历经十余年发展，造就塞上煤化工龙头

宝丰能源位于全国第六大亿吨级煤炭基地——宁东煤田。自2005年成立以来，公司依托当地煤炭资源，不断延伸自身产业链，目前已形成焦化（煤制焦炭）、烯烃（煤及焦炉气制甲醇、甲醇制烯烃）及精细化工（综合利用各环节副产物生产C3、C4等产品）三大产业链。成为我国一体化、集中化的煤化工龙头。公司年营收已超百亿元，且盈利能力表现优异。同时，公司在建项目包括IPO募投焦炭气化制烯烃项目以及300万吨原煤产能，未来成长可期。

煤制烯烃：需求向好，一体化、差异化构建核心优势

煤制烯烃是以煤为原料生产乙烯、丙烯的技术，核心流程为煤→合成气→甲醇→烯烃。煤炭在我国一次能源中的比重远高于全球平均水平，而烯烃又是下游各类工业的必需品，因此伴随相关技术日趋成熟，国内煤制烯烃产能近年来快速增长，18年已超1400万吨。2018年，我国聚乙烯对外依存度49%，聚丙烯进口依存度14%，烯烃产品需求旺盛，新兴路线烯烃装置仍有良好前景。而从CTO经济性上看，经过对历史数据的分析和测算，我们判断布油在70美元/桶以上，煤制烯烃将相对于石油路线有成本优势。同时，近年来在CTO产业链上，煤炭开采、煤制甲醇环节占据产业链上绝大部分利润，这意味着具备上游原料的自给能力是CTO生产企业的核心竞争力所在。

焦炭行业：供给侧改革支撑行业景气

焦炭同时作为传统产能过剩行业和重污染行业，近年来供给端受到政策的严厉限制，焦炭价格因此自16年中开始上涨，至今仍处于相对高位。而目前来看，焦炭行业去产能仍在进行之中，如根据各省规划，2019年焦炭去产能目标合计仍有约2000万吨，将能对行业景气产生一定支撑。

宝丰能源的核心优势

近年来公司利润率及ROE表现优异、超出同行，其主要优势如下：1）地处宁夏宁东，是全国四大煤化工产业示范区之一，不但拥有优质煤炭资源，也可充分享受当地产业集群优势、铁路运输条件和低廉水电配套；2）拥有自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链，将全产业链利润吃进体内，相关业务因此表现出相对于同行的明显优势；3）公司装置资本开支小于同行，年折旧较少，原料成本、人工成本较低，成本控制能力卓越。

投资建议

预计公司2019、2020实现归母净利润37.30亿、46.57亿元，对应EPS0.51、0.64元，对应PE24、19倍，给与“增持”评级。