上周市场在各种利好影响下，周线出现一根大阳线，其中上周三出现跳空高开走势。自6月11日市场反弹以来，券商板块涨幅达13.63%，跑赢同期上证指8.38%和创业板7.17%。我们认为，A股市场有可能迎来二次慢牛走势，其中券商股是必不可少的压舱底配置板块。

6月11日市场反弹以来三大板块涨跌幅

上周证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，其中对重组上市认定标准、认定时限、创业板借壳以及配套融资等多方面进行修改。该修改意见出台背景或是资本市场战略地位提升下，增量改革和存量改革并行，并购重组和再融资政策有放松需求，这无疑利好并购重组财务顾问业务收入占比靠前的头部券商。

6月14日，证监会同意华兴源创、睿创微纳2家企业科创板IPO注册。根据制度安排，拿到注册同意后，申报企业将进入询价发行阶段，发行环节正常预计将在15个工作日内。目前尚处于提交注册状态的科创板企业达到4家，3家通过上交所科创板上市委审核，14家企业即将进入上市委的审核，我们预计科创板企业集中上市或在7月中旬。科创板渐行渐近，对券商板块也会产生重大的影响。我们对比了2009年创业板推出前后对券商板块的走势影响，希望从中可以大概把握券商板块的节奏。根据创业板开通进程，我们将创业板开通前后的市场演绎分为4个阶段：

第一阶段：2008年3月《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》发布后一个月，券商板块由于受开设创业板的利好刺激大涨，单月涨幅达到31.2%，远超同期上证综指的3.2%；

第二阶段：2008年12月国务院发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》提出“适时推出创业板”后两个月，同期券商板块依然具备6.4%的超额收益；

第三阶段：2009年7月证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》后至2009年十月末创业板开板，A股市场期间经历了类似目前一样的调整，券商板块也不能幸免；

第四阶段：2009年10月首批28家企业上市以及12月末8家企业创业板上市，期间券商板块同样表现优异，跑赢了上证指数接近1倍的涨幅，如图2所示，券商板块行情一直持续到第二年的1月份才结束。

2009年券商板块走势图

当然我们需要指出的是，历史不一定会简单重演，市场的涨跌受多个因素影响，而且当年市场大环境跟现在也不一样，券商板块的涨跌幅也不一定有太大的参考意义，但我们从目前的政策环境和近期券商板块走势推断，目前大概率是配置券商板块迎接科创板推出的好时机。

我们认为伴随资本市场地位提升，券商板块估值弹性有望持续显现。但行业集中度大幅提升，券商龙头马太效应明显。近年来净利润前十大券商在行业中的份额不断提升，母公司口径净利润占比从14年的46%增长至18年的66%。由于大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化，在监管加强和市场行情波动加大的状况下，公司优势更能体现，市场份额不断提升。我们预计在未来行业竞争进一步加强，衍生、海外、创新业务不断试点的背景下，大券商凭借自身底蕴，形成马太效应。在科创板的规则体系下，以往重审核轻发行将向严审核重发行转型，可以预见投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子。如果不能以投行业务为核心重构证券公司组织架构，不能顺利协调各业务部门或板块之间的利益，此类券商在投行业务方面也会逐渐边缘化。IPO储备项目越多的券商，意味着拿到科创板项目的可能性越大。

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文：陈重庆

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