股权,其以军品为主,其中异性预制件产品应用在天线罩、尾喷管、喉衬等,无直接竞争对手,直接受益于导弹、火箭等型号批产;其是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业,在军机刹车盘预制件上占有绝对份额,并应用在主流民机上(A320/321/330等),且是C919碳刹车预制件的供应商;此外CC复材可用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等的热场材料,公司正在积极实现碳纤维热场预制体的批量化。天鸟目前主要是产能问题,正在募集配套资金进行产能扩张,关注定增落地。天鸟18-20年业绩承诺分别为6000、8000、10000万元,考虑到军品批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁应用、以及光伏热场预制件上量,业绩承诺有保证。

江苏天鸟与顶立科技协同效应明显

顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业,国内超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商,部分产品打破国际技术垄断和禁运,填补了国内空白,并自主开发出超高温洁净高效连续石墨提纯炉(2600℃)、高性能碳纤维生产线成套装备。顶立科技装备业务发展较为稳定,业绩弹性在于石墨提纯、3D打印等新材料的产业化。

公司是铜基材料加工龙头

公司铜板带产量已经是中国第一、全球第二。公司产品定价为原材料成本+加工费,受铜价波动影响较小,受益于行业集中度提升及公司安徽芜湖4万吨、广东清远3.5万吨铜板带募投项目产能投产,并依托低成本、高周转优势使得公司保持高ROE水平。此外通过收购持有鑫海高导80%股权,拓展铜导线业务,2019-2022年4年的业绩承诺分别为4000、5000、5500、6000万元。

投资建议:公司是低估值的军工新材料标的,不仅是铜基材料加工龙头,并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的核心技术优势,进一步拓展热场材料、石墨提纯等军民新材料业务,存在业绩弹性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.22、6.04、7.01亿元,EPS分别为0.39、0.45、0.53元,对应当前股价的估值分别为16、14、12倍。此外,公司收购江苏天鸟的增发价为6.22元,17年二期员工持股计划考虑除权除息后价格为7.34元,维持“买入-A”评级。

风险提示:新材料业务拓展不及预期;传统主业业绩下滑。

福田汽车(600166) 轻卡继续强势，聚焦商用效果渐显

事件：公司发布 5 月份汽车销量数据，5 月共销售汽车 4.47 万辆，前 五个月累计销售 22.76 万辆，累计同比增长 5.50%，其中重卡销量 0.90 万辆，轻卡销售 3.20 万辆。

轻卡优势继续保持，龙头地位难以撼动。

公司 5 月销售轻卡 3.2 万辆， 前 5 个月累计销售轻卡 14.91 万辆，累计同比增长 15.21%，继续保持 优势地位，细分领域市场份额长期维持在 20%左右，大幅领先竞争对 手。福田轻卡产品主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等品牌系列，产 品丰富且口碑良好，同时具备较高的性价比优势，我们认为短期内公 司在轻卡领域的龙头地位难以撼动。

重卡无惧短期压力，行业高景气全年有望延续。

公司5月销售重卡0.90 万辆，其中欧曼产品 0.71 万辆，前 5 个月重卡销量合计 5.22 万辆， 累计销量下滑-7.47%，欧曼产品累计下滑 17.24%，销量承压，重卡短 期压力主要来自欧曼产品销售不够理想，后续随着产品与销售的进一 步改善与调整，压力将有所缓解。重卡行业 5 月销量出现同比下滑， 受行业淡季及国六切换等因素影响，重卡行业或将短期承压，但考虑 到国三存量车的加速替换，以及下半年基建等投资复苏影响，全年重 卡依然有望保持高景气度。

聚焦商用效果渐显，轻装上阵再造辉煌。

公司通过运营宝沃品牌，在 对商乘并举战略进行尝试后，决定重新聚焦商用车，发挥自身优势， 轻装上阵。轻卡领域凭借良好的客户口碑、完善的产品布局以及性价 比优势，龙头地位短期难以撼动，重卡领域携手戴姆勒打造重卡整车 产品，合资康明斯打造重卡发动机，联合采埃孚打造重卡变速箱，产 业链布局完善。公司轻卡销量国内第一、重卡销量国内前五，商用车 品类齐全，重新聚焦商用车后，有望再造商用车领域昔日辉煌。

投资建议：我们预计公司 2019 年、2020 年营收分别为 429.66 亿元、 437.47 亿元，归母净利润分别为 5.04 亿元、6.29 亿元，公司在 2018 年业绩触底后具备反转的潜力，福田商用车品牌价值约 1300 亿元。当 前对应 PB 估值 1 倍左右，仍在低位，维持“买入” 评级

风险提示：重卡景气度低于预期，重新聚焦战略执行低于预期。

周大生深度：珠光璀璨，抓住珠宝行业低线城 市消费升级的重要红利

投资逻辑

“周大生”是主打钻石镶嵌首饰，以加盟模式为特色的中高端珠宝知名品 牌。公司采取轻资产、整合运营型经营策略，专注于品牌运营、渠道管理、 产品研发和供应链整合。2016-2018 年均营收复合增速 30%，年均净利润 复合增速 37%。2019Q1，公司营收 10.97 亿元，同比+17.04%；扣非归母 净利润 1.85 亿元，同比+23.16%。截至 2019 年 3 月 31 日，公司门店总数 为 3457 家，其中自营店 296 家，加盟店 3161 家，已经形成全国范围内成 熟的连锁渠道网络，未来标准化加盟门店的持续拓展输出是重要看点。

钻石珠宝在三四线城市渗透空间广阔，原钻开采商和珠宝零售商掌握产业 链定价权，全国性品牌商龙头有望强者恒强：我国珠宝市场规模 6,965 亿 元，镶嵌饰品占 20%左右。目前一线城市钻石首饰渗透率达 61%，三四线 城市仅为 37%，三四线是未来钻石消费的主要增长点。钻石珠宝是一个由 原钻开采商和珠宝零售商定价的产业，销售给终端消费者时价格在 1 万元的 钻石珠宝，原钻成本大约在 1381 元左右。而珠宝零售商以品牌和渠道为 王，奢侈珠宝品牌是核心竞争力，中高端珠宝渠道是核心竞争力。目前品牌 端集中度较低，CR10 占比为 18.8%，行业洗牌时期龙头市占率有望提升。

公司核心优势和未来看点主要体现在差异化品类、规模化渠道、标准化加 盟管理和外延并购四个方面：①公司以钻石镶嵌为主的差异化产品布局，契 合新一代消费者需求，成熟配货模型已实现产品标准化管理；②加盟模式占 领三四线消费者认知，规模具有先发优势，经测算公司潜在门店数可达 4583 家，仍有 36%增长空间，而伴随品牌力的逐步提升，单店收入亦有提 升空间；③多年深耕细作，业内领先的标准化加盟商管理制度是公司持续发 展的基石；④财务投资 I Do 16.6%股权，后续与公司业务协同值得期待。

公司成长性高，盈利能力强，ROE 连续保持在 20%以上，股权激励计划彰 显信心：2014-2018 年，公司净利润从 3.24 亿元增长至 8.06 亿元，年均复 合增速为 25.6%；综合毛利率由 30.27%提升至 34%，ROE 近年来保持在 20%以上，高于其他珠宝公司。2018 年 1 月发布第一期股权激励计划，考 核目标对应 2018-2021 利润年均复合增速为 14.19%。

投资建议

公司是全国性珠宝品牌龙头，标准化加盟输出值得期待。预计 19-21 年归母 净利润 9.81/11.17/12.60 亿元，同比+21.70%/13.82%/12.85%，当前市值对 应 PE 为 15.7x/13.8x/12.2x，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 39 元。

风险提示

长亮科技:中标印尼金光银行，海外市场拓展迎突破

事件：近日根据公司官方公众号，长亮科技与印尼第一大财团金光集团旗下 的金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作。

中标印尼金光银行业，品牌效应和产品优势有望加速推进。1)本次是公司 在印尼拿下的第一个项目，对印尼市场开拓具有重要意义。作为印尼最大财 团旗下的银行，金光银行是印尼银行界的风向标。当初金光银行率先启用欧 美老牌核心厂商的核心系统，而后，印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的 脚步。如今，金光银行与长亮达成合作，极大提升了公司在印尼的品牌效应。 2)双核心系统解决金光银行数字化转型难题。印尼是一个岛屿国家，由于 地域限制，银行网点的覆盖率较低，而融入互联网概念的核心系统可以弥补 该问题，公司双核心系统贴近金光银行的数字化转型需求。考虑公司互联网 核心系统在全球范围领先，在印尼地区双核心解决方案的比较优势明显，预 计市场前景乐观。

中标香港虚拟银行 IT 系统，有望享受大湾区金融科技建设红利。1)根据 官方公众号，近期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目，成为了中银 香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。而本次腾讯收获虚拟银行牌 照，考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发，以及公司的互联网银 行核心系统在全球的领军地位，预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统 建设的概率极大。2)公司的银行核心系统(尤其互联网核心系统)在全球 市场均技术领先，有望享受大湾区金融科技建设红利。

海外业务推进有望加速，银户通打开金融 IT 新蓝海。1)基于在银行 IT 深 厚的产品和解决方案积累，公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马 来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且，海外业务毛利率、回款周期等指标 优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建，2019 年海外业务 推进有望加速。2)与腾讯深度合作建设的银户通平台，不仅为中小银行金 融服务的入驻平台，还为腾讯微信、QQ 用户提供了统一的金融服务入口。 预计正式推广以后，腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现，为公司 打开金融 IT 新蓝海。

2020 年目标市值 136 亿元，维持“买入”评级。根据关键假设，预计 2019-2021 年营业收入分别为 14.17 亿、18.27 亿和 23.50 亿，归母净利润 分别为 1.39 亿、2.72 亿和 3.66 亿，即未来三年利润复合增速为 62%。对 标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值，给予 2020 年目标市值为 136 亿元，对应 PE 50x，维持“买入”评级。

风险提示：银行业 IT 支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术 人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。