今日导读

前面讲过了金域医学，今天就来讲讲增速超过金域，毛利行业靠前，小而美、但估值还在底部的ICL界第二名，迪安诊断！（渤海证券）

01

估值处于低位的国内领先ICL企业

公司是国内排名第二的第三方医疗诊断（ICL）机构，为全国12000多家医疗机构提供服务。目前36倍PE，类比于润达医疗诊断试剂/仪器业务59.56亿元的规模（PE为21.023）和金域医学ICL业务42.35亿元规模（PE为54.311），公司诊断产品和诊断服务收入分别为44.71亿元和23.62亿元，因此给予该部分业务18倍和45倍的估值，目前迪安诊断的PE处于历史低位，有向上的空间。

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预计国内ICL市场2020年达327亿元，增速30.38%

以可检测项目数量为例，ICL的可检验项目种类远超各类医疗机构检验科，我国三甲亿元能做200-500项检查项目，大型ICL能提供2000余项，美国ICL可提供4000多项。

相比于传统医院检验科，ICL行业未来发展空间庞大。

目前我国ICL市场渗透率为5%，市场规模148亿元，但增速迅猛，2009-2017年CAGR为41.57%，类比欧美日等成熟ICL市场50%、35%、67%的渗透率，同时考虑到我国以公立医院为主的医疗体系结构以及ICL起步较晚的基本情况，假设2018-2020年我国ICL市场渗透率将梯度提升，2020年将达到8%，届时我国ICL市场规模将达到327亿元，2017-2020年CAGR为30.38%。

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跑马圈地基本完成，静待投资回收

国内第三方医学诊断主要企业有金域医学、迪安诊断、艾迪康、达安基因等，其中迪安诊断为我国第二大ICL服务商（市占率12%），市场规模仅次于金域医学，检测样本量约3800万个，测试数约1.35亿例。

2018年公司医学诊断业务收入达23.62亿元，同比增长23.90%，2009-2018年复合增速为36.68%，近两年增速超过行业龙头金域医学，且毛利率（41.46%）也位于行业前列。参考美国实验室和Quest的双寡头发展路径，我们认为随着行业中小产能的陆续出清，龙头企业将长期获益。

公司3.0版合作共建模式，优势明显

1）周期长：合作共建业务周期一般为5-10年，排他性强；

2）项目多：除诊断服务和诊断产品外，还提供项目优化、供应链管理、质量评估、绩效考核、信息化平台建设、精益管理理念导入等服务；

3）规模大：有助于行业的渗透和长期利润规模的上升；

4）投资回收期短：合作共建项目合约要求尽快投入运营，盈亏平衡周期优势明显；

5）顺应医联体、医共体、区域检验中心等政策：为客户提供全方位的解决方案。

2018年公司新增福建、湖北、吉林、新疆等区县市场25个，连续签约10余家大型三甲医院，全国合作共建客户数量超过400家，新增项目60多家，业务覆盖30多个省市自治区。

04

最大亚洲罗氏诊断代理商，产品业务稳步向上

公司是罗氏在亚洲最大的体外诊断产品采购商，合作超过20年。同时公司也在积极开拓与欧蒙、西门子、希森美康等其他国内外品牌的合作。

目前，国内主要体外诊断产品代理商有润达医疗和公司，2018年公司诊断产品44.71亿元，同比增长49.22%，2012-2018年复合增速为57.57%。

且扩张快于润达医疗代理产品，复合增速（40.87%）。毛利率不断走高，2018年代理产品毛利率超越润达医疗的高毛利品类，达到30.31%。

05

高精准技术：起步“巨人肩膀”，领衔中国化演变

1）质谱：凯莱谱+迪谱，打造国产化高端质谱品牌。质谱技术凭借灵敏度高、特异性强、多标志物同时检测等优势，预计2022年全球质谱市场规模为52.7亿美元。

公司设立迪安凯莱谱-Metabolon联合实验室，2018年盈利超3000万，临床质谱整体解决方案覆盖客户超过30家，其中三甲医院超20家，自主开发检测项目达200告余项；

2018年公司与全球唯一获得FDA认可的核酸质谱技术开发及生产厂商Agena共同组建迪谱诊断，推出核酸质谱仪DP-TOF384，此外公司与全球仪器巨头丹纳赫旗下SCIEX中国子公司共同成立迪赛思（持股51%），现已取得两个一类产品备案并顺利投产；

2）2NGS：携手FMI、罗氏，F1CDx落地中国。2025年全球市场规模近乎200亿美元，2018-2025年的复合增速为12.78％，公司分别与FMI、罗氏制药签订独家合作协议，目前专门针对实体肿瘤精准诊断的FoundationOneCDx在我国大陆的首份报告签发，产品质量备受专家认可。

风险提示

本文所参考资料来自于网络公开信息，所涉及的公司及个股仅作为研究分析使用，文中的信息或所表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。请牢记投资有风险，风险且自担。

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边际效应投资（bjxytouzi）