6月21日证监会发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》（以下简称《指引》），标志公募基金管理公司可以正式开展转融券业务。虽然从制度建设上这只是资本市场改革迈出的一小步，但对公募基金的生态和运作模式、融资融券市场的发展、股价发现机制都会带来一定影响。我们就目前投资者关注的问题做如下解读：

哪些公募产品可以开展转融券业务？

目前能够参与转融券业务的公募基金分为三大类：1）处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金；2）开放式股票指数基金及相关联接基金；3）战略配售基金。且不同类型的公募基金，在转融券比例、出借期限、净值要求方面有不同要求。

按照《指引》我们根据Wind数据粗略统计测算满足开通转融券业务的基金产品为429支，占股票和偏股型基金产品数量的25％，全部公募产品数量的7.7％；净资产8380亿元，占股票和偏股型基金产品规模的48％，占全部公募产品的6％。估算这些公募产品可出借证券资产的规模上限为2798亿元，估算以上三类产品可以出借的证券资产规模上限分别为161亿元、2086亿元、551亿元，开放式股票指数基金及相关联接基金的可融券占比最高，为75％。

将对双融市场带来怎样影响？

目前两市融资融券余额0.91万亿元，2018年全年交易额7.7万亿元。但其中融券部分占比极低，余额90.7亿元，2018年交易额1902亿元，分别占双融市场的1％和2％。2018年融券交易与A股市场交易的比例只有0.2％。融券业务中，目前来自转融券部分的贡献占比也不高，余额占比在1/5左右。

相比之下，香港市场卖空交易占每天市场成交的比例平均在10％或以上。融券券源的不稳定、相对高的借券成本、融券投资准入的限制（投资者类型、投资门槛等）等是目前融券市场发展受限的主要障碍。我们认为本次公募基金开通转融券业务将带来稳定且全面丰富的券源，供给增加一定程度上也有望带来成本摊薄，有助于逐渐提升融券业务规模，平衡目前双融市场的结构。

将如何影响资本市场？

我们认为基金转融券业务的开通将增加融券供给，利好券商双融业务的发展。券商及相关金融机构有望受到市场的阶段性关注。在目前市场整体估值水平处于中等偏低位置时期，也较为适合进行这样的制度调整。中长期来看，推动融券市场的发展有利于提升资本市场的价格发现效率、抑制市场投机行为（如对垃圾股、次新股、缺乏基本面支持的主题等的炒作）。另外，融券业务的发展未来也将有利于投资者探索更加多元化的参与资本市场的方式（如量化对冲、构建多空组合、套保等），对繁荣资本市场发展也将起到积极意义。

未来还有哪些相关制度建设值得期待？

从发展多元化资本市场的角度考虑，除了允许公募基金开展转融券业务外，未来还可以期待一些相关的制度建设，如：1）适度扩大双融标的，目前科创板规定企业上市后即可作为双融标的，这是积极的尝试；2）适度扩大双融投资者范围，如放宽公募、保险券商等金融机构参与双融业务等；3）提升双融和转融通利率的灵活性，在潜在转融券券源规模提升后也有望逐步降低融券成本，等等。