导 读

医改持续发酵，机遇与挑战交融中，牵扯着一干药企的敏感神经。

强力洗牌下，注重研发、硬核强大的企业价值在升腾；另一些华而不实的企业则露出真面目，甚至一不小心就被打回原形，成为众矢之的。伴随康美药业“假业绩”事件，监管层对药企财务的专项稽查，正在打开行业潘多拉。上述分化，有日益加强的态势。

于是，问题不断的紫鑫药业进入舆论视野。细观之下，这位“话题王”疑影重重：收购猫腻、关联交易、频蹭概念、业绩变脸、财务危机，一个个敏感问题，似乎让人看到了另一个康美药业。会不会又是一个行业大雷？作为一家高科技企业，为何吃相如此难看？郭春林、封有顺摩擦投资者、监管层红线的底气又何在呢？

作者：纶宇

来源：铑财——铑财研究院

“话题大王”紫鑫药业，又上了行业热搜。

6月4日，财政部发布《开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作》。决定于2019年6月至7月，对77家药企开展医药行业会计信息质检工作。

长长的企业名单中，紫鑫药业的名字显得格外耀眼。

公开资料显示，吉林紫鑫药业股份有限公司（简称“紫鑫药业”）成立于1998年5月，是一家集科研、开发、生产、销售、药用动植物种养殖为一体的高科技股份制企业。2007年3月，紫鑫药业在深交所成功上市，成为吉林省制药生产企业中的主力军。

正是这家有着20多年行业沉淀的企业，近年一直处于舆论关注的核心区。不时曝出的种种猛料、奇葩事，刷新着外界认知，颇有“问题网红”的潜质。

5亿收入疑云

众所周知，最近的医药圈着实热闹。前有康美药业的“假业绩”事件，后有奥赛康、上海医药的天价销售费，如今紫鑫药业又来添乱了。

一定意义上说，紫鑫药业这几年一直不算消停。早在2014年，紫鑫药业就曾因掩藏关联交易、自买自卖、虚增收入等，受到监管部门处罚。而在2018年末，引入国资的关键时刻，其又被外界爆出52亿存货、业绩暴增、疑似财务造假。

面对媒体曝光、监管处罚，紫鑫药业似乎仍然任性。近日，亿元采购金问题，又引发了热议。

作为一个农民家庭，满打满算，一年能挣多少钱？

10万、50万、100万够多了吧。那如果有人说，一名自然人农户通过卖林下参，一年能收入1亿元、甚至5亿元，你相信吗？

这样的奇葩事亦或天方夜谭，不但存在，还被一家上市企业大大方方的写到了年报里。

紫鑫药业2018年报显示,2016年至2018年间,在紫鑫药业的农户供应商中,有10人年收入过亿，其中有4人超过5亿元。

消息一出，可谓声惊四座。有业内人士朴侃道，紫鑫药业又来刷认知了。相比朴侃，更多的是汹涌而来的质疑声：这样的离谱收益，市场逻辑在哪里？收购价格是否合理，是否有关联交易，会不会如康美药业一样，在药材收购中存在种种玄机？

2019年6月10日，紫鑫药业公布最新《年报问询函回复公告》。结合紫鑫药业最近三年的核心数据，一些端倪印证了上述质疑情绪，并非空穴来风。

比如2018年，紫鑫药业前五大供应商全部是农户自然人，且均是林下参采购。第一大供应商采购金额达5.45亿元，第二、三、四大供应商采购金额分别是3.49亿元、2.95亿元、2.80亿元。而第五大供应商仅540万元。

不过，这还不是最夸张的。

来看2017年，紫鑫药业前五大供应商采购金额分别为5.80亿元、5.50亿元、3.50亿元、3.50亿元、1.73亿元,合计20.03亿元。

再看2016年，第一名为5.91亿元,第二名仅22.61万元,第三名是一家公司客户，即康顺参业公司，金额5.81万元。

如此高额高集中度的采购金，不免让人怀疑，紫鑫药业的交易是否存在关联性，在收购中是否也与康美药业一样存在某些玄机。

在梳理其2016年至2018年所有消耗性生产资料数据后，人们又发现一个更奇葩信息：紫鑫药业收购林下参的种植年限类似，却出现收购价翻数倍的怪象。

以紫鑫药业2016年报为了例,林下参种植年份敦化1号为6-8年,敦化2号为5-10年,集安1号为6-10年。可以看出，三者株龄年限相似。

如果这三种植基地按面积计，每亩成本分别是5.07万、3.14万、46.57万。若按每株成本来计算，差别更加巨大，三者分别为9.24元、6.76元、138.46元。问题在于：5—10年的林下参株龄与6-10年的林下参株龄，仅差了一年的株龄，价格上竟相差十多倍。

面对如此打脸的数据，一个行业大雷似乎已呼之欲出，真相究竟如何，时间会给出一个答案。

相比上述疑问质疑，另一些确定的利空因素，也值得投资者、监管层考量。

业绩一再变脸

先来看紫鑫药业第三奇葩表现：业绩变脸。

早在2018年10月26日，紫鑫药业披露2018年第三季度报告时，也许是心情大好，抢先预计了2018年净利润为3.9亿元至4.2亿元。

由此，开始了一轮轮打脸行动。

2019年1月29日，紫鑫药业披露业绩预告修正公告，第一次变脸：预计2018年净利润为 2.8至3亿元；

2月28日，紫鑫药业第二次变脸：披露业绩快报，预计2018年净利润为2.81亿元。

4月26日紫鑫药业第三次变脸：披露业绩快报修正公告，预计2018年净利润为 1.79亿元。

而仅仅四天后，4月30日紫鑫药业第四次变脸：披露2018年年报，经审计，紫鑫药业实际净利润为1.74 亿元。

不过，这还不算完。

5月27日，因紫鑫药业在2018年业绩预告，和业绩快报中披露的净利润，与实际净利润差异较大，未能及时、准确履行披露义务，收到了深交所下发的监管函。

四次变脸，可谓慎之又慎，竟还是招致了监管函。这样的奇葩事，着实让人大跌眼镜，更加重了业界的质疑：紫鑫药业到底在玩什么花活？一再变脸的业绩之下，又有什么猫腻呢？

通过一些关键数据，还是可以看出一些迹象。

比如其第四个奇葩表现——低存货周转率问题。

存货周转率

有媒体报道，紫鑫药业的存货周转时长，连续三年稳居申万医药生物行业首位，连“存贷双高”的康美药业都望尘莫及。

相关数据显示，调整前，康美药业有157亿元存货，74.96亿元库存商品，占比47.74%；调整后存货达352亿元，暴增了124%，库存商品增至253.2亿元，占比达71.77%。按康美药业当年营业成本148.75亿元计算，其还原后的存货周转时长为2.37年。

而紫鑫药业的年报显示，2017年其营业成本为9.09亿元，存货为48.33亿元，存货周转时长为5.31年，比康美药业高了一倍多。

这样的周转时长，在行业又是什么水平呢？

实际上，中药行业存货周转普遍较快。wind数据显示，在2017年中药行业的上市公司中，云南白药存货周转时长为168天，天士力为74天，太极集团为141天，大量屯积驴皮的东阿阿胶也仅为462天。

所谓没有对比，就没有伤害。紫鑫药业如此周转时长，短期内，魁首之位恐难被撼动。

财务危机

梳理完这些奇葩表现，再来看紫鑫药业，也许就能更好理解其面临的生存危机。

突出表现，即在关键的财务数据。

先来看货币资金，2016年至2018年及2019年一季度，紫鑫药业货币资金分别为10.42亿元、8.67亿元、1.30亿元、0.25亿元，前后13个季度货币资金下降了97.58%。

其中，公司2018年年报显示，紫鑫药业营业收入为13.24亿元，同比下降0.17%。但净利润1.74亿元，同比下降53%，呈暴跌趋势；扣非后归属母公司股东的净利润1.6亿元，同比下降56%。

另外，从盈利能力看，公司的中成药产品毛利率63.39%，同比下降4.17%；人参系列产品毛利率66.51%，同比下降25.54%；其他产品毛利率36.58%，同比下降59.03%。

更令人不安的是，2018年紫鑫药业经营活动产生的现金流量净额为-7.7亿元，同比减少42%，与净利润相比，差额巨大。且公司期末有3.7亿元的预付款余额，和上年同期相比，增加大约6倍。

值得注意的是，由于紫鑫药业经营性现金流量净额为负，所以巨额预付款不是靠经营所得，而是靠借钱来维持。

其中，公司短期借款余额28.97亿元，长期借款10.31亿元，一年内到期的非流动负债5.19亿元，需偿还金融机构的款项超44亿元。

这是什么概念呢？

紫鑫药业2018年营收为13.24亿元，也就是说仅一年内非流动负债就超出了紫鑫药业的三倍全年营收。

据此，有媒体表示，目前紫鑫药业仅能通过借新还旧、扩大借贷规模维持运转。

值得强调的是，这种借东墙补西墙战略，即紫鑫药业的第五大奇葩行为，在2019年仍在延续。

数据显示，一季度，其预付款余额已达10.2亿元，情况更加严重。

控股股东爆仓

雪上加霜的是，紫鑫药业资金承压的同时，控股股东财务状况也不乐观。

有业内人士指出，自4月中旬股价创新高后，紫鑫药业面临大股东股权质押爆仓危机。

紫鑫药业公告称，5月9日，公司控股股东康平公司，及其一致行动人仲维光，未能按照交易购回股票，相关质权人可能对康平公司与仲维光，已违约的股票进行平仓处理。

数据显示，截止当日，康平公司及仲维光，持有公司股份合计563，853，791股，占公司股份总数的44.02%。其中，处于质押状态的股份563，853，759股，占其所持公司股份总数的99.99%，已拉响平仓警报。为此，控股股东计划被动减持3%股份，来应对质权人的平仓处理。

实际上，资金紧张已使紫鑫药业控股股东举步维艰。为缓解局面，康平公司筹划项目投资合作，引进战略投资者增资。

值得注意的是，公司公告显示，2018年11月9日，东康平公司与峰岭大健康签署协议书，双方以共同成立的柳河顺驰医药大健康产业集团为项目主体，共同投资143亿元。

峰岭大健康向顺驰医药大健康公司，注入不低于100亿元人民币的等值资产；康平公司向顺驰医药大健康公司注入不低于43亿元人民币等值资产。

通过上述变动，紫鑫药业控股股东、实控人发生变更。康平公司持有紫鑫药业股份约2.4675亿股，占公司总股本比例约19.27%；顺驰医药大健康公司持有紫鑫药业股份约2.562亿股，占公司总股本比例约20%，成为公司控股股东。

概念玩家？

这次变动，具体效果还有待时间做答。

虽然面对如此多的不确定性，紫鑫药业给外界的感觉似乎仍颇活跃，这也是其第六大奇葩表现：更似一位“概念玩家”。

梳理其业务，从人参到基因测序，再到工业大麻，紫鑫药业紧贴市场、政策热度，一再延伸跨界业务，利用当下热门概念来刺激市场。

有媒体报道，2010年，吉林省大力支持人参产业发展。同年，紫鑫药业开始投资人参产业，成立公司研发人参产品，斥资6.2 亿元采购人参原料，又融资10亿元建立生产基地。

公司2010年年报显示，紫鑫药业的人参产品营收达33.59亿元，已超中成药产品的2.83亿元，其股价也从10元左右，上涨至30多元，涨幅高达200%。

到2013年6月，正是基因测序概念火热之际，紫鑫药业开始与中科院合作开发基因测序仪。

公司股价也出现上涨趋势，一年内从不到10元，上涨到接近15元，到2015年5月，其股价已超25元。

但随着2018年下半年，基因测序行业出现政策、行业变动，公司骤然放缓发展脚步，致使2018年年底未达预期。

因此，直到2019年，基因测序仪项目，都未对紫鑫药业的业绩作出贡献。

值得注意的是，有业内人士指出，从基因测序的实际业务发展看，其投资最大的是土地和房产，而非人才和技术。

作为一家中药企业，在现金流捉襟见肘，没有专业研发和营销团队的形势下，竟投入巨资从事基因测序研究，其真正目的不免令人怀疑。

不过，质疑从来不会影响任性的紫鑫药业。今年年初，紫鑫药业又蹭上了工业大麻的热度。

2019年1月9日，紫鑫药业称，其荷兰全资子公司Fytagoras B.V.与吉林省农业科学院，合作开展工业大麻研发工作。

紫鑫药业称，Fytagoras公司是欧洲境内为数不多的允许合法进行，工业大麻研究和开发的机构，具有20多年植物研究的丰富经验。

今年4月，紫鑫药业发布公告称，设立吉林紫鑫汉麻研发公司，计划由其承接Fytagoras公司的研发成果，形成技术优势。

由此，紫鑫药业的股价又开始飙升。从4.5元攀升至16元左右，涨幅超250%，创下2017年以来最高价。

相比勃发的股价，最值注意的是，到目前为止，吉林省未开放工业大麻种植，紫鑫药业也未取得与工业大麻的相关资质。而且，除年初的合作协议与设立子公司外，紫鑫药业也未再披露工业大麻业务的进展。

于是，工业大麻热度开始下降，紫鑫药业股价也开始了回落。

有业内人士表示，今年工业大麻概念火热，寿仙谷、康恩贝等公司加速入场，但很多只是发公告而没有实质进展。目前这个板块已在降温，要在5月大麻种植季开始后，上市公司公布更多业务进度，才会有新行情。国内市场一直都存在热点炒作的现象，但是上市公司只蹭热点而没实质业务进展，就算短期内股价上涨，也会很快被打回原形。

知名学者、新三板研究人士布娜新称，“好的企业主线是非常清晰的，炒作概念对企业的危害甚大，如果人员结构、未来战略、管理方针随时都在变，造成资源浪费、人员结构摇摆不定，企业的主营业务又怎么能搞好？”

郭春林的底气与任性

上述专家言论，可谓直戳紫鑫药业痛点。这种短视、激进的蹭热点行为，无疑给紫鑫药业带来负面冲击。上述一系列的财务数据危机即是力证。

如何尽快摆脱这个尴尬现状，考验着当家人郭春林的格局和眼光。

资料显示，郭春林，1979年出生，大学本科毕业，2008年6月至2011年11月，任进步网（北京）信息服务有限公司副总经理。2012年1月，进入紫鑫药业，担任总经理助理。2013年5月，担任紫鑫药业总经理，2014年4月起，成为紫鑫药业董事长。

遗憾的是，这位年轻董事长并没给我们带来多少惊喜，反而开启了紫鑫药业的持续奇葩表现。

更遗憾的是，郭春林仍在持续此前的粗放打法。

此前，郭春林在接受媒体采访时表示，紫鑫药业中成药和人参两大产业将齐头并进，同时加大力度进行推进基因测序产业布局，形成三足鼎立的产业布局。将以市场需求为导向，自主研发为基础，以药品、人参产品、及基因测序仪产品为核心，迎接大健康时代来临。

从上述言论看，郭春林似乎并没意识到跨界业务带来的种种危机，也没有认真反思蹭热点行为的衍生风险。

郭春林的任性，还不止于此。

2019年4月，紫鑫药业收到深交所监管函。深交所认为，紫鑫药业的业绩变脸行为违反深交所《股票上市规则》中的相关规定，紫鑫药业董事长郭春林、时任董事兼总经理徐大庆、时任董事兼财务总监秦静未能恪尽职守、履行诚信勤勉义务，违反了相关规定，对紫鑫药业的违规行为负有重要责任。深交所要求紫鑫药业董事会充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

上述措辞，可谓严厉。不过，郭春林的反馈态度——可谓任性。

郭春林在接受采访时表示：“交易所给的监管函是提示性，不属于处罚，不需要财报进行重新整理，公司内部已对相关人员进行教育并处罚，下一步会加强业绩预计的审核工作。”

深交所明明点名批评郭春林等对紫鑫药业的违规行为负有重要责任。同时，责令董事会充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题。可从郭春林的上述言论中，体会不出其重视程度，一句不需要财报进行重新整理，更让问题避重就轻，何谈及时整改，杜绝上述问题呢？

鉴于当家人的任性态度，更让外界对其未来的表现充满关注。

突破困局

放眼行业，一场深刻变革正在发酵。为改变我国医药业大而不强的现状，国家正加大对药企的整改力度，提质增效、以满足国人日益提升的就医需求。并且，今年两会的政府工作报告中，“支持中医药事业传承创新发展”被再次列入重点工作。如何发展好中药产业，成为监管层的发力重点。

随着一致性评价、带量采购的持续发酵，药企的紧迫感日盛，而康美药业事件，更让监管层坚定了大力整顿、去伪存真、刮骨疗伤的变革决心。

在此背景下，行业的整体调性出现快速变化。

以往一味追求规模、速度、利润，凭借几个热点、概念包装就粗暴收割市场的打法已过时，整个产业进入精耕细作、高质量发展的新阶段。如何用品质产品、研发创新，加大市场话语权，呈现更多消费价值、投资价值成为各企业的核心要务。

以此来观，紫鑫药业一再的奇葩表现、当家人郭春林的任性粗放打法，隐含着层层危机，更可能是一个潜在的行业大雷。如何尽快停止摩擦投资者、监管层底线，如何不重蹈康美药业的覆辙，如何选择“回头是岸”，铑财将持续关注。

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