这两天信托圈不是很太平啊。

某上市信托公司几期产品兑付存在不确定性。

某排名中下游的信托向长三角某二线城市的两家民营公司发放的信托融资违约，已经到了查冻扣的环节。

某飞机下面的信托公司违约被银行起诉，这个飞机出问题不是一天两天了，被起诉也不是新闻。

某自称稳健经营的民营信托向信保基金申请了大几个亿的流动性支持，说是正常融资行为。

某不良率干破10%且实控人不明的信托频频踩雷，自营贷款前五名全部逾期，多个信托产品违约或者被迫延期，搞笑的是这个信托马上要上市了。

要上市的搞笑公司绝不止一家，为了捞眼前快钱而闭着眼做业务的金融机构也绝不止信托。

比如某个起高楼时声势浩大，宴宾客时年薪百万，现在楼快塌了的投资公司就又双叒玩了一次技术性违约。

于是就有公号开始耸人听闻的呼号：信托暴雷啦！危机啦！快回家收衣服哇！

瞬间10万+，令人艳羡。

其实咧？

截至9012年一季度末，信托受托资金22万亿，风险项目2830亿，占比1.26%。

这是什么概念呢？好像不太直观。没事儿，我们找几个对比看看。

我们先看看在传统投资的基石、被认为相对风险较小的债券的情况。2018年全国信用债发生风险的有1154亿，而2017年这个数是337亿，增速很快。但是当年到期兑付的金额是5.34万亿，换句话说不能按期兑付的比率是2.16%——比1.26%高71.4%（当然了，如果相对于19万亿的存量余额来说这个比率将会是相当的低）。

然后我们再看看金融机构中相对保守的银行的情况。在史无前例的业务结构调整和强力监管下，2018年商业银行的不良贷款率达到10年来的峰值1.89%——比1.26%高50%；

宇宙第一大银行2018年不良贷款率是1.52%——还是比1.26%高20.6%。

这样一对比就很明显了——信托暴雷的严重程度，比银行贷款和债券相比要温和一些。

那是不是说信托就安全无虞了呢？

显然也不是，温和只是相对来说，毕竟爆雷的频率是越来越高的，只不过金融业都在爆雷，信托稍微缓和些，所以不用风声鹤唳，大概齐是这么个意思。

我当然是得先安抚你一下。

那为什么信托最近会频频爆雷呢？

爆雷肯定是因为压力太大，释放不出去才爆的，那我们先看看压力都从哪来。

我们从信托的投放领域和目标客户两个维度来看。

信托主要投放领域是房地产，包括平台融资在内；其次是工商实业领域。

信托的目标客户以银行溢出的客户为主，这其中包括受政策影响暂时做不了的比如房地产客户；其次包括凭自身实力无法在银行拿到足够融资的客户，比如开头那几个案例中的某些，我们一会再说；还有一些是银行融资到了天花板，或者资金使用上有小算盘，所以走走信托，但这类通常实力较强，爆雷这种事一般概率较低。

拿这两个维度一框，对于信托目前面临的压力就有了大概的画像：

房地产调控、平台债务清理导致信托的优质项目被压缩，实体经济下行导致工商企业偿债能力出现问题。

在重压之下，融资人的还款选择就很关键，假如他手里只有1个亿的偿债资金，但他同时有3笔各1亿的债务到期，他怎么在这3笔债务间作分配呢？

集中还某1笔？平均每笔还3333万？或者都不还了？

并不是那么简单。

除去渠道客户关系的影响外，会有很多个性化的影响因素，但有一条是共性的而且影响很大，就是违约后对征信的影响。

由于融资方式对信用影响的程度不同，一般融资人会竭尽全力保债券兑付，因为这涉及到公开市场信用，一旦违约以后在哪都没得完了；其次会保银行授信，这玩意儿上征信报告，对在其他银行融资有影响；再然后才会考虑其他的东西，比方信托这样“市场有风险”的融资渠道，最惨的就是没啥风险缓释措施的纯投资类融资渠道或股权类融资渠道。

从资金来源和债务受偿顺序上看，这也很合理。

所以如果他3笔债务中有1笔债券1笔银行贷款1笔信托融资，那银行贷款和信托融资就危险了；如果他的债券违约了，银行授信逾期了，那么很自然的，他的信托兑付肯定也完球了。

这就是所谓的受债市传导。

优质项目压缩，融资人还款能力承压，信托又不是优先还款选择，那么现在这个情况下，信托产品还能买吗？

当然是可以。

毕竟，如果单从前面信托爆雷、债券违约、银行不良率的对比看，买信托的风险比买债券和投放贷款要小多了，另一方面收益还高呢。

那怎么买？买哪些？应该注意什么？

我们先逐一看看本文一开始那几个地雷的情况。

第一，某上市信托。

这家信托近期不能兑付的三款产品是这样，融资人都是民营开发商，其中两款是同一个融资人A，业内名不见经传，做的是珠三角某一线的城中村旧改，第三款融资人B做的某GDP倒数省份的新农村建设。

一目了然，不管是旧改还是新农村建设，对于开发商来说，大多都是亏本干，一般通过地方上配给其他地产项目或允许做成豪宅项目来弥补亏损，而且通常涉及到拆迁和花样百出的行政手续，回款周期也比较长，所以前几年这类项目都是通过平台企业举债来开展，大开发商都未必玩得转的东西，何况小民营？

比方融资人A，他开发的这个项目，也就是用爆雷信托产品的资金建设的项目，是原项目开发商抵债抵给他的：

而信托公司对于爆雷的原因是这样解释的：

这个解释透露了两层意思：银行不愿意批、开发商没有其他筹资能力；进而说明两件事：项目情况复杂，开发商实力弱。

这个项目是2010年开干的，干到2015年把开发商干黄了，抵债换人，信托公司2016年杀进去，又干了三年多，把新开发商又给干违约了，后面不知道还会干黄几个，但这个项目的复杂程度，足见一斑。

这种项目不应该轻易介入。

至于融资人B，话说我随手查了一下，他的同权大股东之一的老板名气倒挺大，就是那个被一个会计骗的当众哭泣了的人，这人有多缺钱地球人都知道，在这个人人避之不及的风口浪尖……哎，只能说这家信托的风险审批人员的作业环境是可以想象的。

所以这家信托公司的风险评估至少存在两个问题。

一是过高的评估了融资人实力，二是过低的评估了所开发项目面临的风险。

第二，某排名中下游的信托。

这货我有点无话可说，公开信息能查到，爆雷产品那融资人自身风险信息617条，其中裁判文书318份，被执行人信息（拒不履行判决）2次，行政处罚67次，立案86起……这种常年游走在法律边缘——不，常年挑战法律权威的融资人你给他融个锤子资哦。

而且他这个雷爆的就是属于前面说的债市传导，他去年把债券违约了，被地方上捞了回来——另外有一家把刚毕业小护士打瘫痪的无良企业他们也救了，事实证明这些企业都得离的远远的。

不过这家信托不是最惨的，他只是最先到期而已，未来一年他后面还有8家信托陆续到期，银行我就不知道了，反正有人捞。

所以这家信托犯了一个风控上最低级的错误，就是给资质不好的融资人放款，这种信托产品，绝对不能买。

第三，某飞机下面的信托。

这家被银行诉了信托，还没查到项目细节，从银信合作套路看，十有八九是信托当通道，结果融资人违约了，导致银行的钱拿不回来。

但是要我说是这银行活该。从资金发放的时点看，这信托的母公司某飞机那会已经爆雷了，各银行都是清理授信想办法收回，他倒好，还往里冲，你不完蛋谁完蛋。

母公司爆雷，下面信托公司也好不到哪去，唯保命尔。

第四，向信保基金申请正常融资的民营信托。

这家信托的老板其实实力还挺大，在民营经济领域算的上数一数二的豪强，业务做的也是风生水起，所以你要说短期内他会倒闭，我倒不一定信。

但是这种机构通常有两个弱点，一是民营控制，风格可能会比较激进，尤其像这种又有实力又激进的，产品推销可能良莠不齐，做投资决策的时候要仔细甄别。二是政治风险，你懂的。

第五，某不良率干破10%且实控人不明又频频踩雷的要上市了的信托。

这个信托公司的持股结构非常分散，而且没有绝对控股人。

我们顺着持股结构继续向上追溯可以看到一段绕口令：

这信托公司的第二大股东的第一大股东，就是这信托的第一大股东；而这信托公司的第一大股东的第一大股东，是另外一家信托公司的信托产品；而这信托公司的第一大股东的第一大股东的几个受益人，都是赶在该产品成立前临时设立的壳公司，持有信托份额均不超过33%，其中还有曾被工商部门列入经营异常名录的。

这种持股结构背后有什么深意，我作为不明真相的吃瓜群众不敢妄自揣测，但是已经可以很明确一点，就是这家信托公司的产品能不能碰？

上面这几个例子都是最近接连爆雷的，从他们的遗体上咱们基本能归纳出当前买信托产品的几条原则：

一、融资人的情况是基础

所有的本息兑付都是来源于融资人的到期偿付，所以融资人的情况是信托投资决策的基础因素。

主要包括两个方面，一是还款能力，二是还款意愿。

还款能力就是这融资人到期有没有足够的钱向信托兑付，这既与本身的资金实力有关，可以理解为主动能力；也与信托存续期内企业经营情况有关，可以理解为被动能力。这个展开说能写一本书，在此先略过。

还款意愿就是这融资人到期愿不愿意兑付，或者兑付信托在其总体债务偿还中的优先级如何。咱们无法立即判断出一个融资人未来是否肯定会优先兑付信托，但是咱们可以立即就不相信一个劣迹斑斑官司缠身的融资人会优先兑付信托。

二、信托公司的实力很重要。

尽量找龙头企业、头部信托，最好是央企国企下面层级不太低的子公司信托。这样的企业股东背景信用较高，增资实力较强，就算是信托倒闭潮来临，那也是最后倒闭的那一批。

从风控角度来说，这种头部企业面临的声誉风险和群体性风险更大，信用风险暴露也更多，万一爆雷，损失更惨重，所以其内控制度执行更严格，风险更审慎。

从风险处置角度来说，这种头部企业的融资能力更强，资源调度手段也更多，万一踩雷，刚兑也好，新产品协调也好，总归还是有缓释和回旋的余地。

这么说对于中小信托和民营信托来说其实是有些武断，但是像那种股权乱七八糟连实控人都不知道是谁的信托公司，你买他产品干啥，出了事你都不知道找谁。

三、一定要关注资金投向。

谨慎投资流向传统工商业的信托产品，因为此类行业很少有利润率能覆盖信托融资成本的，当然不能排除有正当合理的信托融资合作发生，所以是谨慎；如果融资人是传统工商业实体又是多元化集团，要慎之又慎，盲目多元化本就是民营企业走向下坡路的诱因之一，再让高成本的信托融资给来一刀……；如果是泡沫行业，比如当前的互联网，尽量不要买，因为你不知道哪天会因为一件什么事他就完蛋了；如果融资人是有前科的或者劣迹斑斑的，则一定不要买。

如果是投向房地产的，一定要看项目条件，其中区域经济条件和当地房地产市场繁荣度非常关键；其次是开发商资质，尽量投排名前30强的，排名越靠前越好，50名开外的民营，不能说一定不好，看缘分吧。

四、合理关注担保措施

没有任何担保措施的信托产品肯定是不推荐，但是过于关注担保措施而忽略融资人本身素质也是不可取的。所以对于担保方式的要求应该把握个度，既要找安全抓手，又不要有太强的抵押物信仰。

至于如何评估各种担保方式的有效性，咱们下回再分解。

图片来源于网络，除了主子。