本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：惠州仁信新材料股份有限公司。公司申请在深圳证券交易所上市。上市保荐机构为英大证券有限责任公司。签字律所为北京市康达律师事务所。签字会计师事务所为信永中和会计师事务所。拟发行股票数量不超过3623万股，占发行后总股本的比例不低于25％。

一、公司概况：营收业绩稳增 现金流管理水平较高

仁信新材全称为惠州仁信新材料股份有限公司。该公司于2011年成立于惠州市，所处行业按照证监会行业分类为化学原料和化学制品制造业。仁信新材主要从事聚苯乙烯粒料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光学显示、家用电器、日用品、包装等领域。截止招股说明书签署日，邱汉周、邱汉义、杨国贤分别直接持有该公司25.03％、18.77％和17.85％的股份，为仁信新材的共同实际控制人。

从经营情况来看，报告期内，仁信新材营收分别为8.19亿元、11.24亿元和13.53亿元，保持持续增长。据招股说明书披露，这主要系该公司产品结构有所优化，高附加值的专用料收入占比由2016年的42.29％上升至2018年63.95％所致。从业绩来看，2016年至2018年，仁信新材归母净利分别为0.14亿元、0.43亿元和0.67亿元。

从毛利率来看，报告期内，仁信新材的毛利率分别为4.45％、6.78％和7.26％，呈现逐年上升趋势。据招股说明书披露，这主要系受产品销售价格、原材料采购价格、产品结构以及下游市场竞争程度等因素的影响所致。其中，2016年至2018年，该公司加大了高附加值的专用料产品的产销量，其销售比例分别为41.57％、58.23％和63.95％。与同行业上市公司对比来看，2018年仁信新材的毛利率低于兴达泡塑，但高于天原集团。

从上图可以看出，2016年末至2018年末，仁信新材经营活动产生的现金流量净额分别为3529.18万元、9797.81万元和10471.78万元，分别是该公司净利润的2.46倍、2.29倍和1.55倍，这说明该公司现金流量管理较好，经营活动获取现金的能力较强。

报告期内，筹资活动产生的现金流出金额主要为偿还债务支付的现金。2016年至2018年该公司偿还债务支付的现金分别为6125万元、14167.97万元和10300万元。

二、产业占位：低端市场竞争激烈 高端产品仍需进口

仁信新材所处的细分行业为聚苯乙烯行业。目前，我国聚苯乙烯行业仍处于发展阶段，在技术水平、产品质量和产品结构方面与国外相比仍存在一定差距，国内聚苯乙烯市场呈现基础性应用产品同质化严重，竞争较激烈，而高附加值及专用牌号产品产量较少，市场需求旺盛，部分产品依赖进口。苯乙烯是聚苯乙烯生产的主要原材料。截至2017年底，我国苯乙烯产能为892.70万吨，预计到2020年，国内苯乙烯产能将达到1200万吨。

从区域分布来看，我国聚苯乙烯产能集中在华东及华南地区，占比达到全国总产能的90％。同时，聚苯乙烯的下游厂商集中在珠三角和长三角地区。

从产业发展来看，聚苯乙烯的上游行业是苯乙烯、矿物油、乙苯、硬脂酸锌、聚丁二烯橡胶等石油化工生产行业，上游行业的产能、价格波动、质量及性能都会对该行业的生产经营产生直接影响。下游应用领域广泛，包括家用电器、汽车、电子电器、包装材料、日用品等行业，聚苯乙烯的市场需求随着宏观经济状况的变化而具有一定波动。

从市场竞争环境来看，仁信新材竞争对手主要有：

镇江奇美化工有限公司成立于1996年，主要生产销售PS、AS、ABS、PMMA等塑料产品，目前各类塑料产品年产能合计132万吨，其中PS产品年产能为52万吨。

道达尔石化（佛山）有限公司成立于2012年，是道达尔集团的下属独资公司，具备年产20万吨PS产品的生产能力，产品主要应用于冰箱、洗衣机、空调、电视、打印机等白色家电和食品包装行业。

台化聚苯乙烯（宁波）有限公司成立于2003年，主要产品是PS胶粒（包括通用级聚苯乙烯和高抗冲聚苯乙烯），PS产品的年产能为20万吨。

从行业竞争地位来看，仁信新材成功开发了生产扩散板、导光板等光学应用产品的聚苯乙烯专用料牌号产品，且这类专用料牌号产品在该公司产品结构的份额逐年增加。同时，该公司聚苯乙烯产量从2016年的10.50万吨增长至2018年的13.17万吨，市场份额从2016年的4.76％上升至2018年的5.14％。

未来，仁信新材能否在聚苯乙烯透光率、耐候、抗黄变、改性等方面取得突破，以满足市场对聚苯乙烯专用料的需求，将是其能否提高市场占有率的关键。

三、研发情况与募集资金投向

研发投入不足 关键技术亟待突破

仁信新材在引进广东寰球工艺路线的基础上，通过对关键设备进行改良，对生产工艺参数控制水平进行优化，掌握了脱挥除杂质专有技术和透明聚苯乙烯晶点消除专有技术等9项核心技术。截至招股说明书签署日，该公司拥有8项专利。

从研发情况来看，2016年至2018年，仁信新材研发费用占当期营业收入比例分别为2.83％、3.16％和3.62％。而其竞争对手天原集团的研发费用占当期营业收入比例分别为1.04％、0.90％和0.97％。

从行业发展趋势来看，随着下游应用领域的扩大，聚苯乙烯产业向多样性、多功能、节能、环保、低成本、高性能的方向发展。但该行业内企业研发投入的不足，恐使国内企业在未来的高端市场竞争中仍处于不利地位。

项目建成达产后 面临供货商过度集中以及原材料采购价格波动的风险

本次仁信新材实际募集资金扣除发行费用后的净额，将全部投资于以下项目：

项目达产后，仁信新材可能存在上游供货商集中度过高以及原材料采购价格波动的风险。2016年至2018年，该公司向中海壳牌石油化工有限公司、中海油东方石化有限责任公司两家供应商采购苯乙烯的合计金额占当期原料采购总额的比例分别为96.35％、91.55％、84.21％。若未来苯乙烯采购价格出现不利变化而该公司无法将上涨的成本向下游客户转移，其生产经营亦将会受到一定不利影响。

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