今年中国空调业的是非多。

6月12日，富姐写了一篇《董明珠手撕奥克斯：大瓜背后是谁的焦虑》，聊了一下格力与奥克斯之间的口水战，但其实今年出现品质问题的空调品牌可不止奥克斯这一家。

格力与奥克斯的事情爆发于6月10日，而就在同一天，TCL变频机的电容选型设计爆发严重问题，覆盖大量内外销产品，结果现在TCL不得不大规模对库存机进行返修，同时也向海外派出了多个处理小组，预计总体返修及售后处理费用将高达8千万元。

格力、美的的光环太过耀眼，以致于大家可能没有注意到，其实中国空调业的十大品牌包括：格力、美的、海尔、海信、志高、奥克斯、TCL、长虹、科龙、格兰仕。

TCL排名较后，事情又与格力奥克斯的纷争出在同一天，因此没有引起太大的社会关注，所以TCL至今也没有一个明确的说法。

对此，TCL不知道是应该还庆幸，还是应该难过。十五年前，TCL是中国企业界最耀眼的明星企业。李东生的地位就像今天的马云，每一句话都被外界当作语录来学习，但是今天，TCL已经成了这个样子。

世事就是如此，如梦如幻，如露如电，转眼之间，沧海变桑田。

李东生似乎也变了。当年他是一个锐意进取的商界领袖，而现在，有许多人质疑他利用权力让TCL对自己进行利益输送。

1

612亿元营收的智能终端业务作价47.6亿元

2018年12月22日，TCL集团发布修订版重大资产出售暨关联交易草案。

该草案显示，TCL集团将旗下全资子公司TCL实业、惠州家电、合肥家电、客音商务、TCL产业园等100%股权，酷友科技55%股权、格创东智36%股权，以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%股权，以约47.6亿元的总价转让给TCL控股。

TCL控股的实际控制人为TCL集团CEO李东生。

这次涉及的交易标的此前所创造的营收有600多亿元。有鉴于此，该交易草案一经公布就引起舆论热议，不少人质疑这次出售方案涉嫌“资产贱卖”与“上市资产私有化”。

随后，深交所高度关注，连发31问，要求TCL说明重组情况。

对此，TCL集团董秘廖骞之前在重组说明会上曾解释称，本次出售的标的资产评估值合计39.65亿元，其中TCL产业园100%股权评估值为32.94亿元，增值14.78亿元，增值率81.42%。TCL实业100%股权净资产账面价值-11.71亿元，评估值-7.98亿元，评估增值3.73亿元。

言下之意是，评估价值只有39.65亿元的资产，大股东现在愿意出47.6亿元去接盘，这是上市公司股东占大股东便宜啊！

许多小股东纷纷表示不愿意占这个便宜，但是大股东不同意。

TCL在回复深交所问询函的公告中称，虽然重组完成后，上市公司TCL集团营业收入会下降54.79%，减少了612亿元，但上市公司盈利能力会得到加强，经营净利润相较于交易前会增加17.5亿元。

在长达212页的公告中，TCL集团反复强调，按照既定战略及资产结构调整规划，这次转让的资产范围主要是智能终端及相关配套业务，“这些业务与TCL集团聚焦半导体显示及材料的长远发展战略不符”，“这些资产所处行业竞争激烈，经营波动性明显，尽管销售收入规模较大，但资产负债率高，而且盈利能力也弱。”

部分小股东仍然表示不想占这个便宜，但是这时候，大股东已经没什么耐心继续跟这些小股东啰嗦了。

2019年1月7日下午，TCL集团召开2019年第一次临时股东大会，共有1029人出席了会议，他们代表的股份占有表决权总股份的47%。其中，现场投票的股东（代理人）39人，代表股份占有表决权总股份的32.8%；通过网络投票的股东共计1890人，代表股份占有表决权总股份的14.4%。

在大会上，与此次重大资产出售方案相关的16项议案全部获得表决通过。这意味着约600亿元营收的智能终端业务，最终以47.6亿元的估值，打包出售给了TCL实业控股。

2

一次看上去近乎完美的资产剥离

TCL集团保留了半导体显示及材料、产业金融和创投等业务，而像彩电、手机等智能终端业务则全部剥离。没办法，谁让这些重资产业务一直都是低收益的亏损业务呢？

不过，由于TCL的品牌价值大多体现在智能终端上，那么品牌授权费用怎么算才好呢？

2018年12月26日下午，TCL集团在北京紧急举行重大资产重组项目媒体沟通会。TCL表示，终端业务被剥离后，买方TCL控股将共享商标，但不需要向TCL集团支付授权费用，而只需要每年投入不低于4亿元的品牌维护费用。

TCL集团虽然拥有品牌所有权，但是，并没有得到多大的实质性利益。事实上，2017年TCL集团还曾以806.56亿元的品牌价值位列中国品牌价值100强总榜单第5位，并连续12年蝉联中国电视机制造业第一名。

对此，李东生曾说：“TCL品牌价值800亿，不是我们叫的，是品牌中介机构评出来的。”他认为，这个数和公司价值显然不能划等号，毕竟TCL现在的市值也就400多亿元。

李东生说：“TCL集团目前的品牌是没有授权费的，也一贯没有把旗下企业品牌授权费作为收入，而是由各个产业板块来共享TCL品牌，并通过品牌基金的方式共同投入和维护。”

1月7日，股东会通过了智能终端业务的交易方案。当时李东生对媒体说：“我们和机构投资人沟通的时候，他们给我们提了很多的意见。有一点是共同的，沟通过的机构投资人基本都赞成这次重组。”

这是真话，机构们真的很赞同。现在回头再看，当时网上的舆论都认为，这次资产剥离是对TCL集团的重大利好。

剥离之后，TCL集团剩下的主要资产就是华星光电了。

李东生曾透露，TCL集团曾两次试图将华星光电分拆上市，但均未成功，而当时TCL集团的给出的理由是“国内资本市场监管规则的限制”。有业内人士认为，很可能是由于华星光电的净资产和净利润在上市公司中占比过高，剥离会对投资者伤害较大。

华星光电的电视面板销量居全球前五，目前拥有t1、t2、t3三条液晶面板生产线，产品全线覆盖大尺寸电视面板和中小尺寸移动终端面板。此外，TCL华星光电也具备小尺寸面板（手机、平板等产品）制造能力。

TCL目前是华星光电的最大客户，销售占比达40%，第二大客户是三星，占20%左右，华星光电的业绩看起来一直都很不错。

李东生当时对许多媒体说：“对一个公司的价值来说，销售不是公司最重要的，盈利才是。”他认为，业务剥离之后，TCL集团的资产负债率、员工数、净利润率都会有明显的改善。李东生非常看好TCL集团的未来，他还在不断地增持这家公司的股票。

二级市场的股价走势似乎也印证了这个观点，从那时起，TCL集团的股价从2块多一波涨到4块多，近乎翻倍。

大股东非常满意，机构们也非常满意，这是一次看上去近乎完美的资产剥离。

TCL集团的小股东们，你们还有什么理由不满意呢？

3

剧情突然反转，小股东们都惊呆了！

谁也没有想到，这个近乎完美的剧情，居然还会反转。

6月里，人们忽然发现，原来被视为不良资产的智能终端业务，居然在2018年度是盈利的，而且净利润近3亿元，不是小数啊！

真是奇怪啊，去年12月，面对深交所的问询函，TCL集团不是还写了212页的公告来宣称这一块资产“盈利能力很弱”吗？1月里，不是还在反复对外界强调，这部分资产是TCL集团的负担，卖出是为了让TCL集团更好地实现盈利吗？不是说TCL控股在做冤大头吗？为什么剧情忽然就变了呢？

TCL的小股东们忽然发现自己的头有点大了。

本来，接手了不良资产的TCL控股应该愁眉苦脸才对，但是3月里，TCL控股的高管王成已经掩饰不住内心的狂喜了，信心满满地对外界宣称，5年内营收将突破2000亿元，并声称将快速抢占AI+IoT赛场。

更让一群小股东们捶胸顿足的是，智能终端业务资产剥离之后，TCL集团的主业资产华星光电收获了一份惨不忍睹的成绩单：2018年净利润腰斩，2019年一季度净利润同比暴跌75%！而且，由于全球面板行业竞争加剧，面板价格的下跌还在继续蚕食TCL集团主业的利润。股价也从3月25日4.34元的高点一路下跌。

回头再看，小股东们似乎懂了。

当初TCL智能终端业务是个亏损资产，TCL控股的算盘一拨拉，尽量往高处算，给了个47.6亿，似乎真的是TCL控股吃亏了。但如果这一块资产不是亏损资产，而是净利润近3亿的资产呢？47.6亿元的价格，16倍的PE，这究竟是高估还是低估？

赚了近3亿的资产被划出了上市公司，留下的资产当时不是说好会有一个非常光明的未来吗？

但是，华星光电2018年营业收入276.67亿元，同比下降9.5%；净利润为22.15亿元，而2017年净利润可是48.62亿元啊！降幅高达54.44%，这究竟是为什么啊？

华星光电半导体产品营收毛利率已经从27.88%下降至18.43%，下滑40%。今年一季度，华星光电实现出货面积556万平米，同比增长17.1%；营业收入72.5亿元，同比增长12.1%；EBITDA率为28.2%，实现净利润6.83亿元，较去年第四季度环比增长35.2%。而2018年一季度，华星光电实现销售收入64.6亿元，实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）27.6亿元。

也就是说，华星光电2019年一季度营收增长12.1%的情况下，净利润却大幅下滑75.25%！

2018年，TCL集团的总负债高达1318.92亿元，资产负债率68.42%。截至2018年末，华星光电3个在建面板项目已投资377.54亿元，未来仍有约864亿元投资需求，其中2019年和2020年计划投资额分别为217.90亿元和331.24亿元。由此可见，TCL集团的资金压力非常大。

而面板行业目前状况也非常糟糕，LG、群创光电今年Q1财报都是巨额亏损，群创光电的高管还集体减薪15%，全球面板行业确实不容乐观。

今年1月10日，就在股东会通过这笔资产交易之后不久，TCL集团抛出了15亿元-20亿元的回购计划，以示看好公司的未来。在这个回购计划的加持之下，TCL集团股价从2.23元一路涨到4.34元，几乎翻倍。

但就在一季报披露前5个交易日开始，股价已经不再上涨。截至6月21日收盘，股价为3.29元，距离高点已经跌去了一块多。

在短短几个月的时间里，TCL集团的这波过山车让许多散户们晕车了。