这几天美股市场因为对美联储降息的预期又反弹了一把，还能再创新高吗？

美股长牛进入10年之际时，市场上反而少了牛市到头的声音，去年的看空论调在一个深V再创历史新高的指数攻势下偃旗息鼓。是啊，美国的劳动就业数据不断超预期，市场又这么强劲，有什么理由看空美股呢？

单从经济基本面而言，我们不好说美股当前是一个泡沫，但从估值角度而言，美股市场又确实不便宜了。从市场周期的角度来讲，恰恰是在市场预期归于一致，分歧减少之时，市场的临界点会不知不觉中到来。

​“泡沫只有在破裂之后才知道是泡沫！”这是美联储前主席艾伦·格林斯潘的经典名言，被泡沫的不可知论者引用很多。但其实格林斯潘并不是泡沫的不可知论者，其隐晦曲折的风格只是美联储语言的体现，是因为其美联储主席的角色而决定的。

相反，格林斯潘认为泡沫是无法避免的，这不是他在国会为自己开脱的说词，而是结合数百年的国际经济金融史来看，泡沫产生于崩溃都是一个常规现象，当然从结果上来评判泡沫也分好的与坏的，所以美股10年长牛的结束也在市场规律之中的。

​泡沫的崩溃是存在触发点或临界点的，美股10年长牛的结束的临界点是什么，市场尚难以定论，但临界点的发生机理我们不妨先体会一下。

这里我们用美国理论物理学家马克·布坎南过的一个沙堆的游戏来阐述，更有意思的是一群物理学家尝试做了这样一个沙堆试验。发现在沙堆发展到临界状态时，许多沙粒都濒临坍塌边缘。

从沙堆走出来，我们再来理解下金融市场世界经济的组织结构，是不是也是这样呢？

同样的道理，海曼·明斯基（ 1919年~1996年）也曾表述过，明斯基认为，稳定会导致不稳定。某种环境或趋势持续的时间越长，越是让我们感觉安逸，这种环境或趋势到头时，修正幅度就会越大，这是其代表作《稳定不稳定的经济》的核心要义，虽然书要比这段话难得多。

就现实经济运行而言，宏观经济长期稳定它往往会制造出极为不稳定的金融安排，譬如可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

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对于美股市场来说，也是如此，上市公司增加资本投入，投资者趋于放大杠杆等等，但一旦那粒沙子落下时，当市场参与者必须改变他们的投资行为时，产生更大不稳定性的潜在风险就越大，而那个从稳定到不稳定的临界点就是“明斯基时刻”。

美股市场即是如此，从稳定到不稳定正在进化中，而且临界点可能并不远了。

（本文首刊《中国房地产金融杂志》）