一创固收研究：“市场经济下，非平衡发展几乎是无法避免的现象。人口分化带来区域的人口集中和大城市的发展，收入分化导致消费不振与结构性繁荣共存，产业分化也催生了区域集中，企业分化使得龙头企业更受资本市场青睐。经济结构的分化中，人口集中、产业集中的区域往往意味着有更好的发展机会，消费的结构性繁荣和龙头企业的强者恒强往往也意味着有更好的投资机会。”

如今国内经济环境，越来越能感受到结构的分化在不断加强。

【1】

人口分化：带动区域分化

分化是存量经济的一个显著特征，随着人口流动性的下降、产能过剩的出现、经济增速的放缓，每年的增量占总量的比重越来越低，存量经济的特征就会愈加明显。首先需要关注到的是人口的分化。

为何我们越来越多地在谈论都市圈，因为很多城镇的人口开始净流出了。2018年，城市的农民工数量净减少204万，而更多的中小城镇人口流向大城市。为什么农民工要离开城市呢？因为国内有1.35亿进城农民工，基数如此之大，哪怕只有百分之一的人告老还乡，就已经达到200万人了。而中国每年的劳动年龄人口净减少四五百万，随着大量劳动力减少，企业的用工成本就增加，迫使企业走向规模经济变革之路，从而使经济的集中度提升。

2018年，珠三角的农民工数量居然减少了181万人，但广东省却仍然净流入80多万人，即260余万非农民工流入了广东，太惊人了。说明广东的经济转型非常顺畅——腾笼换鸟，低端产业离场，高端产业崛起。

如果没有提供相应的就业机会、有吸引力的教育医疗条件，是留不住人的。

因此，人口流向大城市及以大城市为核心的都市圈的进程才刚刚开始，今后，城镇化率的提升速度将放缓，但大城市化率提升的空间很大。

未来，城市之间的繁荣与衰落将并存，珠三角与长三角的经济总量份额会不断上升，最终超过全国GDP总额一半将是必然趋势的。如果说过去中国人口的流向是从西到东，如今已经呈现从北向南的流向。过去人口的分布比较分散，今后会越来越集中。

【2】

收入分化：导致消费不振与结构性繁荣

从居民收入的分化现象进行分析。从历史看，战争或动乱是实现财富再分配的最有效工具。和平，意味着“游戏”一直可以玩下去，一直玩到赢家通吃为止——这就是分化。但前者意味着游戏要推倒重来和不断被洗牌，于是基尼系数就会变得非常小。因此，和平和战争之所以会相互交替，其实彼此之间存在一定的因果关系。

这里看下“了不起”的盖茨比曲线(The Great Gatsby Curve)，它是由加拿大经济学家迈尔斯·克拉克提出。它说明这样一种社会经济现象：高度不平等的国家具有较低的代际流动性—社会越不平等，个人的经济地位就越由其父母的地位决定。

“了不起”的盖茨比曲线(The Great Gatsby Curve)

其中横轴是基尼系数，代表收入差距，纵轴为“代际收入弹性”，即父辈的收入水平对下一代收入水平的影响，该数值越大，表示收入的代际流动性越低，子女处于父辈的经济阶层的可能性就越高。通俗来说，60-70年代出生的人，可以白手起家，但他们的下一代，如果没有父辈的支持，会面临创业难、高薪难等压力。

我国为了实现全面小康的目标，持续开展“扶贫”工作，脱贫人口数量居全球第一，成绩卓著，至2018年只剩下1660万贫困人口。然而，收入差距依然较大，如按国家统计局的数据，2018年最低收入组与最高收入组的收入差距超过10倍。

2018年中等偏上、中等和中等偏下三个收入组的收入增长只有4.4%，只有高收入组增速的一半。这就导致了消费增速的下降，因为这三组家庭的人口占全国60%，消费对收入的弹性较高，收入增速回落，必然导致消费增速下降。

收入差距还体现在消费结构上，即所谓的“消费分级”，豪华车、高端白酒、高级烟及各种奢侈品的销量增速惊人，但普通乘用车、中低端白酒和卷烟的销量均出现下降。

消费增速下降会继续传导到制造业和服务业领域，于是产能过剩的问题就长期化了。不仅制造业如此，服务业中的不少也是如此。

因此，繁荣表象的背后，并不普惠；根据多方数据估算，过去5年里只有2.4亿人坐过飞机；尽管2018年6亿人次坐飞机，实际人数为1亿。那些处于尾部的小机场，年乘客数量接近零。

实际上，很多行业都将如此：高端的繁荣与低端的衰落。

【3】

产业分化：与区域集中度提升互为因果

传统产业的需求下降，其中有相当一部分原因是有效需求不足；但新兴产业的需求旺盛，如信息技术产业的增加值几乎是某些传统产业的10倍，于是新旧动能转换就成为当务之急。从这方面看，中国新动能崛起最成功的两个城市，一个是深圳，一个是杭州。

产业分化也是导致区域分化的主要原因，从全球范围看，产业的分化一直在进行中，如日本和韩国作为国土面积很小的两大岛国，却成为全球制造业的两个大国和强国。

全球经济正是有了工业化和科技进步，像以色列那样的袖珍国家都可以在全球经济和科技发展中引领风骚。因此，国土面积大小与人口多少早已不再成为经济强弱的决定因素，全球陆地总面积的1.5%创造了全球50%的GDP。从这个角度看，我国未来很多地方都有可能成为“铁锈地带”，因为分化的结局就是此消彼长，中国过去40年由一个农业大国升级为工业大国，主要得益于开放政策下发达国家的产业转移。

【4】

企业分化：支持当今与未来的股权投资逻辑

从股权投资的角度分析，需要关注的是企业的分化。

分化已经成为大趋向，分化现象几乎无处不在。去年国家统计局的数据显示，不少产业规模以上企业的增长依然很快，但仔细观察，发现高增长的原因实质上是规模以上企业数量的减少，不少企业从过去的规模以上变为了规模以下。

有人会说“国进民退”，抛开其他因素不谈，其中一个重要原因是民企以中小企业为主，国企以大企业为主，存量经济时代的趋势就是强者恒强。

2015年-2017年规模以上民企大量减少（%）

数据来源：Wind

上市公司数据或许更能说明“分化”的趋势，如根据2018年的年报，上市公司扣除非经常性损益后的净资产收益率（ROE）中位数只有4%，继续下降，但标准差明显放大，说明上市公司盈利分化明显。从亏损家数占比（21.5%）和亏损的总金额来看，2018年都明显增大。

2005-18年上市公司ROE变化趋势

数据来源：Wind

所以，从投资的角度看，就得顺应分化这一大趋势，追随结构性繁荣的方向。

从分化的趋势看，产业升级将使得新动能比重不断提高，这以科技进步为主，所以，科技类企业的投资机会更多。传统产业多受到产能过剩的影响，其增速会有所下降。尤其是周期性行业和低端出口商品相关行业，从逻辑上看，其未来竞争力均会不断下降。

今后，中国经济将和全球大部分经济体一样，都通过消费拉动，如去年GDP增长率中，76%来自最终消费。尽管很多人不看好消费，但相比投资和出口这两驾马车的降速，消费这驾马车肯定会跑得更快。

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