机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：纪振鹏

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近日中共中央办公厅、国务院办公厅下发地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的相关文件。对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目(比如国家重点支持的铁路、国家高速公路),在评估项目收益偿还专项债本息后专项收入具备融资条件的,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。

据21世纪经济报道消息人士透露,文件有两个重大突破。一是允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。而在此前,专项债由于是债务性资金,不得作为项目资本金,本次有所放松,但有条件要求。第二要点为积极鼓励金融机构提供配套融资,也就是项目可以组合采取专项债+市场化融资(如贷款)的方式融资。

简评

一、本轮基建投资回升主要通过财政前置实现,今年1-5月累计新增专项债8726亿,全年剩余额度为1.28万亿,而去年同期额度为1.35万亿。政府性基金、财政支出亦有前置现象,下半年基建投资或将面临资金乏力问题。

二、此前,专项债作为债务性资金,不得作为项目资本金。此次文件允许专项债作为资本金后可以撬动更多银行信贷,起到增加杠杆效果。另一方面,国发〔2015〕51号文规定一般项目固定资产投资资本金比例不得低于20%,而2019年政府工作报告指出可适当降低资本金比例。两条途径均起到拉动更大投资规模的效果。

三、基建投资回升确定性强,但将呈现弱周期特征。我们认为后续地产投资增速将呈现高位回落、制造业投资全年低迷,而基建投资增速延续回升趋势确定性强。然而在目前地方政府债务压力仍然较大,城投平台融资未明显放开,财金40号文继续强调排查地方政府隐性债务问题的大背景下,基建回升周期和高度将明显弱于前几轮周期。

当下时点,我们推荐精工钢构(绿筑GBS装配式集成体系,装配率最高达95%)、鸿路钢构(预制钢构件生产龙头,产能扩张迅速、市场占比提升)、上海建工(综合实力较强,长三角需求旺盛,装配式建设先锋)、中国中冶(全球钢铁厂建设龙头,预制化技术储备丰富)、中国核建(核岛建设领域绝对龙头,有望受益于核电重启)。

风险分析:基建增速不达预期;PPP落地率及收益率不达预期;相关货币与财政政策不达预期;成本端上涨过快侵蚀利润。